상장 기업은 실적 기대치를 충족하거나 초과 달성해야 한다는 끊임없는 압박에 직면합니다. 경영진의 보상은 종종 주식 실적과 연계되어 있습니다. 애널리스트들은 암묵적인 목표가 되는 예상치를 발표합니다. 한 푼이라도 빗나가면 주가가 급락할 수 있습니다. 이러한 환경은 기업이 최대한 유리하게 실적을 발표하려는 인센티브를 만들어내고, 때로는 이러한 압박이 실적 조작으로 이어지기도 합니다.
실적 조작은 다양한 스펙트럼으로 존재합니다. 한쪽 끝에는 공격적이지만 합법적인 회계 처리를 통해 허용된 관행의 한계를 뛰어넘는 경우가 있습니다. 다른 쪽 끝에는 노골적인 사기가 있습니다. 그 사이에는 기업이 기술적으로 규칙을 위반하지 않으면서도 경제 현실을 모호하게 만드는 방식으로 재량권을 사용하는 회색 지대가 존재합니다. 이러한 모든 관행은 보고된 수익을 액면 그대로 받아들이는 투자자들을 오도할 수 있습니다.
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재무제표에는 단서가 있습니다. 회계는 폐쇄적인 시스템이기 때문에 조작은 지문을 남깁니다. 한 곳의 수익을 부풀리면 다른 곳에 불균형이 생깁니다. 비용을 숨기면 결국 현금 흐름이나 대차 대조표에 나타납니다. 어디를 살펴봐야 하는지 알면 패턴을 감지할 수 있습니다.
이 가이드에서는 가장 일반적인 수익 조작의 형태와 이를 드러내는 위험 신호, 그리고 보고된 수익이 실제 비즈니스 성과를 반영하지 않을 수 있는 기업을 식별하기 위해 TIKR을 사용하는 방법에 대해 설명합니다.
실적 조작이 발생하는 이유
인센티브를 이해하면 어떤 기업이 가장 위험에 처해 있는지 파악하는 데 도움이 됩니다. 실적 조작은 보수적인 경영진이 있는 안정적인 기업에서는 거의 발생하지 않습니다. 실적에 대한 압박이 극심한 특정 상황에서 집중적으로 발생합니다.
부채 약정에 근접한 기업은 수익을 부풀리려는 강력한 인센티브가 있습니다. 대출 계약은 종종 특정 수익성 또는 레버리지 비율을 유지하도록 요구합니다. 이러한 기준을 충족하지 못하면 채무 불이행 충당금이 발생하고 상환이 가속화되거나 향후 차입이 제한될 수 있습니다. 경영진은 이러한 약정을 위반하지 않기 위해 회계를 확장할 수 있습니다.
수익 목표와 연계된 임원 보상은 명백한 이해 상충을 야기합니다. CEO의 보너스가 특정 EPS 수치 달성에 달려 있다면, 회계 선택을 통해 한 푼이라도 더 벌고 싶은 유혹이 현실화됩니다. 스톡옵션 부여는 경영진이 주가 상승으로 직접 이익을 얻기 때문에 이러한 압력을 증폭시킵니다.
성장이 둔화되는 기업은 특히 더 큰 위험에 직면합니다. 연간 20%의 성장을 기대하도록 시장을 훈련시킨 기업이 갑자기 성장률이 5%로 떨어지면 심각한 결과에 직면하게 됩니다. 경영진은 조작이 지속 불가능해지기 전에 비즈니스가 회복되기를 바라며 공격적인 회계 처리를 통해 전환을 원활히 하고 시간을 벌 수 있습니다.
인수 기업은 매입 회계를 통해 문제를 숨길 수 있습니다. 각 거래는 자산을 상각하고, 준비금을 만들고, 비용이 손익계산서에 반영되는 시기를 관리할 수 있는 기회를 제공합니다. 연쇄 인수 기업은 복잡한 회계 처리로 인해 조작을 감출 수 있기 때문에 분석하기 어렵기로 악명이 높습니다.
