主なポイント
- 表面的な売上高の比較は誤解を招く：Blockの四半期売上高61億ドルはShopifyの32億ドルを大きく上回っているように見えるが、Blockが実際に収益性を左右する指標である売上総利益として確保しているのは、その半分にも満たない。
- Shopifyの売上総利益は前年比32％増で伸びているのに対し、Blockは27％増にとどまっており、ウォール街はShopify株に31％の上昇余地を見込んでいるのに対し、Block株には21％と見込んでいる。
- TIKRのモデルでは、2030年末までにShopify株は約294ドル、Block株は約153ドルに達すると予測しており、IRRの差は6ポイントに上るため、現在の株価水準ではShopifyの方が投資判断の確信度が高い。
- Shopify株の主なリスクは、AIチャネルによる混乱がストアフロントの導入率を脅かすことである。一方、Block株の主なリスクは、Cash Appのアクティブユーザー数の伸びが鈍化する一方で、Borrowの成長が正常化することである。
Shopify Inc. (SHOP) 主要指標
- 株価（2026年6月16日）：113ドル
- 過去52週間の値幅：94ドル～182ドル
- 時価総額：1,473億ドル
- エンタープライズバリュー：1,410億ドル
- アナリスト予想平均目標株価：148.22ドル
- アナリストのコンセンサス：買い28件、アウトパフォーム10件、ホールド12件、売り1件
Block, Inc. (XYZ) 主要指標
- 株価（2026年6月16日）：75ドル
- 過去52週間の値幅：48ドル～83ドル
- 時価総額：449億ドル
- エンタープライズバリュー：45.6B
- アナリスト予想平均目標株価：90ドル
- アナリストのコンセンサス：買い28件、アウトパフォーム8件、ホールド7件、売り0件
Shopifyの「プラットフォーム戦略」対Blockの「エコシステム戦略」
Shopify（SHOP）は、コマースのためのオペレーティングシステムです。加盟店はオンラインストアを運営するために月額利用料を支払い、Shopifyは、加盟店が成長するにつれて、Shopify Paymentsを通じて処理される決済手数料の一部を受け取り、配送や資金調達ツールの利用料を徴収し、加盟店の規模拡大に伴うプラットフォーム手数料を稼ぐことで、収益を増やしています。
このビジネスモデルは相乗効果を生む。新規に参入する加盟店が1社増えるごとに収益基盤が拡大し、CFOのジェフ・ホフマイスター氏は2026年第1四半期、収益の90％近くがプラットフォームに1年以上在籍する加盟店から得られたことを明らかにした。
第1四半期のGMV（総取引額）は1,010億ドルに達し、2四半期連続でこの水準を上回ったほか、Shopify PaymentsのGMVに占める割合は67％に達し、前年同期より3ポイント上昇した。
一方、Block（XYZ）は1つのティッカーの下で2つの別々の事業を展開している。Squareは、店頭、オンライン、または現場でカード決済を受け付ける必要がある中小企業を対象としている。
Cash Appは、送金、個人間送金、Borrow製品を通じた短期融資、Cash App Cardによる決済を行う消費者向けにサービスを提供している。
Blockが2022年に買収した「今すぐ購入、後払い」プラットフォームであるAfterpayは、両事業に統合が進められている。ビットコインは依然として重要な収益源であるが、粗利益はほとんど生み出していない。
2026年第1四半期の売上高61億ドルという数字には、ネットワークを通じて行われるビットコイン取引および決済の全額が含まれており、これはBlockが売上高として報告する1ドルにつき、実際に手元に残る金額が半分未満であることを意味します。
この構造的な違いこそが、企業価値評価における核心的な矛盾点である。
Shopifyのビジネスモデルでは、Paymentsの普及が進むにつれて、加盟店GMVが1ドル増加するごとに、それに比例して粗利益が増加します。一方、Blockのモデルでは、粗利益の成長には、Squareの販売者とCash Appの購入者を結びつける「Neighborhoods」プログラムを通じて統合が進み始めたばかりの2つのエコシステムにおいて、より多くのアクティブユーザーがより多く消費すること、あるいは収益化率の向上、あるいはその両方が必要となります。
