경기 순환 기업은 표준 가치 평가 방법에 의존하는 투자자들을 혼란스럽게 합니다. 수익의 5배에 거래되는 철강 생산업체는 수익이 주기적 정점에 있다는 사실을 깨닫기 전까지는 저렴해 보이지만, 주기가 바뀌면 주가가 폭락할 것입니다. 수익의 15배에 거래되는 주택 건설업체는 그 수익이 주기적 저점이며 주택 경기가 회복되면서 확대될 것이라는 점을 인식하기 전까지는 비싸게 보입니다. 후행 배수는 정상적인 상황을 나타내지 않는 수익에 고정되어 있기 때문에 양방향으로 오해의 소지가 있습니다.
문제는 경기 순환적 비즈니스는 경영진이 통제할 수 없는 요인으로 인해 수익성이 급격히 변동한다는 것입니다. 원자재 가격, 금리, 주택 착공, 자본 지출 주기, 경제 성장은 모두 이러한 요인에 노출된 기업의 수익을 좌우합니다. 화학 회사의 경우 주당 수익이 정점일 때는 주당 8달러, 최저점일 때는 주당 1달러일 수 있으므로 1년 주가수익비율은 거의 의미가 없습니다.
경기사이클 기업의 가치를 평가하려면 현재 실적에 집착하기보다는 경기사이클 전반에 걸쳐 수익을 정상화해야 합니다. 이 접근법을 마스터한 투자자는 다른 사람들이 혼란만 볼 때 기회를 찾습니다. 이들은 실적이 끔찍해 보이지만 실제로는 밸류에이션이 저렴할 때 주기적 저점에서 매수합니다. 수익은 훌륭해 보이지만 밸류에이션이 높아진 주기적 고점에 매도합니다.
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실적 순환의 원인 파악하기
주기적 수익은 다년간의 패턴으로 움직이는 경제 요인에 대한 노출에서 비롯됩니다. 원자재 생산업체는 수요와 공급의 불균형으로 인한 가격 사이클에 직면하며, 이를 바로잡는 데 수년이 걸립니다. 주택 건설업체는 금리, 인구 통계, 대출 기준의 영향을 받는 주택 경기 사이클에 의존합니다. 자본 장비를 판매하는 산업 기업은 경기 확장기에 주문이 급증하고 경기 위축기에 주문이 감소합니다. 은행은 경제 상황에 따라 대출 손실이 급격하게 변동하는 신용 사이클을 경험합니다.
주요 특징은 시간이 지남에 따라 수익이 장기 평균으로 되돌아간다는 것입니다. 수익이 최고조에 달하면 새로운 투자가 유치되고, 이는 공급을 증가시켜 결국 가격과 수익을 하락시킵니다. 수익 악화는 생산능력 이탈을 유발하고, 이는 공급을 강화하여 결국 회복을 촉진합니다. 이러한 패턴이 반복되는 이유는 이러한 패턴을 이끄는 힘이 기업별이라기보다는 구조적이기 때문입니다.
경기 순환과 세속적 하락을 구분하세요. 경기 순환적 기업은 상황이 정상화되면 회복합니다. 쇠퇴하는 기업은 경제 상황과 관계없이 회복을 방해하는 영구적인 역풍에 직면합니다. 산업 수요 약세로 인해 수익이 저조한 철강 회사는 경기 순환적 기업입니다. 대체재에 점유율을 빼앗긴 기업은 경기 사이클이 바뀌어도 해결되지 않는 구조적 문제에 직면하게 됩니다.
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주기에 따른 수익 정상화
주기적 기업 가치 평가의 핵심 기법은 현재 수익을 정규화 또는 중간 주기 수익으로 대체합니다. 회사의 현재 수익이 얼마인지 묻는 대신 전체 주기에 걸쳐 평균적으로 얼마를 벌고 있는지 물어보세요. 이 정규화된 수치는 지속 가능한 수익력을 나타내며, 여기에 적절한 밸류에이션 배수를 곱하면 됩니다.
지난 7~10년 동안의 평균 수익을 계산하여 최소 한 번의 전체 주기를 파악합니다. 이 평균을 통해 최고점과 최저점을 부드럽게 처리하여 기본 수익력을 파악할 수 있습니다. 회사가 지난 10년간 주당 2달러에서 10달러 사이의 수익을 올렸고 평균 수익이 5달러였다면 올해 예상 수익이 아니라 5달러를 정규화된 수익 추정치로 사용하세요.