TIKR 팁: 부채가 많거나 공격적인 경영진 보상 구조 또는 잦은 인수 이력이 있는 회사는 세심한 주의를 기울여야 합니다. 이러한 특성은 보고된 수익이 경제 현실과 차이가 날 위험을 높입니다.
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현금 흐름의 단절
실적 조작의 가장 신뢰할 수 있는 단일 지표는 순이익과 영업 현금 흐름 사이의 지속적인 격차입니다. 회계 수익은 분개 항목을 통해 조작할 수 있습니다. 현금 흐름은 그렇지 않습니다. 회사가 높은 수익을 보고하지만 그에 상응하는 현금을 창출하지 못한다면 뭔가 잘못되었다는 뜻입니다.
발생주의 회계를 사용하면 현금이 수금되기 전에 수익을 인식하고 현금이 지급되는 시점 이후로 비용을 이연할 수 있습니다. 한도 내에서 이러한 수익과 비용의 매칭은 순수 현금주의 회계보다 경제 성과를 더 명확하게 파악할 수 있게 해줍니다. 그러나 발생주의가 유용하다는 유연성 때문에 조작에 취약하다는 단점도 있습니다.
여러 해에 걸친 순이익과 영업 현금 흐름의 관계를 살펴보세요. 건전한 비즈니스에서 이 두 수치는 시간이 지남에 따라 합리적으로 서로 밀접하게 추적되어야 합니다. 기업이 급성장하는 동안 운전 자본에 집중적으로 투자할 수 있으므로 일시적인 차이는 정상입니다. 그러나 순이익이 지속적으로 영업 현금 흐름을 초과하는 지속적인 격차는 수익이 인위적으로 부풀려지고 있음을 시사합니다.
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지난 5년간 순이익 대비 영업 현금 흐름의 비율을 계산합니다. 이 비율이 지속적으로 1.0 미만이면 조사가 필요합니다. 시간이 지남에 따라 꾸준히 감소하는 비율은 그 격차가 벌어지고 있음을 시사하므로 더욱 우려할 만합니다.
TIKR팁: TIKR의 상세 재무 정보를 사용하여 손익 계산서와 함께 현금흐름표를 확인하세요. 여러 해에 걸친 영업 현금 흐름과 순이익을 비교하세요. 건전한 회사라면 장기간에 걸쳐 순이익을 충족하거나 초과하는 현금 흐름을 보여야 합니다.
수익 인식 위험 신호
수익은 다른 모든 것을 움직이는 최상위 라인이기 때문에 수익 조작은 가장 일반적인 형태의 수익 관리입니다. 수익을 부풀리면 매출총이익, 영업이익, 순이익으로 이어집니다. 그 효과는 손익 계산서 전체에 걸쳐 확대됩니다.
명확한 설명 없이 업계 동종 업체를 크게 앞지르는 매출 성장에 주목하세요. 경쟁사의 성장률이 5%인데 비슷한 제품과 시장을 가진 회사가 15% 성장을 주장한다면 회의적인 시각이 필요합니다. 회사가 주목할 만한 무언가를 발견했거나 회계처리가 공격적이라는 뜻입니다.
매출채권이 매출보다 빠르게 증가하는 것은 전형적인 경고 신호입니다. 회사가 매출을 기록했지만 대금을 회수하는 데 어려움을 겪으면 미수금이 급증합니다. 이 패턴은 회사가 매출을 조기에 인식하거나, 고객이 주문하지 않은 제품을 배송하거나, 결제 기간을 연장하여 미래 기간의 매출을 앞당기고 있을 수 있음을 시사합니다.
미수금을 일일 평균 매출로 나누어 미결제 일수를 계산합니다. 시간이 지남에 따라 DSO가 크게 증가하면 회사가 고객으로부터 수금하는 데 시간이 오래 걸리는 것입니다. 이는 운영상의 문제를 반영할 수도 있지만, 수익 인식이 실제 경제 활동보다 앞서 진행되고 있음을 나타낼 수도 있습니다.
