主なポイント
- Smurfit Westrockの株価は、第3四半期の調整後EPSがアナリスト予想の0.57ドルに対し0.45ドルと未達となった後、10%下落した。
- 同社は2026年通期の調整後EBITDA見通しを約47億ドルに下方修正し、約7億ドルの追加的な輸送費・エネルギーコストを理由に挙げた。
- 経営陣は、紙価格の値上げがこれらのコストを上回って相殺するとしているが、その恩恵が完全に現れるのは2027年以降になると見ている。
- アナリストは2027年の正規化EPSが約70%上昇すると予想しており、現在の株価はこれらの値上げが定着するかにかかっている。
Smurfit Westrock (SW) の株価は、今朝、同社が第3四半期の予想を下回り、今年2度目の業績見通し下方修正を行った後、10%急落した。
Tony Smurfit CEOは、四半期の業績について「前例のないコストインフレと、予想よりもやや弱かったコンバーティング（加工）量」が原因だと説明した。
具体的な出来事
水曜日の取引開始前に、Smurfit Westrockは9月30日終了の四半期で以下の結果を報告した：
- 調整後EPS：0.45ドル（予想0.57ドル、前年同期0.58ドル）
- 売上高：81.6億ドル（前年比2%増）だが、予想82.8億ドルを下回る
- 調整後EBITDA：12億ドル（7月に経営陣が示していた約13億ドルを下回る）
- 調整後EBITDAマージン：14.8%（前期16.3%）
通期では、調整後EBITDAを約47億ドルと見込んでいる。7月時点では49億ドルから51億ドル、2月時点では50億ドルから53億ドルを見込んでいた。
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コストが先に到来
Tony Smurfit氏は、同社が今年、約7億ドルの追加的な輸送費・エネルギーコストを「予想を大幅に上回る」規模で吸収すると見込んでいると述べた。彼の解決策は、ほとんどの紙グレードにわたる価格引き上げであり、これが「投入コストを上回って相殺する」と期待している。問題は、経営陣がその恩恵が完全に現れるのは「2027年に入ってから」と見ている点だ。
北米においてさえ、Smurfit Westrockがすべての段ボール原紙グレードで完売状態にあるにもかかわらず、マージンは17.2%から15.6%に低下した。
マージンは2021年以降変動している。2022年と2023年に17%近くでピークに達し、2024年には13.7%まで落ち込み、昨年は15.4%まで回復した…
そして2026年第1～3四半期の調整後EBITDAマージンは14.3%で、前年同期の16.0%を下回っている。
2027年に重い役割が課せられる
アナリストは、今年の正規化EPSを2.08ドルと予想しており、その後2027年には約70%跳ね上がって3.55ドルになると見ている…
今回の未達と下方修正された見通しにより、今年の数字は引き下げられるはずだ。2027年の数字が維持されるかどうかは、ほぼ完全にこれらの価格引き上げが定着するかにかかっている。
一方、取締役会は四半期配当を1株当たり0.4523ドルで据え置いた。しかし、第1～3四半期のフリーキャッシュフローは、支払われた7億1200万ドルの約3分の1しかカバーしていない。
私の見解：北米で完売状態にある企業には真の価格転嫁力があり、値上げの効果は遅かれ早かれ現れると期待している。しかし、Smurfit Westrockはすでに2度の業績見通し下方修正を行い、自ら設定した第3四半期の目標も達成できなかった。70%の収益増を見込んで投資する前に、数字に価格転嫁の効果が表れているのを確認したい。
第4四半期の業績（おそらく2月初旬に発表）は、待つ価値があるだろう。
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