비즈니스가 크게 변했다면 과거 평균을 조정하세요. 생산 능력을 확장했거나, 인수를 완료했거나, 비용 포지션을 개선한 회사는 과거 평균보다 향후 정규화 수익이 더 높을 것입니다. 시장 점유율을 잃었거나 업계가 위축된 기업은 정규화 수익이 낮아질 것입니다. 과거를 출발점으로 삼되, 미래가 어떻게 달라질 수 있는지에 대한 판단을 적용하세요.
TIKR 팁: TIKR의 상세 재무 정보에서 여러 해에 걸친 주당 순이익 데이터를 가져와서 직접 평균을 계산해 보세요. 이 정규화된 수치를 현재 주가와 비교하면 후행 배수가 제공할 수 없는 사이클 조정 밸류에이션을 얻을 수 있습니다.
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올바른 밸류에이션 지표 선택
표준 주가수익비율은 수익이 너무 크게 변동하기 때문에 주기적인 기업에는 부적합합니다. 수익이 최고조에 달했을 때 주가수익비율이 5배이면 수익이 감소할 것이므로 주가가 싸다는 신호가 아니라 비싸다는 신호입니다. 수익이 저점일 때 주가수익비율이 25배이면 수익이 회복될 것이므로 비싸다는 신호가 아니라 싸다는 신호일 때가 많습니다. 멀티플과 수익은 주기적으로 반대 방향으로 움직입니다.
장부 가치 대비 가격은 많은 주기적 비즈니스에 보다 안정적인 기준을 제공합니다. 장부가치는 수익보다 더 느리게 변화하므로 일관된 가치 평가 기준을 제공합니다. 저점에서 장부가 이하로 거래되는 경기 순환형 기업은 수익이 회복되고 시장이 주식을 재평가함에 따라 상당한 상승 여력을 제공할 수 있습니다. 현재 장부가 대비 현재 가격을 과거 범위와 비교하여 해당 기업이 밸류에이션 사이클에서 어느 위치에 있는지 평가하세요.
기업 가치 대비 중간 주기 EBITDA는 정규화 개념과 순이익보다 변동성이 적은 지표를 결합한 것입니다. 전체 주기에 걸쳐 평균 EBITDA를 계산한 다음, 현재 기업 가치를 정규화된 수치와 비교합니다. 이 접근 방식은 자본 구조를 고려하는 동시에 P/E 비율을 왜곡하는 수익 변동성을 완화합니다.
TIKR 팁: TIKR의 밸류에이션 섹션에서 시간 경과에 따른 장부 가치 대비 가격을 추적하여 현재 배수가 과거 최고점 및 최저점과 어떻게 비교되는지 확인하세요. 주기적인 기업들은 각 주기마다 비슷한 밸류에이션 극단에 도달하는 경우가 많으므로 타이밍에 대한 기준점을 제공합니다.
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대차 대조표 강도를 가이드로 활용
대차대조표 강도는 경기 침체기에도 살아남는 기업과 어려움을 겪는 기업을 결정합니다. 부채가 적고 현금이 풍부한 기업은 장기적인 저점을 기다릴 수 있고, 전략적 투자를 유지할 수 있으며, 어려움을 겪는 경쟁사를 인수할 수도 있습니다. 같은 경기 침체에 직면한 레버리지 기업은 희석 자본을 조달하거나, 자산을 하락한 가격에 매각하거나, 불리한 조건으로 부채를 재조정해야 할 수 있습니다.
특히 명백한 저점에서 매수할 때는 보수적인 대차대조표를 가진 경기 순환형 기업을 우선적으로 고려하세요. 저점은 예상보다 더 오래 지속되거나 더 깊어질 수 있습니다. 2년간의 현금 유동성과 적당한 부채 상환 능력을 갖춘 기업은 장기적인 경기 침체를 감당할 수 있습니다. 만기가 짧고 이자 부담이 큰 기업은 경기 사이클이 전환될 때까지 충분히 오래 버티지 못할 수 있습니다.
탄탄한 대차대조표는 또한 경기 반사이클 투자를 가능하게 합니다. 경기 침체기에 투자하는 기업은 경기가 회복될 때 경쟁 우위를 점하는 경우가 많습니다. 건설 비용이 낮을 때 생산 능력을 확장하고, 경쟁사를 저평가된 밸류에이션으로 인수하며, 시장 점유율을 낮추는 약소 업체로부터 시장 점유율을 확보합니다. 이러한 장점은 여러 주기에 걸쳐 복합적으로 작용합니다.
TIKR 팁: TIKR의 대차 대조표 데이터에서 순부채, 현금 포지션, 부채 비율을 검토하세요. 레버리지 수준을 이전 주기의 저점과 비교하여 회사가 비슷한 상황 또는 더 나쁜 상황에서도 살아남을 수 있는지 평가하세요.
