Charlie Munger disse certa vez: "Se você não tiver uma ampla gama de modelos mentais, vai perder muita coisa".
Os modelos mentais proporcionam aos investidores uma maneira estruturada de pensar sobre as empresas, especialmente ao tomar decisões com informações incompletas.
Em vez de confiar em fatos dispersos, os modelos mentais ajudam a organizar o que importa e a ignorar o que não importa.
Neste artigo, exploraremos três dos modelos mentais mais úteis que os investidores podem usar para analisar ações. Cada um deles oferece uma estrutura para responder a perguntas fundamentais de análise de ações:
- Qual é a força do negócio?
- Qual é a capacidade da equipe de gestão?
- A ação provavelmente proporcionará bons retornos com o preço atual das ações?
Juntas, essas três lentes ajudam a formar a espinha dorsal do investimento inteligente.
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Modelo Mental 1: A Estrutura dos 7 Poderes
Quando você avalia uma empresa, uma das primeiras perguntas que provavelmente terá é sobre a qualidade do negócio.
Trata-se de uma empresa que pode defender seus lucros ao longo do tempo ou uma empresa que acabará sendo vencida pela concorrência?
As grandes empresas compartilham uma característica definidora: elas conseguem manter suas vantagens competitivas. Elas dificultam que os outros as alcancem.
A estrutura dos 7 Poderes de Hamilton Helmer é uma das melhores maneiras de pensar sobre por que isso acontece. Cada um dos sete "poderes" representa uma fonte estrutural de força competitiva e pode ser considerado como um tipo de fosso econômico que uma empresa pode ter.
Pode ser útil procurar empresas que possam ter um ou mais desses 7 Poderes. Vamos examiná-los um a um.
1) Economias de escala
Algumas empresas vencem simplesmente por serem grandes o suficiente para distribuir seus custos fixos entre milhões de clientes. Quando os custos unitários caem com o volume, a empresa obtém margens mais altas ou pode reduzir os preços para pressionar os concorrentes.
As economias de escala são a razão pela qual os pequenos rivais raramente desbancam os gigantes de longa data em setores de capital intensivo. Quanto mais a produção cresce, mais difícil se torna para um participante menor igualar sua estrutura de custos.
Exemplo: Netflix
A Netflix gasta bilhões todos os anos para produzir conteúdo original, mas cada novo assinante torna esses custos mais eficientes. Quanto mais usuários forem adicionados, menor será o custo médio por espectador, liberando ainda mais dinheiro para reinvestir em melhor conteúdo e tecnologia. Esse ciclo de escala, reinvestimento e vantagem de custo cria uma vantagem duradoura que poucos conseguem igualar.
2) Efeitos de rede
Algumas empresas se tornam mais valiosas à medida que crescem, não por causa do custo, mas por causa da conexão. Os efeitos de rede ocorrem quando cada novo usuário melhora a experiência de todos os outros, criando um ciclo de crescimento que se reforça automaticamente. Quando funcionam, podem transformar um produto em um ecossistema que é quase impossível de ser substituído.
Exemplo: Airbnb
A plataforma do Airbnb funciona porque mais anfitriões atraem mais hóspedes, e mais hóspedes atraem mais anfitriões. Esse ciclo de feedback bilateral significa que cada nova listagem aumenta o valor da rede para futuros viajantes. Com o tempo, a escala cria confiança e liquidez que os novos participantes simplesmente não conseguem reproduzir, dando ao Airbnb uma liderança duradoura em aluguéis de curto prazo.
3) Contra-posicionamento
Às vezes, uma empresa menor vence não por ser mais barata ou mais rápida, mas por pensar de forma diferente. O contraposicionamento acontece quando um recém-chegado adota um modelo de negócios superior que os operadores históricos não querem copiar, geralmente porque isso destruiria seus lucros atuais.
Essa é uma das forças mais poderosas da disrupção, pois aprisiona os concorrentes em seu próprio sucesso.
