기업의 해자는 시간이 지남에 따라 경쟁으로부터 기업의 이익을 보호하는 역할을 합니다. 튼튼한 해자를 가진 기업은 수년간 높은 수익률과 수익 증가, 주주 가치 증대를 유지할 수 있습니다. 해자가 없는 기업은 경쟁자가 따라잡으면서 수익이 줄어드는 경우가 많습니다.
문제는 해자가 본질적으로 질적이라는 점입니다. 브랜드 파워, 네트워크 효과, 전환 비용, 비용 이점 등은 직접 측정하기 어렵습니다. 하지만 재무제표를 보면 알 수 있습니다. 기업이 지속적으로 높은 자본 수익을 올리고, 주기적으로 안정적인 마진을 유지하며, 가치를 파괴하지 않고 성장하는 경우, 수치를 통해 해자를 확인할 수 있습니다.
이 가이드에서는 해자를 식별하는 데 도움이 되는 주요 재무 비율과 이를 해석하는 방법, 그리고 TIKR 내에서 해자를 찾을 수 있는 위치를 안내합니다.
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재무비율이 해자를 드러내는 이유
기업이 경쟁사가 할 수 없는 일을 할 수 있기 때문에 재무비율이 숫자로 나타납니다. 가격 결정력이 있는 기업은 비용이 상승하더라도 총 마진을 유지합니다. 규모의 이점을 가진 기업은 소규모 경쟁사보다 투자 자본에 대해 더 높은 수익을 얻습니다. 고정 고객을 보유한 기업은 안정적인 수익과 예측 가능한 현금 흐름을 확보합니다.
시간이 지남에 따라 이러한 장점은 복합적으로 작용합니다. 비슷한 비율로 재투자된 높은 자본 수익률은 내재가치의 기하급수적인 성장을 만들어냅니다. 이것이 바로 장기 투자자들이 해자에 집중하는 이유입니다. 비율은 해자가 무엇인지 알려주지는 않지만 해자의 존재 여부와 해자의 강도를 확인할 수 있습니다.
TIKR팁: TIKR의 재무 및 비율 탭을 사용하여 5년, 10년 또는 20년간의 기록에 걸쳐 이러한 지표를 비교하세요. 해자는 단년도 스냅샷이 아니라 일관성을 통해 그 진가를 드러냅니다.
1단계: 자본 수익률(ROC)로 시작하기
자본 수익률은 회사가 배치한 자본에서 얼마나 효율적으로 수익을 창출하는지를 측정합니다. 이는 비즈니스에 투자한 1달러당 경영진이 얼마나 많은 영업 이익을 창출하는지에 대한 간단한 질문에 대한 답입니다.
20%의 ROC를 달성한 기업은 자본 1달러당 0.20달러의 영업이익을 창출하고 있는 것입니다. 이는 매우 이례적인 수치입니다. 8%의 ROC를 얻는 회사는 자본 비용을 간신히 충당하고 있으며 초과 가치를 거의 창출하지 못하고 있습니다.
살펴봐야 할 사항:
- 지속적으로 15% 이상의 ROC는 지속적인 경쟁 우위를 시사합니다.
- 안정적으로 유지되거나 시간이 지남에 따라 상승하는 ROC는 해자가 유지되고 있음을 나타냅니다.
- ROC가 꾸준히 하락하면 경쟁이 치열해지거나 입지가 약화되고 있다는 신호일 수 있습니다.
핵심 키워드는 일관성입니다. 한 해의 높은 ROC는 우연일 수 있습니다. 5년 또는 10년의 높은 ROC는 구조적인 문제가 있다는 것을 의미합니다.
TIKR팁: TIKR에서 세부 재무 정보로 이동한 다음 비율로 이동하여 여러 해에 걸친 ROC를 확인합니다. 경쟁사 탭을 사용하여 회사의 ROC를 동종 업계와 비교하여 회사별 우위인지 아니면 업종 전반의 우위인지 확인합니다.
