英国有数のクリーンエネルギー・インフラ企業であるSSE plc（SSE）は、2025年度の記録的な業績を報告し、英国のネット・ゼロの野望の中心としての役割を強調した。同社は初めて、ネットワーク部門と再生可能エネルギー部門の両方で10億ポンド以上の調整後営業利益を達成し、これはデュアルエンジンのビジネスモデルへの転換を反映したマイルストーンとなった。
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一株当たり利益は160.9ペンスに上昇し、利益が53％急増した規制ネットワークと25％上昇した再生可能エネルギーの好調な業績に支えられた。同グループは年間29億ポンドを投資し、主要インフラ・プロジェクトの勢いを維持しつつ、配当は7％増の64.2ペンスとなった。SSEは、2027年までにEPS175-200ペンスの目標を再確認し、目先の株主還元と再生可能エネルギーや送電網容量への長期的な資本投下のバランスをとる。
送電、配電、陸上・洋上風力、フレキシブル発電のポートフォリオを持つSSEは、英国で最も戦略的に重要なエネルギー企業のひとつとしての地位を確立し続けている。マーティン・ピブワース氏へのリーダーシップの移行が予定されており、業務遂行と規律ある投資への集中が維持されると期待されている。
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財務ストーリー
2025年度は、規制資産からの予測可能なリターンと再生可能エネルギーからの長期的成長を組み合わせたSSEの統合モデルの強さを実証した。ネットワーク部門の調整後営業利益は、インフレ連動関税と持続的なインフラ拡大により53％増加した。再生可能エネルギーの収益は、容量増強と再生可能エネルギー出力が18％増の13 TWhとなったことが追い風となり、25％増の10億ポンド強となった。
| 指標 | 25年度実績 | 前年同期比 |
|---|---|---|
| 調整後営業利益（ネットワーク） | £1.0B+ | +53% |
| 調整後営業利益（再生可能エネルギー） | £1.0B+ | +25% |
| 純利益 | 160.9p | +前年同期比 |
| 設備投資 | £2.9B | - |
| 再生可能エネルギー発電量 | 13 TWh | +18% |
| 最終配当 | 43p | +7% |
| 目標EPS（FY27） | 175-200p | - |
| 再生可能エネルギー容量目標（FY27） | ~7 GW | - |
SSEは、ドッガー・バンク・ウインド・ファームが半分以上完成し（95基中55基のタービンが設置）、将来の出力増加に貢献するなど、主力オフショア・プロジェクトの実行を継続した。一方、2027 年に向けた容量市場の支払いは総額1億5,000 万ポンドとなり、将来の収益見通しがさらに強化された。火力発電とガス貯蔵の利益は、2023年のマージンの上昇を受けて正常化したものの、これらの資産は電力価格が不安定な中で貴重な柔軟性を提供している。
バランスシートでは、同社は規律ある資本構成を維持した。総額13億ユーロのハイブリッド資本発行により、ハイブリッド資金調達の総額は24億ポンドに増加し、今後の投資に対する余裕を確保する一方、27年度までの純有利子負債EBITDA倍率を4倍近くに維持した。経営陣は、資本効率を重視し、リターンのしきい値をアップグレードし、高コスト環境の中で株主価値を守るため、新規オフショア・プロジェクトのハードルレートを12％以上に引き上げた。
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より広範な市場環境
英国のエネルギー市場は、規制改革、送電網の信頼性、再生可能エネルギー導入の加速のバランスを取りながら、依然として過渡期にある。SSEの決算は、電力市場を分断し、北部送電網インフラへの投資を抑制する可能性のあるゾーン価格提案を却下した政府による政策の明確化が進む中で発表された。今回の決定により、一律の価格設定が維持され、開発事業者にとっては長期計画の確実性が高まり、SSEの数ギガワット規模のプロジェクト・パイプラインにとっては追い風となる。
同時に、OfgemのRIIO-T3枠組み案では、新たな再生可能エネルギーの接続をサポートするための大規模な送電網のアップグレードの必要性が再確認され、規制収益の成長に対するより強い可視性が提供された。同意取得の遅れ、プロジェクト・ハードル・レートの上昇、南欧における2億5,000万ポンドの現金支出を伴わない減損など、当面の課題は残るものの、SSEの国内ポートフォリオは良好な位置にある。SSEの規制資産ベース（RAV）は、電力需要の増加と政府による全国送電網の近代化推進に支えられ、27年度までに20～25％拡大すると予測されている。