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Shopifyの成長プレミアムとBlockのエコシステム・ディスカウントに対するウォール街の見方
ビジネスモデルの違いは、アナリストが今後2年間の株価をどのように評価するかに直接反映される。
Shopifyの売上高が伸びているのは、加盟店数が増加し、決済の普及率が上昇していることに加え、B2Bやエンタープライズを含む新たなチャネルがGMVを増加させているためだ。
Blockの粗利益が伸びているのは、Cash Appの融資残高が急増し、Squareが新たな市場参入チャネルを通じて成長を加速させているためですが、ビットコインや決済事業の収益貢献度はほとんど影響を与えないため、売上高の伸び率は一桁台前半にとどまっています。
Shopify株のコンセンサス予想では、2026年第2四半期の売上高成長率は28％と見込まれており、2026年第4四半期までに25％前後へと緩やかに減速する一方、営業レバレッジが継続するにつれてEBITDAマージンは21％に向けて拡大すると予想されている。
2026年第2四半期の1株当たり利益（EPS）は0.40ドルと予測され、前年同期比で14％増加する見込みであり、フリーキャッシュフローマージンは今後4四半期にわたり16％から20％の範囲で推移すると予想されている。
一方、Block株のコンセンサス予想では、2026年の売上高成長率はわずか7％～8％にとどまると見込まれており、収益性が売上高の伸びを上回るため、EBITDAマージンは年末までに20％に向けて拡大すると予想されています。
2026年第2四半期の1株当たり利益（EPS）は前年同期比40％増の0.87ドルと予測されており、通年の調整後希薄化後EPSのガイダンスは62％増の3.85ドルに上方修正された。
フリーキャッシュフローマージンは、2026年の大半を通じて8％～12％の範囲で推移すると予想される。これはShopifyの16％～20％という範囲を大幅に下回るものであり、EPSの伸びが速くても、それが同等のキャッシュ創出にはまだつながっていないことを示唆している。
Shopify株のカバレッジは、「買い」38件、「アウトパフォーム」12件、「ホールド」1件、「売り」1件となっており、アナリストの目標株価の中央値は148ドルで、6月16日の終値113ドルから31％の上昇余地を示唆している。
一方、Block株は「買い」が36件、「ホールド」が7件、アクティブな「売り」は0件となっており、「アウトパフォーム」が優勢です。アナリストの平均目標株価は90ドルで、終値75ドルから21％の上昇余地を示唆しています。
Shopifyは、より強いコンセンサスの支持と、より大きな上昇余地を示しており、この差は、収束の理論をまだ証明しつつある複雑で双方向のエコシステムよりも、よりシンプルで成長の速いプラットフォームをウォール街が好んでいることを反映しています。
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財務面：ShopifyがBlockに対して持つ粗利益の優位性が実際に表れる点
ShopifyとBlockの売上高を比較することは、上場企業を分析する上で、特に誤解を招きやすい作業の一つです。
Blockは2026年第1四半期の売上高として60億6000万ドルを報告したのに対し、Shopifyは31億7000万ドルにとどまっており、この差からBlockの事業規模がShopifyのほぼ2倍であることが示唆される。
しかし、損益計算書を見ると、その状況はすぐに一変する。Shopifyの売上総利益は15億5,000万ドル（粗利益率49％）であったのに対し、Blockは29億2,000万ドル（粗利益率48％）を計上した。 ブロックの売上総利益は大きいものの、利益率がほぼ同一であり、Shopifyの売上総利益ベースが前年比32％増であるのに対し、ブロックは27％増にとどまっていることから、この構造的な差は解消される。
