主なポイント
- マイケル・バリーは、OpenAIとAnthropicのIPOを阻止するために市場が「大きく暴落すべき」と投稿した。その翌日、OpenAIが1.4兆ドルの評価額で300億ドルの追加調達を協議中との報道があった。
- ファリード・ザカリア氏によれば、OpenAIは2030年までに約7500億ドルの支出を約束しているが、今年の収益は約400億ドルであり、公的投資家からの資金が必要だ。
- マイクロソフトのリスクはOpenAIへの出資額を超えている。なぜなら、同社自身の資本支出は、OpenAIがコンピュート費用を払い続けられるかに依存しているからだ。
- 注目すべきは、IPOの窓口が開いたままかどうかである。OpenAIはその窓口を通じて約束した支出を賄う計画だからだ。
『ビッグ・ショート』で有名になった投資家、マイケル・バリーが株式市場に要望を出した。（それは小さなものではない。）
「人類の利益のために、市場は大きく暴落し、OpenAIとAnthropicのIPOを阻止すべきだ」と彼は火曜日にXに投稿した。
フォロワーが、研究所は上場すると価値を失うだろうと返信した。バリーはさらに踏み込んで言った：「これらの企業は何兆ドルもの資本を吸い上げ、そして破壊するだろう。そして、それらが引き起こす損害のうち、それは最小のものに過ぎない。」（タイポは原文ママ）
そして水曜日、OpenAIが1.4兆ドルの評価額でさらに300億ドルを調達する協議中との報道が流れた。
バリーにとって、それが問題の核心だ。
7500億ドルの請求書
バリーの主張は、これらの研究所が稼ぐ額と支出を約束した額とのギャップに基づいている。CNNのファリード・ザカリア氏はThe Prof G Podでその数字を示した：
「OpenAIの今年の収益は約400億ドルだ。彼らが現在から2030年までの間に約束している支出は7500億ドルである。」
計算してみよう。7500億ドル ÷ 400億ドル = 今年の収益のほぼ19年分に相当し、それが約4年の間に約束されている。300億ドルのラウンドでさえ、そのうちのわずか4％（300億ドル ÷ 7500億ドル）しか賄えない。
これはOpenAIの収益では到底支払えない請求書であり、外部資金がギャップを埋めなければならない。ジャック・レインズは後のProf G Podのエピソードで、その資金がどこから来るべきかを説明した：
「OpenAIとAnthropicは今、上場する必要がある。なぜなら、プライベート市場は基本的に枯渇しているからだ。」
言い換えれば、IPOが資金調達計画なのだ。もしバリーの願いが叶い、市場が窓口を閉ざすほどに大きく下落すれば、約束は依然として残る。
請求書の受け手は誰か
そこで疑問が生じる：OpenAIは誰に支払い、誰がその一部を所有しているのか？答えはマイクロソフト (MSFT)だ。同社はOpenAIのバッカーの一人としてリストされており、NVIDIA (NVDA)と並んでいる。CNBCのアンドリュー・ロス・ソーキンはSquawk Podでこう述べた：
「アマゾンやグーグルなどの企業は皆、Anthropicに大きな出資をしており、既に比較的高い評価額で計上している。それは当然、OpenAIの評価額に圧力をかける。OpenAIにはもちろん、NVIDIAやマイクロソフト、ソフトバンクが出資している。」
よく引用されるJ・ポール・ゲティの言葉がある：銀行に100ドル借りているなら、それはあなたの問題だ。1億ドル借りているなら、それは銀行の問題だ。
OpenAIはサプライヤーに7500億ドルを約束した。ここでも同じことだ。
マイクロソフトは大きすぎて影響を感じないのでは？
ここで明白な反論がある。マイクロソフトのソフトウェアとクラウド事業は巨大で多角的であり、OpenAIへの出資額が大きく減価評価されたとしても、収益に大きな影響を与えないかもしれない。
出資額だけなら、同意する。しかし、出資額はリスクの小さい部分だ。OpenAIはマイクロソフトのクラウド事業であるAzureからコンピュートを購入している（2025年10月に追加で2500億ドル分のAzureサービスを購入する契約を結び、マイクロソフトの10-Kによれば、2026会計年度のOpenAIからの収益は241億ドルとされている）。マイクロソフトはそのような需要に対応するためにデータセンターを建設してきた。過去5会計年度の資本支出を見れば、その拡大がわかる…
資本支出は毎年増加し、2022会計年度の238.9億ドルから2026会計年度の1159.5億ドルへ、約5倍になった。最も大きな増加は直近だった。
2026会計年度の支出は前年の645.5億ドルから約80％増加し、単年で514億ドルの追加となった。2026会計年度単独で、2024会計年度と2025会計年度の合計（1090.3億ドル）を上回った。
…そして、その支出はフリーキャッシュフローから直接賄われている：
フリーキャッシュフローは2024会計年度に740.7億ドルでピークに達し、その後2年間連続で減少し、2026会計年度には669.9億ドルとなり、ピーク時から約10％低下した。
2026会計年度は依然として2022会計年度の651.5億ドルをわずかに上回っており、5年間を通じてフリーキャッシュフローは594.8億ドルから740.7億ドルの間で推移している。
出資額の減価評価は帳簿上の損失だ。資金調達できない顧客のために建設されたデータセンターは、既に支出された現金だ。
結論
私の見解では、バリーの投稿は願望であり、市場は要望を受け入れない。それでも彼は弱点を指摘した。OpenAIの計画は公的投資家が現れることに依存しており、マイクロソフトの支出計画のかなりの部分はOpenAIに依存している。だからこそマイクロソフトはリスクにさらされており、より大きなリスクは、帳簿上戻せない資本支出予算の中にある。
もちろん、1.4兆ドルの評価額での300億ドルのラウンドは、プライベート資金が完全に枯渇していないことを示唆している。IPOの窓口は今日は開いている。問題は、それが十分な期間、開いたままかどうかだ。
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