主なポイント
- スコット・ベッセント財務長官は金曜日、ペルシャ湾からの石油輸出が紛争前の水準を上回ったと述べ、イラン戦争の緩和期待から月曜日にブレント原油は1%下落した。
- アナリストは、エクソンモービルが2026年に1株あたり13.29ドルを稼ぐと予想しており、これは2025年の6.99ドルのほぼ2倍で、主に戦争による石油価格と精製マージンの上昇によるものだ。
- アナリストはすでに、この押し上げ効果は薄れると見ており、6月以降、2028年の1株あたり利益予想は10.62ドルに引き下げられている。
- エクソンモービルは、戦争年度の利益に対して通常の倍率で取引されているため、10月30日の決算報告よりも、12月の計画更新の方が重要だ。
エクソンモービル (XOM) と シェブロン (CVX) は、イラン戦争に伴う石油市場の逼迫から恩恵を受けており、エクソンは10月30日の決算報告を史上最高値近くで迎える。両社は10月22日までの1か月間で12%と11%上昇した。
今や、トランプ政権自身の財務省が、その逼迫は終わったと述べている。
金曜日、スコット・ベッセント財務長官はXに投稿し、「ペルシャ湾からの石油輸出が急回復し、紛争前の水準を上回った」と述べた。
石油価格は下落した。月曜日、米国とイランの敵対関係緩和への期待から、ブレント原油は約115ドル/バレルまで1%下落し、米国産原油は2%下落した。
これはガソリンスタンドにとっては朗報だ。しかし、戦争年度の利益を前提に評価されている株にとっては問題だ。
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戦争がエクソンの利益を2倍にした
エクソンの第2四半期は、戦争が同社にもたらした影響を示している。同社の利益は145億ドルで、1年前の71億ドルから増加した。価格上昇が石油・ガス生産部門の利益に46.5億ドルを追加し、精製マージンの拡大がさらに31.8億ドルを追加した。
アナリストはこれをすべて予想に織り込んでいる。彼らは現在、2026年に1株あたり13.29ドルを予想しており、これはエクソンが2025年に稼いだ6.99ドルのほぼ2倍で、その後2027年には12.37ドルに低下すると見ている。
6月30日以降、アナリストは2026年と2027年の予想を引き上げ、2028年の予想を5%引き下げて10.62ドルとしている。
エクソンは以前にも価格急騰が一過性だったことを経験している。売上高は2021年の2770億ドルから2022年には3990億ドルに跳ね上がったが、翌年には640億ドル減少した。
エクソンによると、ブレント原油価格が1ドル/バレル変動すると、年間利益は約7億ドル動く。2025年、同社はブレント原油を平均69ドル/バレルで販売した。月曜日時点で、ブレント原油は依然として115ドル前後だった。
精製も戦争関連取引だ
さらに：エクソンの第3四半期を支えている精製事業も、同様に戦争に依存している。
エクソン自身が10月16日に提出した四半期のプレビューによると、精製マージンが第2四半期と比較して利益に約44億ドルを追加することが示されている。これは、石油価格下落による13億ドルの損失の3倍以上だ。ダレン・ウッズCEOは7月の決算説明会で、同社は「非常に堅調な精製市場と非常に高いマージン」を期待していると述べた。
そのマージンには出所がある。経営陣は同じ説明会で、ホルムズ海峡閉鎖により業界の精製能力の約1日300万バレルが遊休状態にあると述べた。もし湾岸の海運が戦争前の水準を上回って回復しているなら、その燃料は再び買い手に届き、マージンは圧迫されるだろう。
エクソンの生産増加は本物だ。第2四半期のパーミアン盆地の産出量は1日あたり180万石油換算バレルを超え、ガイアナでは総量で約1日90万バレルを生産した。しかし、それらのバレルは石油がいくらで売れるかによって販売される。
プレミアムが持続するかのような価格
一見すると、この株は高く見えない。エクソンは予想利益の約13倍で取引されており、5年平均とちょうど同じ水準だ。
しかし、そのフォワード利益は戦争年度の利益だ。前回石油価格が急騰した2022年7月、投資家はわずか6.6倍しか支払わなかった。金曜日の約183ドルの終値を、アナリストが2028年に予想する10.62ドルに適用すると、この株は約17倍で取引されており、その平均を大きく上回っている。
何が維持されなければならないか
私の見解：エクソンは経営が行き届いた企業であり、真の成長の余地がある。しかし、史上最高値近くでは、投資家はワシントン自身が薄れつつあると言っている戦争プレミアムに対して支払っている。私は、通常の石油価格でも2030年の目標が機能するかどうかを確認するために、12月のエクソンの計画更新を待ってから購入するだろう。同じ質問は、同じ石油価格上昇で上昇したシェブロンにも当てはまる。
10月30日には、第4四半期の精製マージンについて経営陣が何と言うかに注目せよ。
もちろん、ベッセント長官の見方は時期尚早かもしれない。フーシ派は週末に再びサウジアラビアを攻撃し、国際エネルギー機関（IEA）のファティ・ビロル事務局長は月曜日、2027年のエネルギー市場が戦争前の状態に戻るとは予想しないと述べた。もし彼が正しければ、エクソンのプレミアムは長く続く可能性がある。
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