ハーヴェイ・ノーマン・ホールディングス（HVN）は、家電、家具、寝具、家電製品などを扱う、オーストラリアで最も知名度の高い小売ブランドのひとつである。ハーヴェイ・ノーマンが他の小売企業と異なるのは、そのハイブリッド・モデルである。同社は、大規模なフランチャイ ズ小売ネットワークと、海外直営店、および所有する商業用不動 産の大規模なポートフォリオを組み合わせている。この構造により、ハーヴェイ・ノーマンは小売売上だけでなく、フランチャイズ料、賃料、不動産の値上がり益からも収益を得ることができる。
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この1年、投資家心理の改善に伴い、株価は50％強上昇し、好調に推移した。パンデミック（世界的大流行）後の厳しいリセッ ト期を経て、ハーヴェイ・ノーマンは、消費者需要の安定と住宅関連活 動の改善から恩恵を受けた。最近の株価上昇は、同社が不動産事業とフランチャイ ズ事業からキャッシュを生み出し続けながら、循環的な 小売業の変動を乗り切ることができるという新たな自信を 反映している。
新年度に向けて、ハーヴェイ・ノーマンの設定は比較的単純だ。同事業は、もはや積極的な成長を見込んだ価格ではな いが、構造的に衰退しつつある小売企業として扱われるこ ともない。むしろ市場は、消費者需要が正常化し、国際事業が改善し続ければ、オプションで上振れする安定したキャッシュ・ジェネレーターとして評価しているようだ。バリュエーションへの期待は依然として控えめで、楽観的な見方よりも、むしろ実行が投資ケースの中心に据えられている。
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財務ストーリー
2025年3月期は、ハーヴェイ・ノーマンにとって財務的に堅調な年であった。システム全体の売上高は約93.5億豪ドルに達し、連結売上高は約44.7億豪ドルと、前年比で約8.6％の伸びとなった。この成長を支えたのは、フランチャイジー売上高の増加、オーストラリアにおける取引状況の改善、海外事業からの着実な貢献であった。
| 指標 | 2025年度 |
|---|---|
| システム売上高 | 93.5億豪ドル |
| 連結売上高 | 44.7億豪ドル |
| EBITDA | 11.3億豪ドル |
| 純利益 | 5,180億豪ドル |
| 営業キャッシュフロー | A$694.3M |
| 一株当たり利益 | 41.6セント |
| 純有利子負債／株主資本 | 13.4% |
| 一株当たり配当金 | 26.5セント |
収益性も大幅に改善した。営業レバレッジの改善と規律あるコスト管理を反映し、EBITDA は約 11 億 3,000 万豪ドルとなった。税引後利益は5億1,800万豪ドルに達し、小売マージンの回復と不動産収入の安定により、前年から大幅に増加した。一株当たり利益は41.6セントに増加し、26.5セントの年間配当金（完全調整後）を支えた。
キャッシュフローは、引き続き最も重要な部分のひとつである。営業キャッシュフローは総額約6億9,400万豪ドルに達し、キャッシュコンバージョンは95％近くに達した。純有利子負債は、純有利子負債／自己資本比率が約13％と、引き続き保守的であった。このバランスシートの強さにより、ハーヴェイ・ノーマンは店舗への投資、配当の維持、消費者需要の低迷期を財務的な負担なく吸収する柔軟性を持ち続けている。
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広範な市場環境
小売業界を取り巻く環境は、過去2年間と比べ、より良好になっている。インフレは緩やかになり、金利はピークに近づき、住宅活動は安定化の兆しを見せている。家具や電化製品のような高額商品の購入は、日常的な消費よりもむしろ、住宅の入れ替わりやリフォームのサイクルに連動する傾向があるため、こうした傾向はハーヴェイ・ノーマンにとって重要である。
とはいえ、競争は依然として激しい。オンライン小売業者は価格設定に圧力をかけ続け、グローバル・ブランドは消費者直販チャネルへの投資を拡大している。ハーヴェイ・ノーマンの強みは、小売店のマージンだけに依存し ていないことだ。フランチャイズ収入と不動産ポートフォ リオが収益の円滑化に役立ち、短期的な消費動向への依存を軽減している。
1. フランチャイズと不動産のフライホイール
オーストラリアのフランチャイズ事業は、依然としてハーヴェイ・ノーマンの屋台骨である。2025年度のフランチャイジーの売上高は6％強増加し、フランチャイズ部門の税引前利益は大幅に増加した。フランチャイジーは店舗レベルのコストの大半を負担するため、売上高の増加は手数料や賃料として効率的に親会社に流れる傾向がある。
不動産ポートフォリオはこのフライホイールを強化する。ハーヴェイ・ノーマンは、フランチャイジーが営業する大型店舗の大部分を所有している。その結果、同社は安定した賃料収入と長期的な不動産価値の上昇から利益を得ている。このように、小売業と不動産業に二重のエクスポージャーを持つことで、裁量小売業では珍しい収益の安定性を実現している。
2.国際事業と実行リスク
国際的な小売事業については、依然として混とんとしているが、改善傾向にある。アイルランドやマレーシアなどの市場は堅調な売上成長を遂げたが、英国や一部の欧州地域は依然として投資モードにある。初期段階の市場での損失が目先の利益を圧迫したが、経営陣は積極的な店舗展開よりも慎重な拡大を重視している。
長期的には、国際的なエクスポージャーは分散効果をもたらす。消費者サイクルは必ずしも地域間で同期して動くとは限らず、海外の成長により、ハーヴェイ・ノーマンはオーストラリア以外の地域でも上昇する可能性がある。国際事業が株主価値を生み出すかどうかは、最終的には店舗拡大よりも収益性で決まるため、ここでの実行がカギとなる。
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3. 資本規律と株主リターン
ハーヴェイ・ノーマンの戦略は、資本規律に基づくものである。同社は歴史的に過度なレバレッジを避け、買収や事業拡大に対して保守的なアプローチを続けてきた。このような考え方は、好況期には上昇幅を制限するが、不況期には一貫してバランスシートを保護してきた。
2025年度は、力強いキャッシュフローが配当、店舗投資、バランスシートの強さを支えた。純資産は約48.4億豪ドルに増加し、ギアリングは低水準を維持した。長期投資家にとって、このアプローチは急成長よりも耐久性と収益を優先させるものであり、同社のブランドと運営モデルに合致している。
TIKRの要点
ハーヴェイ・ノーマンは、小売業者、フランチャイザー、不動産所有者のハイブリッドとして最もよく理解されている。この組み合わせにより、安定したキャッシュ創出、ダウンサイドプロテクション、消費者回復と住宅トレンドに連動した適度なアップサイドを持つビジネスが生まれる。同時に、高成長のリターンをもたらす可能性は低いが、その構造とバランスシートは、ボラティリティで知られるセクターにおいて、耐久性のあるコンパウンダーとして位置づけられる。
2025年、ハーベイ・ノーマン・ホールディングス株を買うべきか、売るべきか、それとも保有すべきか？
投資家はおそらく、フランチャイジーの売上動向、国際的な収益性、継続的なキャッシュフローの強さに注目するだろう。また、長期的なリターンは、資本配分と不動産所有に関する経営陣の継続的な規律にかかっている。
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