2단계: 총 마진 안정성 검토하기
총 마진은 가격 결정력을 반영합니다. 직접 비용에서 운영 비용을 차감하고 남은 이익을 보여줍니다. 강력한 해자를 가진 기업은 고객이 프리미엄 가격을 기꺼이 지불하거나 생산 비용이 경쟁사보다 구조적으로 낮기 때문에 총 마진을 유지하거나 확대할 수 있습니다.
매출 총이익률이 60%인 기업은 비용 증가를 흡수하거나 성장에 투자하거나 주주에게 현금을 환원할 수 있는 상당한 여지가 있습니다. 총 마진이 20%인 비즈니스는 유연성이 훨씬 떨어집니다.
살펴봐야 할 사항
- 경기 사이클에 걸쳐 안정적으로 유지되는 매출 총이익률
- 업계 평균을 상회하는 총 마진
- 시간이 지남에 따라 총 마진이 점진적으로 확대되어 가격 결정력이 강화되고 있음을 나타낼 수 있음
매출 총이익이 감소하는 것은 종종 상품화를 의미합니다. 경쟁을 위해 가격을 인하해야 하는 기업의 해자가 약화되고 있다는 뜻입니다.
TIKR팁: TIKR의 예상 탭을 사용하여 애널리스트의 예측과 함께 과거 총 마진을 확인하세요. 애널리스트가 마진이 안정적으로 유지되거나 개선될 것으로 예상한다면 이는 해자 논리를 뒷받침합니다.
3단계: 영업 마진 추세 분석
영업 마진은 판매, 일반 및 관리 비용을 포함하여 매출 총이익을 기반으로 합니다. 이는 경영진이 생산뿐만 아니라 전체 비즈니스를 얼마나 효율적으로 운영하고 있는지를 보여줍니다.
영업 마진이 높다는 것은 기업이 과도한 간접비 없이 수익을 수익으로 전환할 수 있음을 의미합니다. 이는 종종 규모의 이점, 효율적인 운영 또는 린 비용 구조를 정당화하는 프리미엄 포지셔닝을 반영합니다.
살펴봐야 할 사항:
- 지속적으로 동종 업계보다 높은 영업 마진
- 매출 성장에 따라 마진이 확대되는 운영 레버리지
- 경기 침체기에도 안정적으로 유지되는 비즈니스 모델: 비즈니스 모델이 압박에도 견딜 수 있음을 보여줍니다.
영업 마진이 25%인 회사와 8%인 회사는 같은 비율로 매출이 성장하더라도 경제적인 측면에서 매우 다른 모습을 보입니다.
TIKR팁: TIKR의 재무 탭을 사용하여 조사 중인 회사의 여러 해에 걸친 영업이익률 추세를 확인하세요. 경쟁사와 비교하려면 각 동종 업체의 영업 마진을 개별적으로 확인하고 어떤 업체가 지속적으로 더 많은 수익을 영업 이익으로 전환하는지 확인하세요.
4단계: 잉여 현금 흐름 전환율 확인
수익은 회계 선택을 통해 조작할 수 있습니다. 현금 흐름은 위조하기가 더 어렵습니다. 잉여 현금 흐름은 자본 지출 후 비즈니스가 창출하는 현금을 측정하며 궁극적으로 배당, 자사주 매입, 부채 감소 및 재투자에 사용되는 자금입니다.
해자가 있는 기업은 일반적으로 순이익의 높은 비율을 잉여현금흐름으로 전환합니다. 이는 보고된 이익이 실제이며 비즈니스가 지위를 유지하기 위해 과도한 재투자가 필요하지 않음을 나타냅니다.
살펴봐야 할 사항:
- 시간이 지남에 따라 순이익을 추종하거나 초과하는 잉여 현금 흐름
- 경기 침체기를 포함하여 대부분의 해에 플러스 잉여현금흐름을 보임
- 안정적으로 유지되거나 개선되는 잉여 현금 흐름 마진
순이익보다 더 많은 잉여현금흐름을 지속적으로 창출하는 비즈니스는 종종 자본이 가벼운 모델을 가지고 있으며, 이는 경쟁력의 신호가 될 수 있습니다.
