主なポイント
- シーゲート・テクノロジーの株価もウェスタン・デジタルの株価も、同じニアライン・ハードドライブの需要急増を受けて約2倍に上昇したが、TIKRのバリュエーション・モデルによると、両銘柄が織り込んでいる残りの上昇余地には大きな差があることが示されている。
- TIKRのモデルでは、シーゲート・テクノロジーの株価目標を年率約25％で2,639ドル前後と予測しているのに対し、ウェスタン・デジタルの株価目標は年率約14％で1,251ドル前後となっており、このIRRの差から、データに基づいた明確な選択としてはSTXが優位である。
- シーゲートのニアライン容量は2027年暦年までほぼ完全に割り当てられており、2027会計年度の受注生産契約も確定しているため、STXは景気循環型ハードウェア企業としては異例なほど収益の見通しが立っている。
- 一方、ウェスタン・デジタルの株式は、サンディスクの持分売却による現金化を経て、貸借対照表上は純現金残高を計上しており、コンセンサスに基づくフリーキャッシュフロー（FCF）マージンは2027年半ばまでに33％に達すると見込まれており、短期的な資本還元という点ではWDCの方が優位です。
シーゲート・テクノロジーとウェスタン・デジタルは、同じ好況期に同じドライブを販売しているが、技術開発のタイムラインは異なる
シーゲート・テクノロジー（STX）は、データセンターのストレージラック内に設置され、世界中で蓄積されたデータの大部分を格納する大容量の回転式ディスクであるハードディスクドライブ（HDD）を製造しています。
クラウドインフラストラクチャ内で大規模に使用されるニアライン型ハードドライブを製造している企業はごくわずかであり、ハイパースケーラーからの需要が急速に拡大しているため、供給と価格の両面で逼迫した状況が続いています。
シーゲートはこの傾向を如実に体現しており、売上高のすべてがハードディスクに由来し、同社の技術戦略のすべては、各ディスクに劇的に多くのデータを記録できる「熱補助磁気記録（HAMR）」と呼ばれる記録技術に賭けられている。
CEOのデイブ・モズレー氏は、第3四半期の決算説明会でアナリストに対し、世界最大手のクラウドプロバイダー2社が、1ドライブあたり最大44テラバイトの容量を実現するシーゲートの「Mozaic 4」プラットフォームの認定を完全に完了したと語った。
3月四半期におけるシーゲートのエクサバイト単位の出荷総量の90％近くをニアライン製品が占めており、CFOのジャンルーカ・ロマーノ氏は、2027年暦年までのニアライン容量がほぼ完全に割り当てられており、2027会計年度全体にわたる受注生産契約が確定していることを確認した。
一方、ウェスタン・デジタル・コーポレーション（WDC）は、異なる道筋から同じビジネスにたどり着いた。同社は長年にわたり多角的なストレージ企業として活動した後、NANDフラッシュ事業であるサンディスク（SNDK）を分社化し、ハードドライブに特化した企業へと転換した。
この変革は比較的最近のことであるため、財務実績には以前の事業構造によるノイズが残っているが、今後の事業展開は明快だ。ウェスタン・デジタルはクラウドおよびエンタープライズ顧客向けにニアラインHDDを製造しており、現在、大容量セグメントにおいてシーゲートに対抗する唯一の専業競合企業となっている。
アーヴィング・タンCEOは第3四半期の決算説明会でアナリストに対し、クラウド事業が総売上高の89％を占めており、ウェスタン・デジタルの長期契約は現在、2029年まで延長されていると述べた。
同社の技術戦略は若干異なり、HAMRプラットフォームが量産段階に達する前に、次世代ePMR（エネルギー補助型垂直磁気記録）ドライブを40テラバイトまで増産する方針だ。HAMRについては現在、4社の顧客との認定試験が行われている。
企業価値評価において重要な違いはタイミングにある。シーゲートのHAMRプラットフォームはすでに収益を生み出し、利益率に貢献しているのに対し、ウェスタン・デジタルのHAMRは依然として認定段階にあり、量産開始は2027年と見込まれている。
両社の株価には需要見通しが織り込まれているが、現時点からHAMRが本格的に普及するまでの間に生じる技術的な実行リスクについては、株価に等しく織り込まれていない。
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アナリストはシーゲート・テクノロジーとウェスタン・デジタルの需要を同等に評価しているが、それに対する評価は異なっている
シーゲートは、HAMRがすでに大規模に出荷されているため、現在の生産からピークサイクルの利益率に至るまでの道のりが短い。一方、ウェスタン・デジタルは、製品移行がまだ進行中であるため、同じ利益率プロファイルに向けて段階的に進んでいる。
シーゲート・テクノロジーの株式について、6月四半期の売上高コンセンサス予想は34.8億ドル（前年同期比42％増）で、2027年6月四半期には45.4億ドル（前年同期比30％増）に達すると見込まれている。
正規化EPSは、直近の実績四半期の4.10ドルから、同期間までに8.00ドルに達し、FCFマージンは28％前後で推移すると見込まれている。
HAMRによる売上高の拡大と、生産開始前に価格を確定させる受注生産モデルとの組み合わせが、これらのEPS予想を支える事業上の基盤となっている。
