主なポイント
- マイクロン・テクノロジーは四半期売上高542億3000万ドルを計上し、ウォール街の予想約510億ドルを上回ったが、決算発表後、株価は下落した。
- マイクロンのDRAM長期契約数は約1ヶ月で16件から26件に増加し、クレイマーはこれにより同社の景気循環（ブーム・アンド・バスト）サイクルが終結したと主張している。
- 予想PER6.2倍の株価は依然として景気循環銘柄として評価されており、契約が維持されれば割安に見える。
マイクロン・テクノロジー (MU) は、ジム・クレイマーが「驚異的」と呼んだ四半期決算を発表したが、株価はそれでも下落した。
クレイマーは10月3日放送の Mad Money で、この好決算について説明した：「ウォール街の予想が510億ドル強だったのに対し、マイクロンの売上高は542億3000万ドルだった。」1株当たり利益は、アナリスト予想の31.61ドルに対し、33.42ドルを計上した。
それでも株価は水曜夜の決算発表後に下落し、木曜日には寄り付きも安く始まった。
この売り圧力に対するクレイマーの答えは契約数だった：「マイクロンはDRAMを供給する長期契約を16件持っていた。今では26件だ。」
彼の結論は？ マイクロンの執拗な景気循環（ブーム・アンド・バスト）サイクルは「ついに終わりを迎えた」というものだ。
これは、株価が常にメモリサイクルと連動してきた企業についての大胆な主張である。
顧客が長期契約を求める理由
マイクロンはメモリチップを製造している。主力製品はDRAMで、コンピュータ、スマートフォン、サーバー内の作業用メモリだ。また、高帯域幅メモリ（HBM）も製造しており、これはデータセンターのAIチップの隣に配置される積層型DRAMである。
クレイマーはHBMの需要を「狂っている」と呼んだ（私も同意見だ）。このチップは十分に希少であり、顧客は今後数年間にわたってマイクロンから購入する戦略的契約を結び始めている。不足が続いた場合に供給を絶たれないようにするためだ。
（現時点では、その可能性が高そうだ。結局のところ、アマゾンは来週、GPUレンタル価格を再び引き上げる！）
10年にわたる景気循環
状況が最も良さそうに見える時に売り始めるという反射的な行動は、マイクロンの歴史を見れば理解できる。売上高は2018年度（会計年度）に304億ドルまで上昇したが、2020年度には214億ドルまで下落した。2022年度には再び308億ドルでピークに達し、2023年度には約半減の155億ドルまで落ち込んだ…
…その後、2026年度には1330億ドルに達した。これは10年間で2回の完全な景気後退であり、2回目では売上高が1年で半減した。
粗利益率も同様のストーリーを、より大きな変動幅で語っている：
粗利益率は2022年度の45.2%から2023年度には2.7%に下落し、マイクロンはチップを製造コストをわずかに上回る価格で販売するのがやっとだった。2026年度には80.7%に達した。これは、自らがコントロールできない価格によって業績が左右されるビジネスの記録である。
この問題を解決するのが契約だ。クレイマーは、新たな契約が1件増えるごとに、マイクロンは「景気循環性を弱め、構造的（セキュラー）成長性を強める」と述べた。
問題はここだ：株価は依然として景気後退を織り込んでいる
市場はまだ納得していない。TIKRによれば、マイクロンは今後12ヶ月の予想利益の6.2倍で取引されている。6.2倍という倍率は、投資家が利益が大幅に減少すると予想している時に支払う水準だ。
歴史的に見れば、長期契約はそれほど多くの保護を提供してこなかった。メモリメーカーは過去のピーク時に長期契約を結んできたが、供給が追いつくとそれらの契約は再交渉される傾向がある。投資家は競合他社の SKハイニックス (SKHY) についても同じ疑問を抱いており、同社の長期契約についてはTIKRが10月2日に分析している。
景気循環（ブーム・アンド・バスト）サイクルは消えたのか？ 完全には消えていない。約1ヶ月で契約数が16件から26件に増えたことは、このサイクルがついに断ち切られる可能性があるというこれまでで最も強力な証拠ではあるが、市場の悲観論が高まっていることを無視するのは難しい。
通常であれば、このタイミングで自社株買いを確認するところだ——経営陣が会社が割安すぎると考えれば、自社株買いを開始するだろう（最近 NVIDIA が行ったように）。残念ながら、マイクロンはCHIPS法に参加しているため、それは選択肢ではない——12月初旬まで自社株買いはできない。
それまでは、レンタル料率に注目しておこう——それは一種の炭鉱のカナリア（危険の前兆）となるだろう。
では、マイクロン株の実際の価値はいくらか？
TIKRを使えば、あらゆる銘柄の将来価格を1分以内に予測できる。TIKRのバリュエーションモデルにいくつかの前提条件を入力するだけで、マイクロンがどの程度の価値を持つ可能性があるかを確認できる。ウォール街のコンセンサス予想から始めることも、ビジネスに対する自身の見解を反映するために入力を調整することもできる。無料で利用可能だ。
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