営業利益の項目は、各企業が収益性への道のりのどの段階にあるかについて、より重要な示唆を与えてくれる。
Shopifyの2026年第1四半期の営業利益は5億ドルで、売上高に対する営業利益率は16%となり、4四半期連続でレバレッジが拡大する傾向が続いている。1年前の2025年第1四半期、Shopifyの営業利益率は12%だった。
Blockの2026年第1四半期のGAAPベースの営業損失1億6000万ドルについては、背景を理解する必要があります。同社が従業員の約40％を削減し、AI事業へ軸足を移すという決定に伴う8億5200万ドルの一時的なリストラ費用が、表面上の数字を歪めているのです。 これを除外すると、Blockは調整後営業利益で過去最高の7億2800万ドル、調整後営業利益率25％を記録しており、実際には、GAAPベースの数値が示唆するよりも、両社の基礎的な収益性は近い水準にある。
粗利益率の推移において、Shopifyの優位性は構造的なものとなります。
Shopifyの売上総利益率は、利益率の低い決済部門であるMerchant Solutionsが急成長しているにもかかわらず、過去8四半期にわたって46％から52％の間で推移している。
一方、Blockの売上総利益率は、売上高が横ばいであるのに対し売上総利益が伸びたことで、2024年第2四半期の37％から2026年第1四半期には48％へと大幅に改善した。
両社は、同様の売上総利益率水準へと収束しつつある。Shopifyは、規模の拡大に伴い営業利益を生み出す構造的なソフトウェアのレバレッジを通じて、Blockは、2026年第1四半期に25％の調整後営業利益率を達成した積極的なコスト管理を通じて、それぞれその水準に近づいている。
Shopify 対 Block：TIKRのバリュエーションモデルが示すもの
TIKRのモデルによると、Shopify Inc.の2030年12月時点の企業価値は約294ドルと算出されており、これは現在の株価113ドルから約160％のトータルリターン、つまり年率約23％に相当します。
この目標株価は、Shopifyが過去4四半期連続で達成してきた成長軌道を維持することを前提としています。具体的には、30％超の売上高成長と、10％台半ばから後半のフリーキャッシュフローマージンです。
Shopify Paymentsの普及率が上昇し続け、B2Bおよびエンタープライズ事業がGMVをさらに押し上げれば、1年間で利益率を12％から16％へと押し上げた営業レバレッジは、さらに加速するだろう。
Shopify株は現在の価格水準では割安と見られ、ウォール街のコンセンサスではすでに148ドルまで31％の上昇余地が示唆されており、TIKRの長期モデルでは約294ドルを予測している。
TIKRのモデルでは、Block, Inc.の2030年12月時点の企業価値を約153ドルと評価しており、これは現在の株価75ドルから約104％のトータルリターン、つまり年率約17％に相当します。
この目標株価は、Block社がCFOのアムリタ・アフジャ氏が通期について示した粗利益の推移を維持することを前提としています。すなわち、粗利益が19％成長し、調整後営業利益率が27％に向かって拡大するというものです。
経営陣が予想するように、2026年下半期に「Neighborhoods」プログラムがCash Appのアクティブユーザー数の成長を牽引し始めれば、SquareとCash Appの統合が、現在のモデルでは十分に織り込まれていない追加の売上総利益をもたらし始めることになる。
Block株は現在の株価水準ではやや割安と見られ、2026年の調整後EPSは62％の成長が見込まれており、ウォール街の平均目標株価である90ドルは21％の上昇余地を示唆している。
TIKRのモデルによると、2030年までの期間において、Shopify株はBlock株に比べて約6ポイントのIRR（内部収益率）の優位性があることが示唆されています。この差は、どちらか一方を選択する投資家にとってはShopifyを支持するのに十分な幅ですが、Block株の粗利益に対する割安感やEPSの成長速度の速さを無視できるほど大きな差ではありません。
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