채널 스터핑은 기업이 매출을 부풀리기 위해 분기 말에 유통업체에 초과 재고를 밀어 넣는 특정 형태의 매출 조작입니다. 제품은 다음 기간에 반품되는 경우가 많지만 그때쯤이면 회사는 이미 매출을 책정하고 목표를 달성한 상태입니다. 유통업체에 재고가 쌓이거나, 분기말 매출이 비정상적으로 급증하거나, 높은 매출에 이어 반품이 증가하는 패턴이 있는지 살펴보세요.
TIKR팁: TIKR의 상세 재무에서 매출 성장률과 미수금 변화를 비교하세요. 여러 기간에 걸쳐 매출채권이 지속적으로 매출보다 빠르게 증가한다면 회사의 매출 인식 정책을 자세히 살펴보세요.
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비용 조작
수익을 부풀리는 것이 가장 일반적인 조작이지만, 비용을 숨기거나 이연하는 것도 수익을 늘리는 데 똑같이 효과적입니다. 회사는 비용 인식 시기와 방법에 대해 상당한 재량권을 가지고 있습니다.
손익계산서를 통해 유입되어야 하는 비용을 자본화하는 것은 자주 사용되는 전술입니다. 비용을 현재 수익을 감소시키는 비용으로 기록하는 대신 대차대조표에 자산으로 기록하여 시간이 지남에 따라 감가상각합니다. 이렇게 하면 비용이 미래 기간으로 이동하여 현재 수익이 부풀려집니다.
매출 대비 무형 자산이나 자본화된 소프트웨어 비용이 비정상적으로 증가하는지 살펴보세요. 이러한 항목이 비즈니스보다 훨씬 빠르게 증가하는 경우 경쟁업체가 즉시 비용화하는 비용을 회사가 자본화하고 있을 수 있습니다. 자본화 정책을 동종 업계와 비교하여 이상치를 파악하세요.
구조조정 비용은 면밀히 검토할 필요가 있습니다. 회사는 종종 어려운 시기에 자산을 상각하고 준비금을 쌓기 위해 대규모 일회성 비용을 청구합니다. 이러한 비용은 조정 수익에서 제외되기 때문에 향후 수익이 더 좋아 보이게 됩니다. 그러나 일부 기업은 이러한 관행을 악용하여 불황기에 과도한 준비금을 적립한 후 호황기에는 이를 수익으로 반영하여 실적을 원활하게 만듭니다.
구조조정 비용이 반복되는 패턴을 주의하세요. 몇 년마다 구조조정 비용을 청구하는 회사는 실제 운영상의 변화를 반영하기보다는 수익 관리 도구로 사용하고 있을 수 있습니다. 또한, 인위적으로 수익을 증가시킬 수 있는 이전 구조조정 준비금이 수익으로 전환되고 있는지 살펴보세요.
TIKR팁: TIKR에서 대차대조표를 검토하여 매출 대비 자본화된 자산의 비정상적인 증가가 있는지 확인하세요. 건물 건설이나 소프트웨어 개발, 고객 확보 비용 및 이와 유사한 항목에 대한 회사의 처리를 업계 표준과 비교하세요.
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대차 대조표 경고 신호
손익계산서를 조작하면 결국 대차 대조표에 불균형이 생깁니다. 회계 방정식은 균형을 이루어야 하므로 부풀려진 수익은 어딘가에 나타나야 합니다. 이러한 왜곡이 있는지 대차 대조표를 읽는 방법을 배우면 문제가 분명해지기 전에 식별하는 데 도움이 됩니다.
매출 대비 재고가 쌓여 있으면 채널에 재고가 쌓여 있거나 기록해야 할 단종 제품이 있음을 나타낼 수 있습니다. 재고를 매출원가로 나눈 다음 365를 곱하여 재고 일수를 계산합니다. 시간이 지남에 따라 재고 일수가 크게 증가하면 회사가 판매량에 비해 더 많은 재고를 보유하고 있는 것입니다. 이는 공급망의 결정을 반영할 수도 있지만, 제품이 매출 수치만큼 빠르게 판매되지 않고 있음을 의미할 수도 있습니다.
