Principais indicadores da ação da ServiceNow
- Preço atual: US$ 104,73
- Preço-alvo (médio): ~US$ 270
- Preço-alvo do mercado: ~US$ 141
- Retorno total potencial: ~155%
- Tasa de retorno interna (IRR) anualizada: ~23%/ano
- Reação aos resultados: -17,75% (22 de abril de 2026)
- Queda máxima: -60,28% (10 de abril de 2026)
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O que aconteceu?
ServiceNow (NOW) acaba de receber um upgrade de um analista que não acredita na história da IA. Essa contradição é o aspecto mais interessante das ações da ServiceNow em 2026. Em 1º de julho, John DiFucci, da Guggenheim, elevou a classificação das ações de “Neutra” para “Comprar”, com um preço-alvo de US$ 125, e as ações subiram cerca de 4% naquele dia. O que torna essa recomendação incomum é o raciocínio dele. Ele afirmou claramente que não está elevando a classificação porque vê a ServiceNow como uma vencedora no setor de IA. Ele espera que a monetização da IA seja decepcionante. Ele ainda acredita que a IA seja uma ameaça real para o setor de software. Mesmo assim, elevou a classificação, puramente porque as ações estavam muito baratas.
Esse é o debate resumido em uma única ação. As ações perderam 49,11% no último ano e atingiram seu ponto mais baixo com uma queda de 60,28% em 10 de abril de 2026. Os otimistas dizem que o mercado confundiu uma plataforma de fluxo de trabalho com uma vítima. Os pessimistas dizem que o múltiplo pode continuar se comprimindo até que ferramentas nativas de IA provem que não podem substituí-la. O mercado ainda não consegue responder à única pergunta que importa: o grande desconto reflete um negócio falido ou um bom negócio com preço ajustado para uma disrupção que ainda não apareceu nos números?
Por que um cético se tornou comprador
A lógica de DiFucci reduz o nível de exigência para que a ação tenha sucesso. Ele argumenta que a ServiceNow está muito integrada aos fluxos de trabalho corporativos para ser substituída, chamando-a de uma empresa confortavelmente lucrativa e com chances de continuar crescendo na casa dos dois dígitos. Seu preço-alvo avalia a empresa em cerca de 7,5 vezes o valor empresarial em relação à receita recorrente dos próximos doze meses. Isso representa um prêmio em relação a muitas empresas do setor de software, e ele acredita que vale a pena pagar por isso, mesmo considerando a IA como um obstáculo, e não como um fator favorável. Ele também destacou um fator positivo de curto prazo não relacionado à IA: a melhora na demanda no setor de negócios com o governo federal dos EUA, à medida que os atrasos nas aquisições diminuem.
Ele não estava sozinho. A Evercore ISI reiterou a recomendação “Outperform” com um preço-alvo de US$ 150 à medida que a empresa se aproximava da divulgação dos resultados, observando que o foco da discussão mudou da estratégia de IA de longo prazo para a execução no curto prazo. A distribuição atual das recomendações dos analistas é de 34 “Comprar”, 10 “Desempenho Superior”, 4 “Manter” e 1 “Vender”, segundo a TIKR. O preço-alvo médio do mercado está em torno de US$ 141, cerca de 35% acima do preço atual de US$ 104,73. Essa diferença pode ser uma oportunidade ou um alerta, e o próximo dado está próximo.
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A reformulação do modelo de licenciamento que torna este trimestre diferente
A elevação da classificação ocorreu na mesma semana em que a ServiceNow concluiu uma mudança estrutural em sua forma de vender. A partir de 1º de julho, a empresa deixou de vender seus cinco níveis de licença tradicionais e agora oferece apenas três pacotes nativos de IA: Foundation, Advanced e Prime. O Now Assist (seu assistente de IA generativa), o AI Control Tower (sua camada de governança de agentes) e o Workflow Data Fabric (seu produto de integração de dados) estão integrados a todos os níveis, em vez de serem vendidos como complementos. A estrutura de preços passa a ser baseada no consumo, o que significa que os clientes utilizam um pacote de “assistências” de IA e pagam a mais quando o esgotam.