一方、ウェスタン・デジタルの株式については、6月四半期の売上高コンセンサス予想は36.9億ドル（前年同期比42％増）で、2027年6月四半期には49.1億ドル（前年同期比33％増）に達すると見込まれています。
同期間までに正規化EPSは5.28ドルに達し、FCFマージンは約33％に拡大すると見込まれています。
FCFマージンの上昇は、サンディスクの売却および積極的な自社株買いを経て、ウェスタンデジタルの資本構成がスリム化したことを反映している。
市場では、モデル調整ベースでシーゲート・テクノロジーの株価には絶対的な上昇余地がまだ残されていると見られている一方、ウェスタン・デジタルの株価は1年前の水準に比べてより急激に再評価されており、モデルが示唆する企業価値と比較して、将来の見込み上昇幅が圧縮されている。
シーゲート・テクノロジーとウェスタン・デジタルはともに急速に回復しているが、ウェスタン・デジタルの方が粗利益率の下限が高い
シーゲート・テクノロジーは、より低い粗利益率の水準からスタートしたが、HAMR製品の構成比率、 価格設定の規律、および営業レバレッジを組み合わせることでその差を縮めており、粗利益率は2024年6月四半期の32％から直近の2026年3月四半期には47％へと拡大し、営業利益率も同8四半期にわたって15％から36％へと上昇した。
ウェスタン・デジタルの売上総利益率は、2024年6月四半期の35％から2026年3月四半期には50％へと上昇し、営業利益率は12％から37％へと拡大した。つまり、両社はほぼ同水準の営業利益率に達したが、ウェスタン・デジタルはより高い売上総利益率の水準からそこに到達したということである。
この売上総利益率の差こそが、両社の損益計算書における最も重要な構造的な違いである。 50％のウェスタンデジタルは、営業費用を差し引く前に、増分収益1ドルあたりをより高い割合で利益に転換しているのに対し、47％のシーゲートは、HAMR製品の構成比が高まるにつれてその差を縮めている。これは、大容量のHAMRドライブが、それらが置き換えるPMRドライブよりも優れた単位当たりの経済性を備えているためである。
CFOのロマーノ氏は、40テラバイトのHAMRへの移行、 さらに50テラバイトを目標とするMozaic 5プラットフォームへの移行が、製造拠点の増設とは独立した継続的なコスト削減の主な原動力であると指摘しました。また、HAMRの構成比がシーゲートが示した見通し通りのペースで加速し続けるならば、今後4～6四半期にかけて両社の粗利益率の差はさらに縮小するでしょう。
シーゲートは、31億ドルの売上高に対し、四半期あたり約1億9000万ドルの研究開発費を計上しており、これは同社が単一の技術プラットフォームに全面的に注力していることを反映している。
対照的に、ウェスタン・デジタルは33億ドルの売上高に対し、約2億9000万ドルの研究開発費を計上している。これは、単一の技術路線に完全に注力するのではなく、ePMRとHAMRの開発を並行して進めるためのコストである。
シーゲートは2026年3月四半期において、1億6,100万ドルの設備投資（Capex）を計上した後、11億1,000万ドルの営業キャッシュフローを生み出し、約9億5,000万ドルのフリーキャッシュフローを計上した。 一方、ウェスタン・デジタルは1億4,500万ドルの設備投資を行った後、11億2,000万ドルの営業キャッシュフローを生み出し、約9億7,800万ドルのフリーキャッシュフローを計上した。
営業キャッシュフローの創出水準において、これら2社の業績は当四半期においてほぼ同等である。
TIKRのモデルによると、現在の株価水準において、シーゲート・テクノロジーの年率換算リターンはウェスタン・デジタルのほぼ2倍となる
TIKRのモデルによると、シーゲート・テクノロジーの2030年6月時点の企業価値は約2,639ドルと算出されており、これは現在の株価約1,070ドルから約147％のトータルリターン、すなわち年率約25％に相当します。
2027会計年度に向けてすでに確定している受注生産契約により、このモデルが前提とする売上高の推移が確約されている。
会計年度末までにニアライン・エクサバイトの70％に向けてHAMRの構成比が拡大することが、純利益率を40％台前半の範囲に押し上げる要因であり、CFOのロマーノ氏は、6月四半期単独でも営業利益率が40％台前半の範囲にあることを確認した。
シーゲートは単一四半期で約9億5,000万ドルのフリーキャッシュフローを生み出しており、設備投資が売上高の4％～6％以内に収まる一方で、事業が同水準のフリーキャッシュフローを複合的に生み出し続けるならば、計算上だけでも株式価値はモデルの目標値に向かって増加していくことになる。
サンディスクの分社化により、長年にわたり株価倍率を押し下げていた構造的な重荷が取り除かれ、ウェスタン・デジタルは現在、単一セグメントであるハードディスク事業から、健全かつ成長を続けるフリーキャッシュフローを生み出している。
CFOのセネセール氏は、3月四半期のFCFマージンが29％であったことを確認しており、これは同社が掲げる30％超の目標に近づいている。また、ePMRの出荷量が拡大するにつれ、2027年半ばまでに33％まで拡大すると市場コンセンサスは見込んでいる。
この目標は、需要が下降局面に入る前にHAMRの歩留まりが量産レベルの信頼性に達すれば達成可能であり、現在4社の顧客との認定作業の進捗状況から判断すると、その見通しは順調である。
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