인수를 통해 증가하는 영업권 및 무형 자산은 면밀한 조사가 필요합니다. 기업은 매년 이러한 자산에 대한 손상 여부를 테스트해야 하지만, 경영진은 사용된 가정에 대해 재량권을 가지고 있습니다. 공격적인 가정은 필요한 상각을 지연시켜 자산과 수익을 모두 부풀릴 수 있습니다. 영업권이 총 자산 또는 자기자본의 큰 비율을 차지하는 회사는 향후 손상 비용의 상당한 위험을 안고 있습니다.
매출 대비 이연 수익이 감소하는 것은 구독 비즈니스에 문제가 있다는 신호일 수 있습니다. 이연 수익은 아직 제공되지 않은 서비스에 대해 수금된 현금을 나타냅니다. 이 부채가 줄어드는 반면 매출은 증가한다면 회사는 고객이 지불하는 속도보다 빠르게 수익을 인식하고 있을 수 있으며, 이는 지속 가능하지 않습니다.
TIKR팁: TIKR을 사용하여 재고 일수, 미수금 일수, 총 자산 대비 영업권 비율을 시간 경과에 따라 추적하세요. 이러한 지표 중 어느 하나라도 현저하게 악화되면 기본 회계에 대한 조사가 필요합니다.
수익 지표의 품질
특정 위험 신호 외에도 몇 가지 광범위한 지표를 통해 보고된 수익이 실제 비즈니스 성과를 반영하는지 평가할 수 있습니다.
GAAP 수익과 비일반회계기준 또는 조정된 수익을 비교합니다. 주식 보상, 상각, 구조조정 비용 및 기타 항목을 제외한 조정된 수치를 보고하는 기업이 점점 더 많아지고 있습니다. 일부 조정은 합리적이지만, GAAP 수익과 비GAAP 수익 사이의 격차는 경영진이 얼마나 많은 것을 무시하도록 요구하고 있는지를 보여줍니다. 조정된 수익이 GAAP 수익보다 지속적으로 50% 더 높은 회사는 비용의 절반이 중요하지 않다는 것을 의미합니다.
수익의 일관성을 살펴보세요. 수년 동안 매 분기마다 애널리스트의 예상치를 정확히 1~2센트씩 상회하는 회사는 수익을 목표치에 맞춰 관리하고 있을 가능성이 높습니다. 이러한 일관성이 자연적으로 발생할 확률은 극히 낮습니다. 이러한 패턴은 경영진이 미리 정해진 수치를 달성하기 위해 회계 재량권을 사용하고 있음을 시사합니다.
4분기 조정에 주목하세요. 기업은 분기별 감사보다 연간 감사에서 더 많은 재량권을 갖습니다. 회사가 3분기 동안 지속적으로 호실적을 보고한 후 4분기에 상당한 비용을 청구하는 경우, 연중 기대치를 관리하고 연말에 정리를 하는 것일 수 있습니다.
감사인 변경 또는 자격 변경은 심각한 경고 신호입니다. 회사가 감사인을 교체하는 경우, 특히 사전에 공지하지 않았다면 그 이유를 물어보세요. 감사인의 사임은 회계 처리에 대한 의견 불일치를 시사하기 때문에 특히 우려스러운 일입니다. 감사의견 한정이나 내부 통제의 중대한 약점에 대한 언급은 즉각적인 주의를 기울여야 합니다.
TIKR팁: TIKR에서 여러 해의 수익 내역을 검토하세요. 일관된 소폭 상승, 비정상적인 4분기 조정 또는 보고된 수익과 현금 흐름 사이의 지속적인 격차 패턴을 찾아보세요.
조작 체크리스트 구축하기
체계적인 분석은 경고 신호를 놓칠 가능성을 줄여줍니다. 어떤 회사에 투자하기 전에 다음 질문을 검토해 보세요.
현금 흐름의 질. 영업 현금 흐름이 시간이 지남에 따라 지속적으로 순이익을 충족하거나 초과하나요? 그렇지 않다면 그 차이는 무엇으로 설명할 수 있나요?