Exemplo: Netflix vs. Blockbuster
O modelo de DVD por correio e eventual streaming da Netflix era muito mais conveniente do que as lojas físicas da Blockbuster. Mas a Blockbuster não podia copiar esse novo modelo de negócios sem abrir mão das taxas de atraso e das vendas na loja que a tornavam lucrativa.
Quando a Blockbuster tentou mudar, a base de clientes já havia se mudado. O contra-posicionamento da Netflix reescreveu permanentemente as regras do entretenimento doméstico.
4) Custos de mudança
Os custos de mudança protegem a empresa, fazendo com que a saída dos clientes seja financeira, operacional ou psicologicamente dolorosa.
Quanto maior o custo de mudança, mais forte é o fosso. Os altos custos de mudança geralmente fazem com que os clientes sintam que sair de uma empresa seria um transtorno ou um risco.
Exemplo: SAP
A SAP, fornecedora de software corporativo, incorpora seus produtos ao coração das operações corporativas. Substituí-la não é tão simples quanto fazer o download de algo novo. Significa treinar novamente os funcionários, migrar dados, retrabalhar fluxos de trabalho inteiros e correr o risco de paralisações.
Mesmo que uma alternativa ofereça um preço mais baixo, o processo de troca geralmente custa mais do que economiza, mantendo os clientes da SAP fiéis por anos.
5) Marca
Uma marca forte permite que uma empresa cobre preços premium ou mantenha a fidelidade do cliente por muito tempo depois que os concorrentes entram no mercado.
As marcas simplificam a tomada de decisões dos consumidores, pois geralmente representam algo como qualidade, confiança ou identidade.
Exemplo: Apple
Há muitos smartphones que custam menos que um iPhone, mas poucos inspiram a mesma fidelidade. A marca da Apple indica confiabilidade, qualidade e status.
Essa confiança permite que a Apple mantenha margens líderes no setor e retenha clientes em todos os dispositivos e serviços. A marca não é apenas publicidade, é um ativo estratégico que se acumula com o tempo.
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6) Recurso de cantos
Algumas vantagens vêm do acesso exclusivo, e não da escala. Um recurso encurralado dá à empresa controle exclusivo sobre algo valioso, como propriedade intelectual, matérias-primas, parcerias ou talentos que os concorrentes não podem copiar ou comprar facilmente.
Essas vantagens geralmente são temporárias, mas, enquanto durarem, podem gerar lucros extraordinários.
Exemplo: Pfizer
A patente da Pfizer sobre sua vacina contra a COVID-19 lhe deu uma imensa vantagem durante a pandemia. Essa exclusividade, mesmo que por poucos anos, permitiu que a empresa dominasse o mercado e recuperasse bilhões em gastos com P&D.
Os recursos controlados nem sempre duram para sempre, mas podem aumentar a lucratividade durante sua janela de exclusividade.
7) Poder do processo
Algumas empresas criam vantagens que estão profundamente arraigadas em sua cultura ou operações e que outras não conseguem imitar facilmente, mesmo quando tentam.
O poder do processo surge quando o know-how, a estrutura e a execução se combinam em algo que parece simples do lado de fora, mas que é quase impossível de ser replicado internamente.
Exemplo: Toyota
Durante décadas, a Toyota compartilhou com o mundo os princípios por trás de seu sistema de produção. No entanto, nenhum concorrente conseguiu reproduzi-lo.
O ponto forte do sistema não é apenas a eficiência; é a disciplina, a melhoria contínua e a integração cultural. O poder do processo é invisível em um balanço patrimonial, mas pode gerar anos de desempenho superior.
Por que os 7 poderes são importantes
Cada um desses poderes fortalece a capacidade da empresa de sustentar altos retornos e defender sua participação no mercado. Alguns, como patentes ou escala, são visíveis no papel. Outros, como o poder da marca ou do processo, aparecem sutilmente na estabilidade da margem ou no fluxo de caixa estável.
Quando você encontra uma empresa com duas ou três dessas vantagens trabalhando em conjunto, por exemplo, efeitos de rede, escala e marca, geralmente está diante de uma empresa capaz de agregar valor por muito tempo.