A lógica comercial é direta. As equipes de compras não podem mais excluir a linha de IA de uma renovação para economizar dinheiro. Os otimistas interpretam isso como uma monetização forçada que eleva os valores dos contratos. Os céticos veem risco, pois cerca de metade dos novos negócios líquidos já provém de preços não baseados em licenças, o que introduz uma variabilidade na receita que a empresa não enfrentava anteriormente. O segundo trimestre, divulgado após o fechamento do mercado em 22 de julho de 2026, é o primeiro trimestre completo sob o novo modelo. É a indicação mais clara até agora sobre se o pacote está ampliando os negócios ou provocando resistência dos clientes.
O que a reação ao primeiro trimestre revelou
Esse contexto é importante devido à intensidade com que as ações reagiram no último trimestre. Em 22 de abril de 2026, a ServiceNow divulgou os resultados do primeiro trimestre e caiu 17,75% no dia seguinte, segundo o TIKR, mesmo tendo superado as expectativas de receita. A receita real ficou em US$ 3.770 milhões, contra uma estimativa de US$ 3.745,78 milhões, e o lucro por ação ajustado (EPS) real de US$ 0,97 correspondeu ao consenso de US$ 0,97. A receita de assinaturas cresceu cerca de 22% em relação ao ano anterior, conforme divulgado, ou 19% em moeda constante. A empresa superou as expectativas em quase todas as rubricas e elevou a meta de valor de contrato anual do Now Assist para US$ 1,5 bilhão, ante US$ 1 bilhão.
Mesmo assim, as ações caíram. Isso é revelador. Quando uma empresa supera as expectativas e as projeções se mantêm, mas as ações ainda caem na casa dos dois dígitos, o mercado está reavaliando o múltiplo, não os fundamentos. A diretora financeira, Gina Mastantuono, observou que a aquisição da Armis pressionaria a margem de fluxo de caixa livre de 2026 em cerca de 200 pontos-base, e que a margem bruta vem se comprimindo há quatro trimestres consecutivos. Esses são verdadeiros ventos contrários. Mas eles explicam uma reavaliação, não um colapso nos negócios.
O negócio de dados que os pessimistas estão subestimando
É aqui que o ceticismo de DiFucci pode estar deixando algo de lado. Na Conferência Evercore TMT, em 3 de junho de 2026, Gaurav Rewari, vice-presidente executivo e gerente geral da unidade de Dados e Análise da ServiceNow, apresentou um motor de crescimento que mal é mencionado no debate sobre a disrupção da IA. Ele afirmou que a unidade está “a caminho de ultrapassar US$ 1 bilhão em ARR em apenas alguns trimestres”. ARR, ou receita recorrente anual, é o valor anualizado dos contratos de assinatura. Construir um negócio recorrente de US$ 1 bilhão em poucos trimestres não é o perfil de uma empresa que está sendo esvaziada pela IA.
A visão de Rewari redefine a IA como demanda, e não como ameaça. Ele argumentou que as empresas não podem implantar agentes de IA confiáveis em dados desorganizados, brincando que “o caminho para o paraíso da IA com agentes passa por algum tipo de inferno de dados”. Toda empresa que corre para adotar agentes precisa, antes de tudo, limpar, conectar e gerenciar seus dados — que é exatamente o que a ServiceNow vende atualmente. Ele também destacou uma vantagem competitiva difícil de ser copiada: uma plataforma única com um único modelo de dados e um único modelo de segurança, assente em um banco de dados de gerenciamento de configuração desenvolvido ao longo de 20 anos que, em suas palavras, suporta mais de 10 bilhões de fluxos de trabalho com trilhões de transações. Quando questionado sobre o que os concorrentes não conseguem replicar, a resposta de Rewari foi que ter tudo em uma única plataforma, em vez de fragmentado em silos, é o verdadeiro diferencial. Essa é a vantagem estrutural que DiFucci reconhece, sem, no entanto, precificá-la totalmente.