TIKR팁: TIKR의 현금 흐름표에는 잉여 현금 흐름이 영업 현금 흐름 및 자본 지출과 함께 표시됩니다. 여러 해에 걸친 추세를 검토하여 비즈니스가 회계상의 이익뿐만 아니라 실제 현금을 창출하는지 확인하세요.
5단계: 컨텍스트를 고려한 자기자본 수익률(ROE) 평가
ROE는 회사가 주주 자본 대비 얼마나 많은 이익을 창출하는지를 측정합니다. 높은 ROE는 강력한 해자를 의미할 수 있지만, 레버리지가 비율을 왜곡하기 때문에 맥락이 필요합니다.
기업은 부채를 떠안음으로써 ROE를 높일 수 있습니다. 이는 경쟁력이 있다는 신호가 아닙니다. 재무 공학이 아닌 운영의 우수성을 바탕으로 높은 ROE를 달성한 기업을 찾는 것이 목표입니다.
살펴봐야 할 사항
- 수년 동안 지속된 15% 이상의 ROE
- 적은 레버리지로도 높은 ROE를 유지하는 기업
- 다양한 시장 환경 속에서도 일관성 있는 ROE
ROE와 ROC를 비교하면 레버리지의 영향을 분리하는 데 도움이 됩니다. ROC가 높고 부채가 낮으면 높은 ROE는 진정한 비즈니스 품질을 반영합니다.
TIKR팁: TIKR의 비율 탭을 사용하면 ROE와 ROC를 나란히 볼 수 있습니다. 또한 부채 비율을 확인하여 레버리지가 수익에 얼마나 기여하는지 파악하세요.
6단계: 수익 안정성 및 성장성 평가하기
해자는 종종 예측 가능하고 반복적인 수익으로 나타납니다. 전환 비용 또는 구독 모델을 사용하는 회사는 변동성이 낮고 안정적인 매출 성장을 보이는 경향이 있습니다. 상품 비즈니스를 하는 기업은 고르지 않고 주기적인 수익 패턴을 보이는 경우가 많습니다.
매출 성장도 중요하지만 그 성장의 질도 중요합니다. 기존 고객과 새로운 시장 점유율을 통한 유기적 성장은 근본적인 약점을 가릴 수 있는 인수를 통한 성장보다 더 가치가 있습니다.
살펴봐야 할 사항:
- 급격한 감소 없이 꾸준히 성장하는 매출
- 5~10년에 걸친 일관된 유기적 성장률
- 몇몇 고객에 대한 지나친 의존도는 해자를 약화시킬 수 있으므로 매출 집중도
호황기에는 20% 성장하고 불황기에는 15% 감소하는 회사보다 10년간 매년 8%씩 매출이 성장하는 회사가 더 매력적인 경우가 많습니다.
TIKR팁: TIKR의 예상 탭에는 애널리스트의 예측과 함께 과거 수익이 표시됩니다. 꾸준한 성장 궤적을 가진 회사와 이러한 일관성이 계속될 것으로 예상하는 애널리스트를 찾아보세요.
7단계: 동종 업계와 비교
어떤 비율도 단독으로는 큰 의미가 없습니다. 어떤 업계에서는 12%의 ROIC가 우수할 수 있고 다른 업계에서는 평범할 수 있습니다. 진정한 신호는 시간 경과에 따른 회사의 비율을 가장 가까운 경쟁사와 비교하는 데서 나옵니다.
한 산업에서 한 회사가 경쟁사보다 지속적으로 더 높은 수익을 올리고, 더 나은 마진을 유지하며, 더 많은 잉여 현금 흐름을 창출하는 경우, 이러한 탁월한 성과는 경쟁 우위를 나타냅니다. 업계 전체가 비슷한 수익을 올린다면 개별 기업이 해자를 가지고 있지 않을 가능성이 높습니다.