O TIKR facilita a identificação desses padrões. Você pode identificar economias de escala por meio de margens crescentes, efeitos de rede por meio da aceleração da receita e do crescimento de usuários e poder de processamento por meio da estabilidade do ROIC de longo prazo.
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Modelo Mental 2: A estrutura de três etapas para avaliar a administração
Depois de identificar uma grande empresa, a próxima pergunta é: quem está conduzindo o navio?
Você pode ter uma empresa com um produto fantástico, um fosso forte e uma enorme oportunidade de mercado, mas se a equipe de liderança alocar mal o capital ou perder o foco, todo esse potencial pode desaparecer rapidamente. A qualidade da gestão determina se uma boa empresa continuará sendo excelente.
A avaliação da administração é parte arte, parte ciência. Não é possível quantificar a integridade ou o julgamento tão facilmente quanto as margens ou as taxas de crescimento, mas é possível procurar padrões.
Estudamos muitos grandes investidores e lemos dezenas de livros, mas descobrimos que a fórmula simples de Warren Buffett continua sendo a melhor maneira de pensar sobre gestão:
Grande Administração = Ética + Competência + Motivação.
Vamos detalhar cada uma dessas partes.
1) Ética
O primeiro aspecto a ser observado é a integridade. O caráter da gerência não aparece em um balanço patrimonial, mas aparece em suas decisões.
Os líderes com integridade agem com transparência, mesmo quando a verdade não é lisonjeira. Eles se comunicam claramente com os acionistas, admitem erros e evitam atalhos que possam aumentar os resultados de curto prazo a um custo de longo prazo.
Os investidores geralmente subestimam o quanto isso é importante. Gerentes honestos não apenas criam confiança, mas também reduzem a incerteza. Quando você pode confiar na palavra da gerência, não precisa duvidar de cada atualização trimestral.
Exemplo: Warren Buffett e Charlie Munger na Berkshire Hathaway
Durante décadas, as cartas anuais da Berkshire estabeleceram o padrão de transparência. Buffett admitiu abertamente erros de investimento (como a Dexter Shoe ou a IBM) e compartilhou como avalia o desempenho, tanto bom quanto ruim. Essa cultura de honestidade conquistou a confiança dos investidores da Berkshire mesmo durante a volatilidade do mercado.
Como identificar isso no TIKR:
Verifique se as metas de longo prazo da administração estão alinhadas com o desempenho relatado. Eles estão cumprindo o que disseram que fariam? Você pode ver se a administração cumpriu sua palavra lendo as transcrições de lucros anteriores.
2) Competência
A ética é importante, mas não é suficiente. Uma equipe de gestão também precisa ter a habilidade de executar.
A competência aparece na alocação de capital: como os líderes reinvestem os lucros, gerenciam o risco do balanço patrimonial e criam novos fluxos de receita sem diluir os retornos. Não se trata de ser o mais inovador; trata-se de usar o capital de forma inteligente e consistente.
Os líderes realmente competentes pensam como proprietários. Eles se concentram nos retornos, não apenas no crescimento. Eles sabem quando reinvestir e quando devolver o dinheiro aos acionistas.
Exemplo: Satya Nadella na Microsoft
Quando Nadella assumiu o cargo em 2014, a Microsoft era vista como uma empresa incumbente de ritmo lento. Ao mudar o foco da empresa para a computação em nuvem e a receita recorrente de assinaturas, ele transformou a economia da empresa e reacendeu o crescimento. A receita triplicou, as margens melhoraram e a avaliação da Microsoft também. Esse tipo de transformação reflete tanto a habilidade operacional quanto a alocação disciplinada de capital.
Como identificar isso na TIKR:
Procure o aumento do ROIC, a expansão das margens ou o crescimento consistente do fluxo de caixa livre. Compare essas métricas entre os períodos de gestão; uma tendência de aumento constante geralmente é um sinal de competência.
3) Motivação
Por fim, a motivação une tudo. Os melhores líderes tendem a se preocupar profundamente com a missão e a ter interesses em jogo.
