主なポイント
- Redditの株価は、10月29日の第3四半期決算発表を前に、過去1週間で9.2%下落し137ドルとなった。
- 第2四半期の売上高は61%増の8億500万ドルだったが、第3四半期の業績見通しは成長率が47%から49%に減速することを示唆している。
- 米国の日次アクティブユニークユーザーはわずか6%増だった一方、国際ユーザーは28%増加し、成長の主役が単価の低い市場へとシフトしている。
- 約28億ドルの純現金を抱え、予想PERが16.0倍の株価は、すでに相当な懸念を織り込んでいる。
Reddit (RDDT)は、矛盾した状況を抱えたまま木曜日の第3四半期決算発表を迎える。同社のビジネスは、60%超の成長を8四半期連続で記録したばかりだ。
しかし、株価は10月27日に137ドルで取引を終え、過去1週間で9.2%下落した。現在、52週高値の264ドルから48%も下回っている。
この乖離は、投資家が成長減速を織り込んでいることを示しており、経営陣もすでにそれを認めている。第3四半期の業績見通しは47%から49%の成長を見込んでいる。
この規模の企業にとって、それは依然として巨大な数字だ。しかし、8月に勢いでS&P 500に加わった株は変化率で取引される傾向があるため、10月29日はその傾斜（成長曲線の勾配）が焦点となる。
高いベースから成長は減速中
第2四半期の数字は、批判の余地がほとんどないものだった。売上高は61%増の8億500万ドルに達し、コンセンサス予想の7億3000万ドルを大きく上回った。
- 広告収入は64%増の7億6200万ドルに成長。
- 調整後EBITDAは2倍以上増加し、3億4300万ドル、マージンは43%に。
- 希薄化後EPSは0.45ドルから1.25ドルに上昇。
第3四半期の業績見通しは、売上高8億6000万ドルから8億7000万ドル、調整後EBITDAは3億8500万ドルから3億9500万ドルを見込んでいる。いずれもコンセンサスを上回るが、中間値は依然として61%からの明確な減速を示している。
最近の四半期でこの曲線がどのように変化してきたかは以下の通りだ：
Redditは2年間で四半期売上高を5億ドル以上増加させた。そのため、成長率を1ポイント上げるためには、はるかに大きな金額の増加が必要になっている。
国際ユーザーが成長を牽引
日次アクティブユニークユーザーは18%増の1億3030万人に増加した。その内訳が真のストーリーだ。
国際DAUqは28%増の7710万人に急増した一方、米国はわずか6%増の5320万人だった。単価の高い米国市場のユーザー基盤は成熟しつつあり、成長の主役は単価の低い市場へとシフトしている。
経営陣の長期フレームワークは、世界で10億人、米国で1億人のユーザーを目標としている。また、新規ユーザーの定着率が前年比で50%改善したとし、これを製品品質の主要な指標として扱っている。
ウォールストリートは、ここからの急勾配の成長経路をまだ信じているだろうか？
コンセンサス予想は、今後2年間で年間約42.5%の売上高成長を意味している。これは、国際ユーザーの単価上昇が加速し、その他の収入を24%増の4300万ドルに押し上げたデータライセンス事業が拡大を続ける場合にのみ実現可能だ。
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株価倍率はすでに懸念を織り込み済み
Redditの株価は、予想PERが16.0倍、予想EV/EBITDAが13.2倍で取引されている。また、約28億ドルの純現金を抱えている。
比較として、AppLovin (APP)は予想PER14.2倍、直近EBITマージン77.4%で取引されている。RedditのEBITマージンは28.2%なので、拡大の余地がはるかに大きく、その成長余地（runway）を考慮すると、その株価倍率は合理的に見える。
IPO以降の株価倍率の縮小は劇的だった…
しかし、リスクは現実にある。Redditは、Alphabet (GOOGL)が運営するGoogle検索結果を通じて取得されたとされるコンテンツをめぐり、Perplexity AIおよび複数のスクレイピング企業を提訴している。また、かつての法律事務所であるProskauer RoseがPerplexityを代理することを阻止するためにも争っている。
Redditは現在、EUの超大規模オンラインプラットフォーム向け規則にも対応する必要がある。一方、最高製品責任者（CPO）のMaria Angelidou-Smithは10月14日に退任し、役員は取引計画に基づき株式を売却し続けている。
私の見解：マージン拡大と純現金を抱え、約50%の成長を見込んでいる企業にとって、今回の売りは行き過ぎに見える。しかし、米国ユーザー数が弱点であり、積極的に買いを入れる前に、その成長が再加速するのを待ちたい。
10月29日は、3つの数字に注目しよう：売上高（中間値8億6500万ドルに対する実績）、米国DAUqの成長率、そして第4四半期の業績見通しだ。40%超の業績見通しが出れば、減速懸念は和らぐ可能性が高い。
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