ロイヤル・バンク・オブ・カナダ(TSX)の株価は、過去3ヶ月で14%近く、年初来では19%上昇している。昨年のセクター全体の乱高下の後、RBCの着実な回復は際立っており、過去最高の収益、健全な信用実績、そしてカナダ銀行史上最も重要な取引の一つであるHSBCカナダ買収の成功に支えられている。
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RBCは現在、時価総額で北米第5位の銀行であり、5つの中核事業で圧倒的な力を持つ：パーソナル＆コマーシャル・バンキング、ウェルス・マネジメント、保険、インベスター＆トレジャリー・サービス、キャピタル・マーケッツの5つの中核事業で圧倒的な強さを誇る。その多様な収益基盤は、信用サイクルに左右されない弾力性を提供し、利ざやの圧縮を相殺し、富裕層やトレーディング業務における非金利収益の伸びを生かすのに役立っている。
HSBCカナダの統合は、RBCの営業拠点と預金基盤を拡大する一方、早期のコストシナジーをもたらし、2026年度までに年間7億4,000万カナダドルに達すると予想される。一方、シティー・ナショナルを通じた米国での事業拡大により、国境を越えたプレゼンス が引き続き強化され、RBC は北米における強力な二重市場の優位性を獲得している。過去5年間、RBCの株式は、一貫した配当成長、規律ある経費管理、投資家の永続的な信頼を反映し、約170％のトータルリターンを生み出してきた。
2025年10月現在、株価はTIKRの推定公正価値211カナダドルに近い205カナダドル前後で取引されている。RBCの株主資本利益率は17.3%、CET1比率は13.2%と、依然として世界で最も収益性が高く、資本力のある銀行の一つであるが、投資家にとって重要な問題は、市場がRBCの成長ストーリーの次の章をすでに織り込んでいるかどうかである。
財務ストーリー
RBCの2025年第3四半期の純利益は前年同期比21%増の54億カナダドル、希薄化後EPSは3.75カナダドル、調整後EPSは3.84カナダドルとなった。自己資本利益率は17.3％と180ベーシスポイント改善し、CET1資本比率は13.2％と引き続き高水準を維持した。トレーディング収益の増加、ウェルス・マネジメント事業への資金流入、パーソナル・バンキングおよびコマーシャ ル・バンキング部門のローン・スプレッドの拡大が業績を牽引した。
これは、RBC がウェルス・マネジメント、保険、キャピタル・マーケッツの安定した貢献により、前年同期比 11%増の 44 億カナダドルの当期純利益を計上した 2025 年第 2 四半期に匹敵する好調な業績を基盤としている。HSBCカナダの買収により2億5,500万カナダドルの四半期利益が追加され、貸倒引当金繰入額が小幅に増加したものの、経費規律により2桁の増益を維持した。全体として、2025 年 1～9 月期は、RBC が引き続き規模と多様性を持続的な収益力に転換していることを示している。
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より広範な市場環境
RBCウェルス・マネジメントのグローバル・インサイト2025年展望によると、世界株式は2年間の大幅上昇の後、「バランス調整」に直面している。AIによる生産性向上と利下げ期待への熱狂が楽観論を煽り続ける一方で、バリュエーションは引き延ばされたままであり、センチメントは「泡沫化」している。金融業界にとっては、積極的な成長よりも規律あるバランスシート管理が好まれる環境だ。
カナダの銀行は、住宅活動の鈍化、家計債務の増加、慎重な個人消費など、軟着陸しつつある景気に対応している。こうした状況の中で、RBCは貸出、トレーディング、手数料収入など多角的な事業構成により、成長が緩やかなサイクルでも同業他社を上回る業績を上げている。投資家もそのことを認識しているようで、RBCの株価が現在割高な評価を受けているのはそのためである。
1. 収益モメンタムは引き続き好調