Uma equipe de gestão motivada está alinhada com os acionistas porque sua própria riqueza e reputação dependem do sucesso a longo prazo. Eles tomam decisões que protegem o futuro da empresa, e não apenas a chamada de lucros do próximo trimestre.
A motivação pode ser intrínseca, um impulso pessoal para construir algo significativo, ou financeira, por meio de participação acionária significativa ou remuneração baseada no desempenho. Ambas são importantes, mas a combinação é rara.
Exemplo: Jensen Huang na NVIDIA
Huang fundou a NVIDIA em 1993 e ainda hoje a dirige. Ele possui cerca de 3% da empresa, o que é uma participação enorme para uma empresa desse porte. Essa propriedade o mantém alinhado com os investidores, e sua paixão pela tecnologia faz com que a empresa inove mais rapidamente do que os concorrentes. Sob sua liderança, a NVIDIA evoluiu de um fabricante de placas de vídeo de nicho para a força dominante na computação de IA.
Como identificar isso no TIKR:
Observe a participação de insiders e as vendas de ações. Altas participações acionárias ou recompras consistentes geralmente sinalizam confiança. Vendas frequentes de ações ou bônus de curto prazo vinculados ao crescimento da receita (em vez de retornos) podem ser sinais de alerta.
Por que a qualidade da gestão é importante
A liderança não apenas molda os resultados, mas também a durabilidade. Equipes de gestão éticas, competentes e motivadas podem estender a vida útil do fosso de uma empresa e ampliar os retornos dos acionistas por décadas.
Até mesmo pequenas diferenças nas decisões de alocação de capital, como quanto reinvestir, quando recomprar ações ou se deve buscar uma aquisição, podem se transformar em enormes diferenças no valor de longo prazo.
É por isso que a avaliação da administração não é uma habilidade simples. É uma das formas de vantagem mais negligenciadas que um investidor pode desenvolver.
Modelo Mental 3: Fatores de longo prazo que determinam o valor intrínseco de uma ação
Até mesmo o melhor negócio pode ser um investimento decepcionante quando você paga o preço errado. É por isso que o pensamento de avaliação é importante.
Ele lhe dá uma maneira de conectar os fundamentos de uma empresa aos retornos que você pode razoavelmente esperar de uma ação.
A avaliação de uma ação pode se tornar muito mais fácil quando você organiza seu pensamento em torno de uma ideia simples:
Valor da ação = FCF por ação × Múltiplo de avaliação
Os múltiplos se movem para cima e para baixo por vários motivos e, no curto prazo, muitas vezes são impulsionados pelo sentimento ou pela psicologia do mercado.
Por isso, muitas vezes é melhor se concentrar no que impulsiona o fluxo de caixa livre por ação, pois é mais fácil de prever.
Há três componentes principais que impulsionam o fluxo de caixa livre de uma empresa no longo prazo:
- Receita: O quanto a empresa aumenta as vendas de primeira linha.
- Margens: A eficiência com que a empresa pode transformar a receita em lucro operacional e fluxo de caixa livre.
- Alocação de capital: Como a administração reinveste, devolve ou distribui o capital.
Quando você avalia uma empresa usando essas três alavancas, obtém clareza sobre o que realmente impulsiona o valor intrínseco. Na maioria dos casos, uma tese de investimento completa pode ser explicada por um ou dois desses fatores, em vez de uma longa lista de pontos de discussão.
É por isso que criamos o Modelo de Avaliação da TIKR para avaliar uma empresa com base em três dados simples:
- Crescimento da receita
- Margens
- Múltiplo P/E
Os usuários podem simplesmente preencher esses três números no Valuation Model Builder, e a TIKR avaliará automaticamente a ação.
Para facilitar ainda mais, os usuários podem selecionar "I don't know" (Não sei) para qualquer um desses dados, e o modelo inserirá automaticamente as estimativas de consenso dos analistas para esses dados.
Como exemplo, veja como é a avaliação das ações da Adobe (ADBE):
Isso simplifica a avaliação de uma ação e facilita a visualização do que está impulsionando os retornos.
