主な要点
- グリフォルスは、免疫グロブリン市場シェアの拡大、マージンの拡大、積極的なデレバレッジを通じ、血漿由来療法における地位を強化している。
- GRFの株価は、保守的な評価前提に基づけば、2029年12月までに20ユーロに達する可能性がある。
- これは、今日の株価11ユーロから88％のトータル・リターンとなり、今後4.1年間では年率16％のリターンとなる。
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スペインの血漿治療薬のリーダーであるグリフォルスS.A.（GRF）は、長年にわたる財務上のストレスと経営上の課題から、免疫グロブリンの市場シェア奪還、経営効率の向上、バランスシートの修復を通じて、規律ある再建を実行している。
グリフォルスは、免疫不全、出血性疾患、呼吸器疾患を治療する血漿由来の医薬品を通じて、世界中の患者に貢献しています。
これには、米国と欧州の生産施設、および中国における戦略的提携が含まれ、血漿採取から最終製品までの垂直統合型サプライチェーンを構築している。
主力製品としては、免疫不全症用のGAMUNEXおよびXEMBIFY免疫グロブリン、α1抗トリプシン欠乏症用のPROLASTIN、クリティカルケア用のアルブミン、2025年末までに欧州で発売予定の出血管理用のフィブリノゲンなどのパイプラインがある。
バイオ医薬品企業の2025年度第3四半期の売上高は18億7,000万ユーロで、恒常為替レートベースで9%の成長、EBITDAマージンは26%に拡大した。
グリフォルスは、ナチョ・アビア最高経営責任者（CEO）とラーフル・スリニヴァサン最高財務責任者（CFO）のリーダーシップの下、戦略的優先事項の全般にわたって進歩を示している。
フリー・キャッシュフローは前年比2億5,700万ユーロ増の1億8,800万ユーロに改善し、レバレッジは約1倍減のEBITDA 4.2倍、免疫グロブリンでは18%の成長で米国市場シェアを回復し、米ドル安による大幅な為替逆風にもかかわらずガイダンスを維持した。
GRFの株価は2025年に14%上昇し、2029年まで株主への大幅な利益還元を実現する態勢が整っている。
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グリフォルス株のモデルによる分析
財務状況の改善、血漿療法における市場でのリーダーシップ、事業イニシアチブの成熟に伴う収益性正常化への目に見える道筋に基づくバリュエーションを前提に、グリフォルス株の上昇ポテンシャルを分析しました。
アナリストは、失われた免疫グロブリン市場シェアの奪還に成功し、累計成長率が14%に達したこと、フリーキャッシュフローが前年比2億5700万ユーロと大幅に改善したこと、レバレッジ削減の進展により長年にわたるバランスシートのひずみが解消され財務の柔軟性が高まったことから、GRF株には今後チャンスがあると見ています。
グリフォルスの競争優位性は、成長のための複数の触媒を提供する。同時に、垂直統合されたプラズマネットワークと製造拠点は、競合他社が真似できない供給の信頼性を生み出し、グローバルな事業運営の複雑さにもかかわらず、一貫した供給を可能にしている。
年間収益成長率6％、純利益率11％、正規化PER12倍という予測に基づき、GRF株は11ユーロから15ユーロまで上昇するとモデルは予測する。
これは今後2.1年間で、38％のトータル・リターン、年率16％のリターンとなる。
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TIKRのバリュエーション・モデルでは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株式の期待リターンを計算します。
以下は、GRF株で使用したものである：
1.売上成長率：6%
グリフォルスは2025年第3四半期、為替変動の影響を除いた売上成長率9%、累計成長率11%と堅調な業績を達成し、為替変動の逆風や中国アルブミン市場における価格圧力にもかかわらず、勢いを示した。
成長の原動力は以下の通り：
- XEMBIFY皮下注製剤の12ヵ月間の62%成長による免疫グロブリンフランチャイズの拡大。
- パンデミック（世界的大流行病）関連の損失後の米国静脈内免疫グロブリンの市場シェア回復。
- フィブリノゲンは2025年後半に欧州で、2026年前半に米国で発売される予定で、当初はドイツとオーストリアで2億ユーロの市場機会を狙う。
グリフォルスが年率6～8%という免疫グロブリン市場の原動力に合わせて成長できることを反映し、6%の予測を使用した。
2.営業利益率：20%
2025年度第3四半期、グリフォルスのEBITDA利益率は26%に達し、インフレ抑制法による7,500万ユーロの影響を吸収したにもかかわらず、前年同期比で60ベーシスポイント上昇した。
GRFは、利益率の高い米国事業が予想を上回るペースで成長する有利な地域ミックス、回収血漿1リットル当たりのコストの継続的な改善、厳格な営業費用管理など、いくつかの手段を通じて利益率の継続的拡大を目標としている。
3.出口PER倍率：12倍
グリフォルスは、長年の財務上のストレス、執行上の課題、複雑な資本構造を乗り切る能力を投資家に懸念させるレバレッジの上昇を反映し、圧縮された倍率で取引されている。
GRFが12ヶ月間でEBITDAの5.2倍から4.2倍へとレバレッジ解消を進めていること、フリー・キャッシュ・フロー創出が目に見えて改善していること、免疫グロブリンの市場シェア拡大とマージン拡大で実証された事業の勢いを考慮し、保守的な評価水準を維持する。
血漿の収集と処理における垂直統合による長期的な競争優位性、有効性が実証された免疫グロブリン療法におけるリーダーシップ、バランスシートの改善により、複数の事業拡大が可能になるはずです。
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状況が良くなったり悪くなったりしたらどうなるか？
2030年までのGRF株式の様々なシナリオは、デレバレッジの進展、オペレーションの実行、および製品発売の成功に基づいて、様々な結果を示しています：（これらは推定であり、リターンを保証するものではありません）：
- 低位ケース：利益率の拡大が鈍化し、フィブリノゲン製剤の発売が遅れることで、年間12％のリターンが見込まれる。
- ミッドケース：着実な実行と継続的なIgの成長により、年間16％のリターンが得られる。
- ハイケース：デレバレッジの加速とフィブリノゲンの成功により、年間21％のリターンが得られる。
保守的なケースであっても、グリフォルス株はフリーキャッシュフローの改善、目に見える市場シェアの拡大、有意義なデレバレッジに支えられた堅実なリターンを提供します。
GRF株の上昇シナリオは、同社が欧州と米国の両市場でフィブリノゲンの上市に成功した場合、卓越したパフォーマンスを実現する可能性がある。
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グリフォルス株の上値は？
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