살펴봐야 할 사항
- 여러 지표에 걸쳐 동종 업계 대비 지속적인 성과 우위
- 시간이 지남에 따라 좁혀지지 않고 벌어지는 격차
- 다양한 경제 상황에서도 유지되는 이점
피어 비교는 원시 수치를 실행 가능한 인사이트로 전환합니다.
TIKR팁: TIKR의 경쟁사 탭은 자동으로 기업을 업종별로 그룹화하고 주요 비율을 나란히 표시합니다. 이를 통해 어떤 기업이 눈에 띄고 어떤 기업이 평균에 불과한지 빠르게 파악할 수 있습니다.
모든 것을 종합하기
해자 분석은 하나의 완벽한 비율을 찾는 것이 아닙니다. 서로를 보강하는 여러 데이터 포인트로부터 그림을 구축하는 것입니다.
ROIC 20%, 매출 총이익률 40%, 안정적인 영업 마진, 강력한 잉여 현금 흐름 전환율, 동종 업계 대비 지속적인 초과 성과를 보이는 기업은 튼튼한 해자의 분명한 징후를 보이고 있는 것입니다. ROIC가 하락하고 마진이 압박을 받고 현금 흐름이 불규칙한 기업은 경쟁 압박의 징후를 보이고 있습니다.
재무 비율만으로는 해자가 존재하는 이유를 설명할 수 없습니다. 이를 위해서는 비즈니스 모델, 고객 관계, 업계 역학 관계에 대한 이해가 필요합니다. 하지만 비율은 해자가 실제 존재하는지, 시간이 지남에 따라 강화되는지 약화되는지를 확인할 수 있습니다.
해자 분석을 위한 빠른 체크리스트
회사를 평가할 때 이 프레임워크를 사용하세요:
- ROIC가 지속적으로 15% 이상인가?
- 매출 총이익과 영업 마진이 안정적이거나 개선되고 있는가?
- 잉여 현금 흐름이 순이익을 추종하거나 초과하는가?
- 과도한 레버리지 없이 ROE가 높은가?
- 매출 성장이 꾸준하고 유기적인가?
- 회사가 이러한 지표에서 동종 업계보다 우수한 성과를 거두고 있는가?
대부분의 답변이 '예'라면 더 자세히 살펴볼 가치가 있는 회사일 가능성이 높습니다.
TIKR 테이크아웃
기업의 해자는 시간이 지남에 따라 가치를 복합적으로 창출할 수 있는 능력을 결정합니다. 재무 비율은 해자가 존재하는지 여부와 해자의 내구성을 보여줍니다. ROIC는 자본 효율성을 보여줍니다. 마진은 가격 책정 능력과 비용 규율을 보여줍니다. 잉여 현금 흐름은 이익이 실제적인지 확인합니다. 피어 비교는 모든 것을 맥락에 맞게 보여줍니다.
TIKR은 과거 재무 정보, 비율, 추정치, 피어 데이터를 단일 플랫폼으로 통합하여 이러한 분석을 간단하게 만듭니다. 여러 출처에서 수치를 가져오는 대신 몇 분 안에 해자 강도를 평가하고 더 심층적인 연구가 필요한 기업에 시간을 집중할 수 있습니다.
장기적으로 가장 좋은 투자는 지속적인 경쟁 우위를 가진 기업입니다. 비율은 이러한 기업을 찾는 데 도움이 됩니다.
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면책 조항:
TIKR의 기사는 TIKR 또는 콘텐츠 팀의 투자 또는 재정적 조언을 위한 것이 아니며, 주식 매수 또는 매도를 위한 추천이 아님을 유의하시기 바랍니다. Tikr 터미널의 투자 데이터와 애널리스트의 추정치를 기반으로 콘텐츠를 제작합니다. 당사의 분석에는 최근 회사 뉴스나 중요한 업데이트가 포함되지 않을 수 있습니다. TIKR은 언급된 주식에 대해 어떠한 포지션도 갖고 있지 않습니다. 읽어주셔서 감사드리며 즐거운 투자 되세요!