매출 추세. 매출 성장이 동종 업계와 일치하는가? 매출보다 미수금이 더 빠르게 증가하고 있나요? 미결제 일수가 증가했나요?
비용 처리. 동종 업계에서 즉시 비용으로 처리하는 비용 항목이 자본화되고 있는가? 회사가 잦은 구조조정 비용을 처리하고 있나요?
대차 대조표 상태. 재고 일수가 증가하고 있나요? 영업권이 자산에서 차지하는 비중이 높은가? 이연 수익이 적절한 추세를 보이고 있나요?
수익 패턴. 회사가 지속적으로 예상치를 소폭 상회하는가? GAAP와 조정된 수익 사이에 큰 차이가 있는가? 4분기에 비정상적인 조정이 있는가?
외부 검증. 최근에 감사인을 변경한 적이 있나요? 한정 의견이나 내부 통제 취약점이 있나요? 경영진이 비정상적인 양의 주식을 매도한 적이 있나요?
여러 가지 위험 신호가 제기되는 회사는 더 깊이 조사하거나 아예 피해야 할 필요가 있습니다. 목표는 조작을 증명하는 것이 아니라 가능성을 평가하는 것입니다. 수익의 질이 낮다는 증거가 있다면 투자에 필요한 안전 마진은 훨씬 더 높아져야 합니다.
TIKR 요점
수익 조작은 대부분의 투자자가 생각하는 것보다 더 흔합니다. 기대치를 충족해야 한다는 압박과 발생주의 회계에 내재된 유연성이 결합되어 기업이 경제 현실과 다른 결과를 발표할 수 있는 기회가 생깁니다. 조작을 감지하면 보고된 수익이 실제 실적을 과장하는 기업에 투자하지 않도록 보호할 수 있습니다.
가장 신뢰할 수 있는 신호는 손익 계산서 수치를 현금 흐름 및 대차 대조표 추세와 비교하는 것입니다. 순이익이 지속적으로 영업 현금 흐름을 초과하거나, 미수금이 매출보다 빠르게 증가하거나, 비용이 인식되지 않고 자본화되는 경우 수익의 질이 의심스러운 경우입니다.
TIKR은 재무제표, 비율, 과거 추세를 하나의 플랫폼에 표시하여 이러한 분석을 실용적으로 만듭니다. 수익과 현금 흐름의 관계를 추적하고, 미수금과 재고 일수를 모니터링하고, 경쟁사 간의 회계 정책을 비교할 수 있습니다.
목표는 모든 조작 사례를 적발하는 것이 아니라 최악의 위반자를 피하는 것입니다. 깨끗한 현금 흐름, 보수적인 회계 처리, 일관된 수익 품질을 갖춘 기업이 더 안전한 투자를 할 수 있습니다. 여러 가지 위험 신호가 있는 기업은 집중적인 조사가 필요하거나 그냥 넘어가야 합니다.
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세 가지 간단한 입력만 하면 됩니다:
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무엇을 입력해야 할지 잘 모르겠다면 애널리스트의 컨센서스 추정치를 사용하여 각 입력을 자동으로 채우므로 빠르고 신뢰할 수 있는 시작점을 얻을 수 있습니다.
그런 다음 상승, 기본, 하락 시나리오에서 잠재 주가와 총 수익률을 계산하여 주식의 저평가 또는 고평가 여부를 빠르게 확인할 수 있습니다.
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면책 조항:
TIKR의 기사는 TIKR 또는 콘텐츠 팀의 투자 또는 재정적 조언을 위한 것이 아니며, 주식 매수 또는 매도를 위한 추천이 아님을 유의하시기 바랍니다. Tikr 터미널의 투자 데이터와 애널리스트의 추정치를 기반으로 콘텐츠를 제작합니다. 당사의 분석에는 최근 회사 뉴스나 중요한 업데이트가 포함되지 않을 수 있습니다. TIKR은 언급된 주식에 대해 어떠한 포지션도 갖고 있지 않습니다. 읽어주셔서 감사드리며 즐거운 투자 되세요!