RBCの収益力は、すべての主要セグメントにわたるバランスの取れた成長に支えられ、加速し続けている。年初来の収益は149億カナダドル（2024年比24％増）、調整後希薄化後EPSは10.31カナダドル（同24％増）となった。パーソナル・バンキングとコマーシャル・バンキングはスプレッドと貸出量が拡大し、ウェルス・マネジメントは良好な市場と堅調な顧客流入から恩恵を受けた。キャピタルマーケッツも、特に北米で手数料収入と取引高が増加しました。
HSBC カナダの統合はすでに収益性に寄与し始めており、経営陣は今後 12～18 カ月に わたって、規模の拡大と収益の相乗効果による大きな利益を見込んでいる。継続的な技術投資や生産性向上と相まって、RBC は 2026 年度まで 10％台半ばの EPS 成長率を維持できる態勢を整えている。
2.フェアバリューに近いバリュエーション
TIKRのガイド付きバリュエーション・モデルでは、ロイヤル・バンク・オブ・ カナダの公正価値を現在の株価より約2.7%高い211.07カナダドルと している。この小幅な割安感は、株価がフルプライスに近いことを示唆しており、5年平均の13.7倍、北米銀行セクターの11.3倍に対し、利益は15.4倍で取引されている。投資家は明らかに、一貫性、品質、配当の信頼性に対してプレミアムを支払っている。
倍率の拡大は限定的と予想されるが、RBCのバリュエーションの強さはファンダメンタルズに支えられている。4%の配当利回り、安定した配当性向、強固な資本バッファーにより、ディフェンシブ・ポートフォリオの要となっている。今後の株価の軌跡は、業績のモメンタムを反映したものである可能性が高い。つまり、着実ではあるが派手さはなく、トータル・リターンは再格付けの可能性よりも収益成長と配当によって大きく左右される。
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3. 信用の質とマクロリスク
2026年に向けて、信用パフォーマンスは引き続き重要な注視点の一つである。RBCの貸倒引当金総額は、主にキャピタル・マーケッツとコマーシャル・バンキングにおける引当金の積み増しを反映して、第2四半期の6億カナダドルから第3四半期には9億カナダドルに増加した。マクロ経済的な逆風にもかかわらず、資産の質が改善したことを示している。
CET1レシオは13.2%、流動性カバレッジは129%と、RBCの資本基盤は依然極めて強固である。それでも、消費者信用、商業用不動産、世界貿易の低迷があれば、RBCの回復力が試される可能性がある。経営陣の「注意深く、用心深く、しかし投資的」という慎重なトーンは、現在のサイクルが成熟していることを認識していることを反映しているが、RBCの多様な収益基盤と慎重なバランスシートは、競合他社が享受していない柔軟性を与えている。
TIKRの見解
ロイヤル・バンク・オブ・カナダの2025年までの業績は、同社がカナダ銀行界のゴールドスタンダードであり続ける理由を再確認した。記録的な収益性、安定した信用指標、事業規模がプレミアム評価を支えている。しかし、株価は現在フェアバリューに近い水準にあり、HSBC買収の恩恵をすでに業績に反映させているため、投資家は今後の上昇が鈍化すると見るかもしれない。
しかし、長期保有者にとっては、RBC は引き続き優良なコンパウンダーである。その一貫した配当成長、規律ある経営、耐久性のあるビジネス・モデルにより、RBCはカナダの金融システムと北米信用市場へのエクスポージャーを得る最も信頼できる方法の1つであり続けている。
2025年にロイヤル・バンク・オブ・カナダ株を買うべきか、売るべきか、それとも保有すべきか？
RBCのファンダメンタルズは相変わらず強力だが、株価はその強さを反映している。今後、株価が上昇に転じる可能性は高いが、株価が上昇に転じる可能性は低い。投資家は4％の配当利回りと長期的な安定性のために保有を続けることができ、傍観者はCA$190以下のプルバックで新規ポジションを開始することを検討することができる。
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