1. 規制対象ネットワークが中核成長を牽引
SSEの送配電事業は依然として収益の基盤であり、信頼性の高いインフレ連動リターンと予測可能なキャッシュフローを提供している。英国の2030年および2050年のネット・ゼロ目標の達成に送電網が重要な役割を果たすとOfgemが認めたことに支えられ、ネットワークへの投資は26年度初めに前年比70％増となった。このような規制の明確化により、SSEは27年度までのRAV成長率を20～25％と予想しており、これは投資家への安定した長期リターンにつながる。
SSEのネットワーク部門は、規制リターンだけでなく、より広範なエネルギー転換の実現者へと進化している。同社は、ナショナル・グリッド（National Grid）およびオブジェム（Ofgem）と緊密に協力し、スコットランドとイングランド北部全域の送電容量を拡大し、そうでなければボトルネックとなっていた再生可能エネルギー発電プロジェクトを解放している。こうした送電網への投資は、安定した収入を確保するだけでなく、英国の将来のエネルギー・エコシステムにおけるSSEの戦略的影響力を強化するものでもある。
2.再生可能エネルギー事業の拡大が長期的価値を支える
SSEの再生可能エネルギー事業は、引き続き長期的な価値創造の原動力となっている。新規資産の稼動と既存風力発電所の性能向上により、発電量は前年比 18％増の 13 TWh となった。Dogger Bank、Viking、Gordonbush Extensionなどの主要プロジェクトは、27年度までに総発電容量を現在の水準から35％増の7GWにするというSSEの目標の中核をなすものである。
同社はまた、英国が差金決済契約（CfD）を15年から20年に延長することを決定するなど、構造的な追い風からも恩恵を受けている。SSEは、中核市場である英国とアイルランドに注力することで、欧州大陸の規制の不確実性へのエクスポージャーを減らしている。短期的な出力は天候に左右されやすいが、オフショア発電とフレキシブル発電の組み合わせが増加しているため、多様化とマージンの安定性が確保されている。
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3. 資本規律と配当の強さ
SSEの資金調達に対する規律あるアプローチは、依然として同社の重要な強みの一つである。同社のハイブリッド資本戦略は、信用力を維持しながら投資の勢いを維持することを可能にしてきた。洋上風力発電プロジェクトのハードルレートを12％以上に引き上げることで、経営陣は量よりも価値を重視する姿勢を改めて示し、高金利環境下でも新規投資がリターンのしきい値を満たすようにしている。
同時に、SSE は着実な利益成長で株主に報い続けている。7％の増配となる64.2ポンドは、累進的な配当方針に沿ったもので、持続可能なキャッシュ創出に対する経営陣の自信を反映している。27 年度までに EPS を 175～200 ペンスに引き上げるという同社のガイダンスは、規制収益、再生可能エネルギーの拡大、規律ある資本配分の組み合わせを通じて価値を複利的に高める同社の能力を強調している。
TIKRの見解
SSEは、安定した規制ネットワークと拡大する再生可能エネルギー容量の組み合わせにより、英国で最も信頼性の高い長期エネルギー投資の1つとして位置づけられている。その統合モデル、政策の可視性、規律ある実行は、一貫した資本規律と株主に優しい政策に支えられ、利回りと成長の希少なバランスを提供している。
英国が脱炭素化を加速させる中、送電網から洋上風力発電に至るまで、SSEのインフラ投資は決定的な役割を果たすことになる。SSEの過去最高益、配当の上昇、目に見えるプロジェクト・パイプラインはすべて、今後10年間、インフレに強い強力なリターンを提供する可能性を補強している。
2025年にSSE株を買うべきか、売るべきか、それとも？
約18.50ポンド/株で取引されているSSEは、収入と成長の魅力的なミックスを提供しています。EPSはFY27までに200Pまで上昇する見込みであり、配当利回りは規制収益に支えられているため、株価は同業他社と比較して魅力的なバリュエーションを維持している。エネルギー転換への安定的な複利運用を求める投資家にとって、SSEは英国公益事業の中で最も信頼できる銘柄の一つである。
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