A avaliação da ServiceNow parece elevada em comparação com as concorrentes em termos nominais, mas razoável quando ajustada pelo crescimento. Ela é negociada a cerca de 6,2 vezes o valor empresarial NTM em relação à receita, contra 3,5 vezes para a Salesforce (CRM) e 6,1 vezes para a Oracle (ORCL), de acordo com os dados de concorrentes da TIKR. Em termos de EV/EBITDA, a NOW está em cerca de 16,6 vezes, contra 9,7 vezes para a Salesforce e 10,8 vezes para a Oracle. O prêmio é real. Se isso se justifica ou não, depende da sustentabilidade do crescimento: a ServiceNow ainda registra um crescimento composto da receita acima de 20%, enquanto ambas as concorrentes crescem mais lentamente, e sua taxa de renovação de 97% garante a esse crescimento um piso que a maioria das empresas de software não consegue igualar. Para uma empresa que cresce na faixa dos 15% a 20%, com margens em expansão, um múltiplo de receita na casa dos dígitos únicos médios não é obviamente caro. É o receio em relação à IA, e não os fundamentos, que a mantém nesse patamar.
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Análise Avançada do Modelo TIKR
- Preço atual: US$ 104,73
- Preço-alvo (médio): ~US$ 270
- Retorno total potencial: ~155%
- TIR anualizada: ~23%/ano
Dois fatores impulsionadores de receita sustentam a meta. Primeiro, o Now Assist e o conjunto de produtos de IA, que caminham para um valor contratual anual de US$ 1,5 bilhão, estão sobrepostos a uma base de receita de assinaturas que ainda cresce acima de 20%. Segundo, o negócio de Dados e Análises descrito por Rewari, que caminha para mais de US$ 1 bilhão em ARR. O fator que impulsiona a margem é a alavancagem operacional: a margem de lucro líquido deve expandir-se para cerca de 32% à medida que a plataforma cresce e os custos de aquisição se renovam anualmente. O principal risco é aquele mencionado por DiFucci: que a monetização da IA fique aquém das expectativas e a compressão dos múltiplos se retome, o que o modelo captura em seu cenário mais pessimista.
- Potencial de alta: se os preços de consumo elevarem os valores dos contratos e o negócio de dados crescer conforme previsto, o retorno do cenário intermediário, de cerca de 23% anualizado, é alcançável.
- Risco de queda: se concorrentes nativos de IA corroerem a demanda e o crescimento desacelerar, os retornos se comprimirão em direção à faixa do cenário pessimista, mesmo com o negócio ainda em crescimento.
Conclusão
O único catalisador a ser observado é o relatório de resultados de 22 de julho de 2026, o primeiro trimestre completo sob o novo modelo de licenciamento de IA “all-in”. A métrica que decidirá o debate é o crescimento do cRPO em relação à orientação da administração de aproximadamente 19,5% em moeda constante, aliada a qualquer mudança na trajetória do ACV do Now Assist, de US$ 1,5 bilhão. Um cenário positivo seria o cRPO se mantendo próximo ou acima dessa orientação, com os valores dos contratos subindo devido ao empacotamento obrigatório, o que validaria a avaliação de DiFucci de que a ação está “barata demais para ser ignorada” e provavelmente fecharia a lacuna em relação à média do mercado de US$ 141. O cenário negativo seria uma falha no cRPO ou sinais de que os clientes estão resistindo aos novos níveis de preços, o que confirmaria os pessimistas e reabriria o caminho para uma queda. Um cético já mudou de ideia e elevou a classificação. Em 22 de julho, será a vez dos números.
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