重要なポイント
- 効率性のリーダー：BBVAは38.2%というクラス最高の効率性を維持しており、欧州の銀行平均を大きく上回っています。
- 株価予想：2027年12月までの目標株価を1株当たり19.27ユーロと予想。
- 期待リターン：このターゲットは、今後2年間の年率-1.2％のリターンを意味し、現在の株価がファンダメンタルズを先取りしている可能性を示唆している。
- デジタル・エンジン: 銀行の成長は積極的なデジタル顧客獲得に支えられており、新規顧客の50%以上をデジタルで獲得している。
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バンコ・ビルバオ・ビスカヤ・アルヘンタリア（BBVA）は、欧州銀行セクターのスター・パフォーマーであり、過去1年間で110.8%という驚異的なトータル・リターンを達成した。主力市場であるスペインとメキシコでの記録的な収益性を背景に、株価は10.00ユーロ以下から現在の19.75ユーロまで急騰した。
この上昇の背景には、強力な「デジタル・ファースト」戦略がある。BBVAは現在、記録的なペースで顧客を獲得しており、獲得コストを大幅に削減するアプリ中心のモデルを活用することで、2022年以降、スペインで300万人の新規顧客を獲得している。
有形株主資本利益率（RoTE）は19.7%に達し、BBVAは現在世界で最も収益性の高い大型銀行のひとつである。
しかし、株価は52週高値の20.03ユーロ近辺で取引されており、投資家にとっての疑問は、上昇が限界に達したかどうかである。運用実績は世界トップクラスだが、当社のバリュエーション・モデルによれば、市場倍率が正常化すれば、リターンは横ばいか若干マイナスとなる可能性がある。
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BBVA株のモデルによる評価
私たちは、2027年12月までを見通してBBVAのポテンシャルを評価し、メキシコにおける同行の支配的地位とスペインにおける高効率のリテール・フランチャイズを考慮した。
収益成長率（CAGR）4.2%、営業利益率61.7%を維持すると予測し、目標株価は19.27ユーロとした。
この目標は、現在の水準から-2.4%の潜在的なトータルリターンを意味する。主な逆風は、出口PER倍率が7.7倍まで低下すると予想されることで、これは当行の5年間の過去平均7.5倍により近い水準となる。
評価の前提
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当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルでは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株式の期待リターンを計算します。
以下は、BBVA株に使用したものである：
1.収益成長率4.2%
BBVAは、スペインとメキシコにおいて、より利益率の高い中小 企業と消費者セグメントへ貸出ミックスをシフトすることで、堅調なトップ ライン成長を実現している。同行は2019年以降、中小企業で230ベーシス・ポイントの市場シェアを獲得し、消費者ローンは現在、貸出残高全体の10％を占めている。
同行は、2022年以降スペインで300万人の新規顧客を獲得した「顧客獲得エンジン」の勢いが続くと見込んでいる。新規顧客の50％超がデジタル顧客であり、長期的に3倍収益性の高いセグメントであることから、当行は金利が安定しても成長できる体制を整えている。
当グループは、収益性の高いニッチ分野で市場シェアを獲得するBBVAの実績ある能力を反映し、4.2%の業績予想を採用した。
2.営業利益率61.7%
BBVAは、欧州の同業他社を大幅に上回る30％台前半の比率で、業界をリードする効率性を維持している。デジタルトランスフォーメーションにより、リレーションシップマネージャーの生産性が向上し、価値の高い役割を拡大する一方で、支店ネットワークのスリム化が可能になりました。
新規顧客の半数に対するエンド・ツー・エンドのデジタル・オンボーディングは、人件費と運用コストの上昇に対する構造的なヘッジとして機能している。この規律と過去最高のRoTE19.7％を組み合わせることで、収益を最終利益に確実に変換している。
経営陣は、厳格なコスト規律と "イマジン "デジタル・ブランドの拡大、次世代顧客の獲得コスト削減を通じて、持続的な利益率を目標としている。
3.出口PER倍率：7.7倍
BBVAの株価は、同行の循環的な回復力と、多様な地域における記録的な収益性を反映した倍率で取引されている。
私たちは、潜在的な信用サイクルの正常化に対する安全マージンを提供するために、5年間の過去平均に沿った7.7倍の保守的なPER評価倍率を使用しました。
デジタル・リーダーシップとメキシコにおける圧倒的な地位による長期的な優位性は、同銀行が一貫して株主に資本を還元していることから、妥当なバリュエーションを支えている。
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状況が好転した場合、あるいは悪化した場合はどうなるか？
2029年までのBBVA株式の様々なシナリオは、異なる経済環境が銀行の評価に与える影響を示しています（これらは推定であり、リターンを保証するものではありません）：
- 低位ケース：信用サイクルがより積極的になり、倍率圧縮がより深刻化した場合 → 年間リターン-2.5%。
- ミッドケース：銀行の効率性は維持されるが、マルチプルが正常化する場合 → 年間リターン1.9%。
- ハイケース：メキシコ経済の好況が続き、デジタルの導入が新記録を達成した場合 → 年間5.2％のリターン。
BBVAは、世界最高水準の効率性と強固な株主配当の組み合わせを求める投資家にとって、依然として最高の選択肢である。
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