Em menos de 30 segundos, a TIKR criou um modelo de avaliação guiada que mostra que as ações da Adobe poderiam ter um aumento de quase 30% hoje, com base em nossas premissas de receita, margem e avaliação:
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Criando uma margem de segurança
Não importa quanta pesquisa você faça, o futuro está fadado a se desenrolar de forma diferente do esperado.
É por isso que é importante criar uma margem de segurança em sua avaliação para lhe dar um amortecimento entre sua estimativa do valor justo de uma ação e o preço que você paga.
Se você puder comprar uma ação com um desconto em relação ao valor que espera que ela valha, acabará dando a si mesmo uma chance maior de obter retornos sólidos a longo prazo porque pagou um preço baixo.
O TIKR facilita a criação de uma margem de segurança em sua avaliação porque você pode testar os casos de alta, base e baixa de uma ação dentro do Modelo de avaliação avançado.
Esse modelo da Adobe projeta o retorno que a ação poderia ter usando as estimativas de casos altos, médios e baixos dos analistas:
É provável que exista uma forte margem de segurança quando parece que a ação ainda oferecerá retornos aceitáveis, mesmo que o cenário de baixa do caso baixo se concretize.
No TIKR, você pode criar um modelo de avaliação para qualquer empresa e ele é atualizado automaticamente à medida que as estimativas dos analistas mudam. Isso o ajuda a ver as metas de valor justo e as expectativas de retorno mais atuais.
A seção Resumo Previsto oferece uma visão fácil dos valores justos projetados e dos retornos estimados com base nas premissas do modelo:
Com o Modelo Avançado da TIKR, você pode criar uma previsão financeira totalmente personalizada.
É possível editar qualquer célula na seção Dados operacionais para personalizar o modelo como quiser.
Isso lhe permite criar modelos de ações de nível profissional sem usar planilhas complicadas do Excel:
Leva apenas um minuto para criar o modelo, e você verá rapidamente como diferentes suposições de crescimento podem alterar o potencial de retorno de longo prazo de uma ação.
O Advanced Valuation Model está disponível apenas para usuários pagos do TIKR, mas cada upgrade vem com uma garantia de reembolso de 14 dias, portanto, você pode experimentá-lo sem nenhum risco.
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TIKR Takeaway:
No final das contas, toda decisão de investimento é uma combinação de três julgamentos:
- Qual é a durabilidade do negócio?
- Qual é a capacidade da administração?
- E quão justo é o preço?
O TIKR reúne todas as três perspectivas em um só lugar. Você pode analisar a força do fosso de uma empresa, avaliar a administração por meio de retornos de longo prazo e dados de propriedade e testar cenários de avaliação com o modelo de avaliação da TIKR.
Juntos, esses três modelos mentais lhe oferecem estruturas claras para analisar ideias de investimento.
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Com a nova ferramenta Valuation Model da TIKR, você pode estimar o preço potencial de uma ação em menos de um minuto.
Tudo o que você precisa é de três entradas simples:
- Crescimento da receita
- Margens operacionais
- Múltiplo P/E de saída
Se você não tiver certeza do que inserir, a TIKR preenche automaticamente cada entrada usando as estimativas de consenso dos analistas, fornecendo um ponto de partida rápido e confiável.
A partir daí, o TIKR calcula o preço potencial das ações e os retornos totais nos cenários de alta, base e baixa, para que você possa ver rapidamente se uma ação parece subvalorizada ou supervalorizada.
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Isenção de responsabilidade:
Observe que os artigos da TIKR não têm a intenção de servir como consultoria financeira ou de investimento da TIKR ou de nossa equipe de conteúdo, nem são recomendações para comprar ou vender ações. Criamos nosso conteúdo com base nos dados de investimento do Terminal TIKR e nas estimativas dos analistas. Nosso objetivo é fornecer análises informativas e envolventes para ajudar a capacitar as pessoas a tomar suas próprias decisões de investimento. Nem a TIKR nem nossos autores detêm qualquer posição nas ações mencionadas neste artigo. Obrigado por sua leitura e bons investimentos!
