労働争議、運航コストの上昇、利益率の軟化など、不安定な1年を過ごしたエア・カナダ（AC）は、投資家による波乱に直面している。株価は年初来で18％近く下落し、パンデミック後の回復の勢いを大きく削いでいる。カナダのフラッグ・キャリアにとって、2025年は財務面、経営面、戦略面で回復力が試される年となる。
しかし、エア・カナダは依然として基本的に強い航空会社である。業界屈指のバランスシート、プレミアム旅客、ロイヤリティ・プログラム、貨物事業など多角化されたビジネスモデル、2028年までの収益性とフリー・キャッシュ・フローに関する野心的な長期目標を掲げて今年を迎えた。これらの柱は、他の航空会社なら軌道から外れていたであろう短期的な逆風を和らげるのに役立っている。
マイケル・ルソー最高経営責任者（CEO）とその経営陣は、収益性の高い路線に運航能力を振り向け、流動性を厳しく管理し、アエロプランやエア・カナダ・バケーションのような利益率の高い分野に投資するなど、規律を重んじる姿勢を続けている。その結果、嵐に屈することなく、嵐を乗り切っている。投資家にとって今問われているのは、カナダのトップ航空会社にとって苦しい1年となった後、2026年に再び業績が伸び始めるかどうかである。
財務ストーリー
エア・カナダの2025年の財務は、外部からの試練が影を落とした着実な運営を物語っている。エア・カナダは、冬場の需要減退とカナダドル安が業績の重荷となり、第1四半期の売上を前年同期比1%減の52億ドルでスタートさせた。調整後EBITDAは3億8,700万ドルに減少し、利益率は7.4％となったが、フリーキャッシュフローは8億3,100万ドルとなり、設備投資の増加にもかかわらず、流動性の創出は引き続き堅調であった。
第2四半期の業績は小幅に改善した。売上高は2％増の56億3,000万ドル、営業利益は4億1,800万ドル、調整後EBITDAは9億900万ドルとなり、マージンは16.1％と好調だった。エア・カナダは5億ドルの自社株買いも完了し、バランスシートと長期的なキャッシュフロープロファイルへの自信を反映した。
しかし、8月にカナダ公務員組合（CUPE）が関与する労働争議が発生し、回復が中断された。3,200便以上が欠航し、営業利益とEBITDAに推定3億7,500万ドルの損失が生じた。その結果、通期ガイダンスは縮小され、調整後EBITDAは従来の32～36億ドルから29億～31億ドルに、フリーキャッシュフローはほぼ収支均衡になると予想される。
| 指標（カナダドル） | Q1 2025 | Q2 2025 | 2025年通期ガイダンス | 2024年実績 |
|---|---|---|---|---|
| 営業収入 | $5.20B | $5.63B | - | $22.26B |
| 調整後EBITDA | $387M | $909M | 29億-31億ドル | $3.59B |
| 調整後EBITDAマージン | 7.4% | 16.1% | ~14-15% | 16.0% |
| フリー・キャッシュフロー | $831M | $183M | -5,000万ドル～1億5,000万ドル | $1.29B |
| 調整後CASM | 15.27¢ | 14.4¢ | 14.6-14.7¢ | 13.8¢ |
| 純負債 | $4.7B | $4.8B | - | $4.9B |
1. 労働の逆風とコスト圧力が2025年を支配
8月に発生したエア・カナダの客室乗務員によるストライキは、フライトスケジュール、顧客の信頼感、第3四半期の収益性を混乱させた。運航はすぐに正常化したものの、収益の損失と一時的な人件費により、業績の勢いは事実上、四半期を通して失われた。
こうした圧力があっても、エア・カナダのバランスシートは強さを維持している。同社の第2四半期末の流動性は84億ドル、レバレッジ比率は1.4倍と業界最低水準にある。この財務の柔軟性により、経営陣は機材の近代化や顧客体験の向上といった長期的な投資を継続することができた。
2.多様化したセグメントが利益率を支える
旅客の利回りは若干軟化したが、エア・カナダはその多様な事業構成から引き続き利益を得ている。プレミアムキャビンおよび国際線長距離路線のトラフィックは第 2 四半期に前年同期比で 5%増加し、国内線の低迷を補いました。
旅客以外の事業であるアエロプラン、エア・カナダ・バケーションズ、エア・カナダ・カーゴも重要な安定化の役割を果たした。各部門は調整後 EBITDA の成長に貢献し、特にアエロプランは強力なロイヤリティ交換活動を通じて、エンゲージメントとアンシラリー収入を牽引した。
スカイトラックス社から2025年度北米ベストエアラインに認定されたことは、乱気流の中でサービスの質を維持する同社の能力をさらに浮き彫りにしている。世界の旅行が正常化するにつれ、こうした利益率の高いセグメントが収益性と株主価値の回復にますます中心的な役割を果たすようになると予想される。
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3. 展望2026年の回復と長期的野望
今後の見通しとして、経営陣は2026年が緩やかな回復の年になると予想している。エア・カナダは、2025年以降、輸送能力が緩やかに増加し、労働争議が緩和され、コスト構造が正常化するにつれて、利回りが改善し、フリー・キャッシュ・フローがプラスに転じると予想している。
長期的には、エア・カナダは2028年までにEBITDAマージン17%以上、フリー・キャッシュ・フロー・マージン5%を引き続き目標としており、これは規律ある機材増加、技術投資、プレミアム路線および国際線への持続的な需要に支えられている。同社の2030年の目標には、レバレッジを1.5倍未満に維持し、投下資本利益率を12%にすることが含まれており、世界的に最も効率的な航空会社のひとつに位置づけられている。
特に高コストで競争の激しい北米市場において、実行リスクは残っているが、エア・カナダのファンダメンタルズは、マクロ環境と運航状況が安定すれば、徐々に回復することを示唆している。
TIKRの見解
エア・カナダの2025年の業績は、規律を持って乱気流を乗り越えてきた企業の姿を浮き彫りにしている。強力な流動性、プレミアムな収入源、効果的なコスト管理の組み合わせにより、困難な1年が有害な1年になることはなかった。卓越したオペレーションとブランド力が引き続き航空会社を際立たせる一方、経営陣が再確認した長期目標は、収益性と成長に向けた明確なロードマップを提供している。
株価は数四半期ぶりの安値近辺で取引されており、目先の悲観論の多くはすでに織り込み済みと思われる。労働の混乱が薄れ、コストが安定すれば、2026年にはマージンとキャッシュフローの着実な回復が始まるかもしれない。短期的なボラティリティに目を向けることができる投資家にとって、エア・カナダは、耐久性のあるファンダメンタルズと競争力の向上に裏打ちされた回復への忍耐強い道を提供している。
2025年のエア・カナダ株は買うべきか、売るべきか、それとも保有すべきか？
1株当たり約13米ドルのエア・カナダは、フォワードEV/EBITDAが約5倍で取引されており、デルタ航空（8倍）やユナイテッド航空（7倍）のような同業他社に比べて急なディスカウントとなっている。このバリュエーションは、構造的な弱点というよりも一時的な後退を反映しており、2026年に収益性が回復すれば上昇余地があることを示唆している。
中期的な視野を持つ投資家にとって、リスクとリターンのバランスは良好に見える。流動性は依然高く、負債レバレッジは管理可能で、経営陣の規律あるキャパシティ戦略がさらなるショックに対するクッションとなる。
今のところ、エア・カナダは保有する価値があると思われるが、2026年初頭の決算で利益率の回復とフリー・キャッシュ・フローの増加が確認されれば、買いと見ることもできるだろう。
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