Meta Platforms (META) は10月26日（月）、AI構築の資金調達のため約350億ドル相当の株式売却を開始し、市場開始前の株価は1%の上昇から4%の下落の間で変動した。この金額は戦争資金のように聞こえる。しかし、Meta自身の支出計画と比較すると、これは単四半期の約3分の2を賄うに過ぎない。
これが2回目の資金調達が計画に含まれる理由だ。Metaはまた、2027年第1四半期から議決権のない新規C種株式を最大600億ドル分売却する計画であり、これにより総額は950億ドルに達する見込みだ。
Metaが売却するもの
公開目論見書は計画を以下のように分解している：
- 225億ドル相当のA種株式：モルガン・スタンレーとゴールドマン・サックスとのフォワード契約を通じて。Metaは2027年11月19日までの間、自らが選択した日付で現金を受け取る（引受会社は最大33億7500万ドルを追加できる）。
- 125億ドル相当の強制転換型優先株式：これは2029年8月15日頃に普通株式に転換される。配当利回りと転換条件は価格設定時に決定される。
- Nvidia、AMD、Broadcom：最大50億ドル相当の普通株式に関心を示しており、Metaのチップ供給業者がMetaのチップ発注資金の一部を支援する可能性がある。この関心表明は拘束力のあるものではない。
- 600億ドルのプログラム：まだ合意はなく、その規模、時期、条件は未定である。
350億ドルは1四半期分を賄う
Metaは第3四半期に339億4000万ドルを設備投資に支出した。これは前年同期の188億3000万ドルから80%増加し、事業活動から生み出された327億9000万ドルを上回った。Metaの独自の計算によれば、フリーキャッシュフローはマイナス21億2000万ドルだった。
Metaは依然として、リース支払いを含む2026年の設備投資額を1350億ドルから1450億ドルと見通している。9月までに約860億ドルが支出されており、第4四半期単独で約490億ドルから590億ドルが残っている計算になる。Metaは9月末時点で約820億ドルの現金を約840億ドルの負債と対比して保有していたため、この株式発行はすでに生じている資金の穴を埋めるものだ。
Metaの自社株買いはすでに停止していた
Metaの希薄化後発行済み株式数は、2017年の29億6000万株から2025年の25億7000万株へと約13%減少した。その減少の大部分は2021年以降に生じている。
この減少は今年、発表なしに終了した。Metaは2026年の第1-3四半期に自社株を一切買い戻しておらず、2025年同期の262億ドルと対照的だ。また、第3四半期の希薄化後発行済み株式数は25億7300万株で、前年同期の25億7200万株から横ばいだった。
月曜日の資金調達は、この横ばい状態を増加へと転じさせる。1株約637ドルとすると、225億ドル相当の普通株式は約3500万株、会社全体の約1.4%に相当する。600億ドルのプログラムを加えると、普通株式計画の総額は825億ドルに達し、優先株が2029年に転換される前の段階で、その価格における会社全体の約5%に相当する。
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Meta株にどれだけの価格が織り込まれているか
市場は先に動いた。Meta株は、正規化された予想利益の19.5倍で取引されており、5年平均の21.3倍を下回っている。
この割安感は、第3四半期のノイズを除いても維持される。収益は26%成長したが、98億9000万ドルの法的費用を除いた1株当たり利益（EPS）は7.40ドルで、159億3000万ドルの税務費用を除いた前年同期の7.25ドルから約2%の微増に留まった。新株発行以前に、1株当たり利益は伸び悩んでいる。ロイターによれば、Alphabet (GOOGL) が6月に847億5000万ドルへの拡大した株式発行で先鞭をつけたため、投資家にはこれを織り込む数ヶ月の時間があった。
結論
今回の資金調達は、今年Metaの広告事業の成長を上回った設備投資計画への支払いであり、株価収益率（PER）が平均を下回っていることは、株主が月曜日以前からその支払いを始めていたことを示唆している。キャッシュフローがプラスに転じるまでは、19.5倍は割安というより妥当な水準と言えるだろう。第4四半期の支出が決め手となる。もし支出が約590億ドルに近づき、営業キャッシュフローが再び不足するならば、Metaはすでに負債を下回っている820億ドルの現金を取り崩すことになり、600億ドルのプログラムは安全弁ではなく、計画そのもののように見える。1四半期の3分の2を賄う350億ドルの売却は橋渡し的なものであり、Metaはその行き先を明らかにしていない。
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