主な要点
- 生産の回復：BCAは2025年に600機の民間航空機を納入し、2018年以降で最高となる
- 価格予測：現在の執行に基づくと、BA株は2028年12月までに412ドルに達する可能性がある。
- 潜在的利益：この目標は、現在の株価234ドルから76％のトータルリターンを意味する。
- 年間リターン：投資家は、今後2.9年間で約21％の成長を見ることができる。
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ボーイング（BA）は2018年以降で最も好調な納入を終えたばかりだ。同社は600機の民間航空機を納入し、1,100件以上の受注を確保し、5,670億ドルという記録的な受注残を築いた。
ケリー・オルトバーグCEOの再建計画は、生産が安定し、品質指標が軒並み改善するにつれて牽引力を増している。
737 MAXプログラムは月産42機の目標を達成し、787は月産8機で安定した。
ボーイングはまた、スピリット・エアロシステムズの買収を完了し、ジェッペセンを106億ドルで売却することに成功し、バランスシートを強化した。
開発計画や最近のKC-46の費用計上などの課題が続いているものの、ボーイング株は234ドルで取引されており、同社の経営モメンタムを認識している投資家にとっては有意義な上昇余地がある。
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ボーイング株のモデルによる分析
私たちは、ボーイングが経営の安定と生産規律を取り戻しつつあると分析している。
- 同社は、工場の複雑さを軽減しながら、商業生産を計画的に増やしている。
- 経営陣は5,100以上の作業指示書を簡素化し、整備士や検査員が一貫した作業を行えるようにしました。737プログラムの納期遵守率は、昨年と比較して3倍に向上した。
- ボーイングの防衛事業は、米空軍の第6世代戦闘機プログラムで変革的な勝利を収めました。
- グローバル・サービス部門は、ボーイング史上最大の商業用コンポーネント・サービス契約を獲得し、2025年に防衛分野で最高の受注を達成した。
年間売上高成長率10.8%、営業利益率7.4%という予測を用いて、当社のモデルは株価が2.9年以内に412ドルまで上昇すると予測している。これは株価収益倍率102.2倍を前提としている。
この倍率は、ボーイングの過去のPER64.2倍（10年）から大幅に拡大したものだが、同社のファンダメンタルズの改善を反映している。この高い倍率は、ボーイングが数十年にわたる成長の見通しを持つ民間航空宇宙二大企業の片割れであることを認めている。
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当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株価の期待リターンを計算します。
以下はBA株で使用したものである：
1.収益成長率：10.8
ボーイングの成長の中心は、生産の回復と運賃の上昇である。
- 同社は、2025年の447機から2026年には約500機の737 MAXの納入を計画している。
- 787プログラムは昨年の88機から90～100機の納入を目標としている。
- 経営陣は、737の生産が今年後半には月産47機に達し、サプライチェーンが調和すれば月産52機に達する計画であると予想している。
防衛事業は、15機のKC-46タンカーと96機のアパッチ・ヘリコプターを含む、過去最高の850億ドルの受注残を保有。
ボーイングは2025年に1,173件の商業用純受注を獲得し、737と787の両機種は今後10年間にわたり堅調に販売される。グローバル・サービスは過去最高の受注額280億ドル、受注残300億ドルを計上。
2.営業利益率 7.4%
ボーイングは、業務規律と生産の安定性によって利益率を回復させている。
787プログラムは2025年に平均手直し時間を30%近く削減した。737の品質向上は顧客から好意的なフィードバックを得ている。
防衛事業では、第 4 四半期に工場の手直しレベルを上半期比で 20%削減した。
グローバル・サービスは、ポートフォリオ全体で継続的改善を推進している。C-17 維持プログラムでは、約 200 の個別プロジェクトを通じてフロータイムを 18%削減した。PAC-3 シーカーの生産は、リーン生産と能力投資により生産量を 33%増加させた。
3.出口PER倍率：102.2倍
ボーイングのPERは、歴史的に64.2倍で評価されてきた。予想期間中、PERは102.2倍まで拡大すると想定している。
民間航空宇宙の二重構造が割高なバリュエーションを支えている。ボーイングのバックログは複数年の収益見通しを提供する。
777Xプログラムは、認証の遅れにもかかわらず2025年に202件の受注を記録し、顧客の信頼を実証している。
目先の逆風には、開発プログラムのコストや777Xの在庫支出によるフリーキャッシュフローへの圧力が含まれる。しかし、経営陣は、生産が安定し、レガシー費用が償却されれば、年間フリーキャッシュフローは100億ドルに達すると予想している。
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事態が好転した場合、あるいは悪化した場合はどうなるか？
航空機メーカーは、生産および開発プログラムの立ち上げにおいて実行リスクに直面する。2030年12月までの様々なシナリオの下で、ボーイング社の株価がどのように推移するかを見てみましょう：
- ローケース：収益成長率が7.9%に鈍化し、マージンが2.9%に縮小しても、投資家は118%のトータル・リターン（年率17%）を見込む。
- ミッドケース：成長率8.8%、マージン2.9%の場合、トータル・リターンは159%（年率21%）を見込む。
- ハイケース:生産が加速し、ボーイングが9.7%の成長率で2.7%のマージンを維持した場合、トータルリターンは194%（年率25%）に達する可能性があります。
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このレンジは、運賃引き上げの実行、開発プログラムの認証のタイミング、フリーキャッシュフローの改善を反映している。
最悪のケースでは、737または787の生産が遅れるか、777Xの認証がさらに遅れる。
最良のケースでは、すべてのプログラムが予定通り実行され、サプライチェーンの業績が737の月産52機のレートを可能にし、ボーイングは将来のタンカー契約を収益性の高い価格設定に成功する。
ボーイング社の株価は今後どの程度上昇するのか？
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- 収益成長率
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