主なポイント
- ブラジルで日曜日の決選投票でルーラ氏が51.8%の得票率で勝利した後、ペトロブラスは本日15%下落した。メルカドリブレ、アンベブ、LATAM航空も下落した。
- 政府がペトロブラスを支配しているため、ルーラ氏の4期目は、同社の支出と配当を担当する同じ人々が引き続き権力を握ることになる。
- ペトロブラスの設備投資額は2022年以降2倍以上に増加しており、同じ期間に配当金はフリーキャッシュフローの94%から40%未満に減少した。
- 今後数週間で発表されるペトロブラスの第3四半期決算で、配当が維持されているかどうかの兆候を確認すること。
投資家は、ブラジルでボルソナロ氏が勝利すると賭けていた。彼らはその賭けに負け、ペトロブラス (PBR) は今朝15%下落している。
ルイス・イナシオ・ルーラ・ダ・シルバ大統領は、1回目の投票で敗れた数週間後、日曜日の決選投票でフラビオ・ボルソナロ氏の48.2%に対し51.8%の得票率で勝利した。ブラジルでは、1回目の投票で敗れた候補者が最終的に勝利した例は過去になかった。
米国上場のブラジル株は軒並み下落した。最大の市場がブラジルであるメルカドリブレ (MELI) は12%下落、アンベブ (ABEV) は12%下落、ブラジル国内事業を大きく抱えるチリのLATAM航空 (LTM) は9%下落した。
ペトロブラスはブラジリアに従う
政府がペトロブラスを支配しているため、この投票は今後4年間、誰がその優先事項を決定するかを決めることになる。そして2023年に始まったルーラ氏の現任期は、すでにその優先事項がどのようなものかを示している。
ペトロブラスの設備投資額は2022年以降2倍以上に増加している…
…一方で、フリーキャッシュフローは半分以上減少し、そのキャッシュから支払われる配当金はさらに急速に縮小している：
2022年、ジャイル・ボルソナロ氏が在任最後の年、配当金はフリーキャッシュフローの94%を占めた。2024年と2025年には、40%未満にまで低下した。投資家はボルソナロ氏の勝利がこの状況を好転させると賭けていた。ルーラ氏の再任は、同じような状況が続くことを示唆している。
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PERはさらに低下する可能性がある
本日以前、ペトロブラスは予想PER 4.5倍で取引されており、5年平均の4.0倍を少し上回っていた…
今朝の価格では、約3.6倍に近づいており、4月の高値7.3倍の約半分だ。しかし、5年で最も低かった1.5倍は、ルーラ氏の3期目が始まった2日後の2023年1月3日に記録された。
その他の銘柄はカントリーリスクで下落した。メルカドリブレとアンベブにとって、報道によると可能性があるレアルの10%下落は、ブラジルでの売上がドル建てでどれだけの価値になるかを縮小させることになる。LATAMの下落は少なかった：これはチリの航空会社であり、ブラジルはその事業の一部に過ぎない。
私はペトロブラスを待つ
ルーラ氏の勝利はこれらの銘柄すべてに打撃を与えたが、配当が危険にさらされているのはペトロブラスだ。私はまだこのディップ（一時的な下落）を買うことはないだろう。設備投資が以前株主に還元されていたキャッシュを食い続けるのであれば、PERが安くなることはあまり役に立たず、前回ルーラ氏が就任した時にはPERははるかに低くなった。
もちろん、ルーラ氏は右派の議会と対峙することになるし、今後数週間で発表されるペトロブラスの第3四半期決算は、配当が維持されているかどうかを示すだろう。
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