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멀티플이 비싸 보일 때 매수하세요
경기사이클 투자는 직관적이지 않은 행동이 필요한 경우가 많습니다. 경기 순환주를 매수하기 가장 좋은 시기는 주가수익비율이 비싸 보일 때인 경우가 많습니다. 주택 경기 침체기에 주가수익비율 25배에 거래되는 주택 건설업체는 주택 호황기에 주가수익비율 8배에 거래되는 같은 회사보다 저렴할 수 있습니다. 높은 배수는 회복될 것으로 예상되는 수익 하락을 반영합니다. 낮은 배수는 하락할 것으로 예상되는 최고 수익을 반영합니다.
이러한 패턴은 시장이 예상하기 때문에 존재합니다. 경기 순환 주식이 낮은 배수로 거래되면 시장은 이미 현재 수익이 지속 가능하지 않고 하락할 것이라는 점을 가격에 반영한 것입니다. 높은 배수로 거래되면 시장은 현재 수익이 하락하고 있으며 개선될 것이라고 인식합니다. 낮은 주가수익비율을 매수하는 투자자는 수익이 저점을 향해 하락할 때 하락 칼을 잡는 경우가 많습니다. 바닥에서 높은 주가수익비율을 매수한 투자자는 실적이 정상화되면서 회복세를 타는 경우가 많습니다.
실제로 적용하려면 후행 배수에 의존하기보다는 사이클이 어디에 있는지 파악해야 합니다. 저점 수익이 20배인 주기적 기업은 주기 중반에 4배의 수익을 낼 수 있으며, 정상화 수익은 5배에 거래되고 있습니다. 광학적으로 비싼 멀티플은 진짜 저렴함을 가립니다. 반대로, 고점 수익이 5배인 기업이 중간 주기에 4분의 1의 수익을 올릴 경우 실제로는 정규화 수익의 20배에 거래되고 있습니다. 광학적으로 저렴한 멀티플 마스크의 진짜 비싼 가격.
TIKR팁: TIKR의 상세 재무에서 지난 10년간의 주당 순이익을 살펴보세요. 현재 수익이 역사적 저점 근처에 있다면 높은 주가수익비율은 기회 신호일 수 있습니다. 현재 수익이 역사적 고점 부근에 있다면 낮은 주가수익비율은 위험 신호일 수 있습니다.
TIKR 테이크어웨이
경기 순환 기업은 안정적인 성장 기업과는 다른 밸류에이션 기법이 필요합니다. 후행 수익과 표준 주가수익비율은 변동성이 큰 패턴의 한 지점에 고정되어 있기 때문에 오해의 소지가 있습니다. 정규화된 수익, 장부가 대비 주가 비율, 중간 주기 EBITDA 배수는 기본 가치에 대한 보다 신뢰할 수 있는 가이드를 제공합니다.
경기사이클 투자의 기회는 경기사이클의 위치와 그것이 밸류에이션에 의미하는 바를 인식하는 데서 비롯됩니다. 현재 실적은 끔찍하지만 정상화된 밸류에이션이 매력적일 때 매수하세요. 현재 실적은 훌륭해 보이지만 사이클이 성숙하고 밸류에이션이 높아지면 매도하세요. 이 접근법은 인내심과 확신이 필요하지만, 후행 실적에 집중하는 투자자들이 지속적으로 놓치는 수익을 포착할 수 있습니다.
TIKR은 주기적 분석에 필수적인 과거 데이터를 제공합니다. 다년간의 재무 정보는 이전 주기의 수익 패턴을 보여줍니다. 밸류에이션 기록은 시장이 이전 최고점과 최저점에서 회사의 가격을 어떻게 책정했는지 보여줍니다. 대차 대조표 데이터는 회사가 장기적인 침체기에도 살아남을 수 있는지 여부를 확인합니다. 이러한 도구를 함께 사용하면 표준 접근 방식으로는 부족할 때 주기적 비즈니스의 가치를 평가할 수 있습니다.
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면책 조항:
TIKR의 기사는 TIKR 또는 콘텐츠 팀의 투자 또는 재정적 조언을 위한 것이 아니며, 주식 매수 또는 매도를 위한 추천이 아님을 유의하시기 바랍니다. Tikr 터미널의 투자 데이터와 애널리스트의 추정치를 기반으로 콘텐츠를 제작합니다. 당사의 분석에는 최근 회사 뉴스나 중요한 업데이트가 포함되지 않을 수 있습니다. TIKR은 언급된 주식에 대해 어떠한 포지션도 갖고 있지 않습니다. 읽어주셔서 감사드리며 즐거운 투자 되세요!
