株式報酬は、現代企業にとって重要な、しかし誤解されがちなコストである。企業はこの費用を調整後の利益に戻し入れ、報告された利益を減らさないようにすることが多いが、株主にとっては依然として実質的な経済的コストである。
SBCを通じて従業員に発行される株式は、既存株主を実質的に希薄化させる。この仕組みを理解することで、その企業が本当に利益を上げているのか、それとも単に人件費を営業費用から株式報酬による希薄化に転嫁しているだけなのかを判断することができます。
この分析の目的は、従業員のインセンティブが株主の利益と一致するところを特定することである。企業価値の上昇に対応することなく過剰な株式が発行されれば、株主は損害を被ることになる。株式報酬に対する規律あるアプローチは、持続可能なビジネスモデルと、存続のために継続的な希薄化に依存するビジネスモデルとを分けるのに役立つ。
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株式報酬費用の大きさを追跡する
売上高と営業キャッシュに占める株式報酬の割合を測定することは、この分析の最初のステップである。このセクションが含まれるのは、会社の生産性のうち、オーナーではなく従業員に実際にどれだけの金額が流れているかを明らかにするためである。高成長のテクノロジー企業は、人材を惹きつけるために株式を利用することが多いが、このコストは、事業があなたのために価値を生み出すためには、最終的に正常化しなければならない。
この費用を会社の純利益と比較し、株式報酬がなければ事業が黒字になるかどうかを判断する必要がある。多くの企業は、調整後EBITDAを黒字と報告しているが、株式発行コストを含めると大赤字のままである。市場が最終的に企業を評価するのは、実質的なコストを無視した調整後の数値ではなく、真の経済的利益に基づいているからだ。
数年にわたるトレンドを追跡すれば、経営陣が株式付与について規律を強めているのか、それとも積極的になっているのかが明らかになる。経費が収益を上回るペースで伸びている場合、ビジネスモデルに構造的な欠陥がある可能性がある。希薄化率を常に増加させなければ人材を惹きつけ、維持できない企業は、長期的な複利運用への困難な道に直面している。
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株主への希薄化影響の分析
株式報酬の影響を測定する最も直接的な方法は、発行済み株式数をモニターすることです。本セクションでは、従業員付与の真のコストを評価する際に、株式数を考慮すべき理由を説明する。株式数が毎年増加している場合、会社の将来の利益に対するあなたの所有権は縮小していることになる。
株式数の増加は、一株当たり利益の成長にとって逆風となる。企業の純利益総額が10％増加しても、株式数も10％増加すれば、あなたのリターンはゼロとなる。報酬慣行による希薄化を相殺できるほど、事業が急成長していることを確認する必要がある。
投資家は、報告された「資本利益率」と実際の株式数の減少との間に乖離がないかを確認する必要がある。自社株買いに何十億ドルも費やしているにもかかわらず、株式数が横ばいなのは、従業員に与えたばかりの株式を買い戻しているからにほかならない企業もある。このセクションは、自社株買いプログラムが真の現金還元なのか、それとも単なる隠れた人件費なのかを判断するのに役立ちます。
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経営陣のアライメントとインセンティブを評価する
株式報酬は、理想的には従業員をあなたのような考えを持つオーナーに変えるべきである。このセクションは、経営陣が長期的な価値を創造するインセンティブを与えられているかどうかが、株式報酬の構造によって決まるため、記載されている。付与が特定の業績ハードルに連動しているのか、それとも業績に関係なく権利が確定する単なる時間ベースの報奨なのかをチェックする必要がある。
資本利益率（ROC）または1株当たりフリー・キャッシュ・フローの成長に報いる業績連動型株式は、経営陣とあなたの利害を一致させます。経営陣が3年間雇用され続けることだけを条件とする株式報奨は、株主を保護するものではありません。株価が下落している最中に経営陣が巨額の株式報奨を受け取るなら、インセンティブ・システムは崩壊している。
一般的に、インサイダー保有率が高い水準にある場合、報酬プログラムが意図したとおりに機能していることを示唆している。経営陣が権利確定済みの株式をすぐに売却せずに保有している場合、会社の将来に対する確信を示すことになる。インサイダーによる公開市場での買い付けを注視することは、経営陣が株式が過小評価されていると考えていることを最終的に確認することになる。
TIKRのヒントTIKRのOwnershipタブを使ってインサイダーの保有状況を監視し、役員が報酬プログラムを通じて受け取った株式を保持しているかどうかを確認する。
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評価倍率への影響の評価
市場は、株式報酬の扱い方によって企業に異なる倍率を割り当てることが多い。ここでは、株式報酬が株価に与える影響について説明する。希薄化率が高い企業は、人件費を全額現金で賄う同業他社より割安で取引されるはずです。
PERを使用する場合、多くの場合、将来の希薄化の影響を除いた分母を使用することになります。来年発行される株式を無視すれば、現在の株式価値を過大評価することになる。継続的な希薄化を考慮して評価モデルを調整することで、隠れたコスト構造を持つ事業に過大な対価を支払うことがなくなります。
希薄化後の」フリー・キャッシュ・フロー利回りを計算すれ ば、投資機会をより明確に把握することができる。これは、利回りを計算する前に、営業キャッシュから株式ベースの報酬費用を差し引くことで行います。この保守的なアプローチにより、従業員への給与の支払い方法に関係なく、公平な土俵で企業を比較することができます。
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TIKRの要点
株式報酬は、評価の罠を避けるために慎重な分析を必要とする実際の費用である。 企業は株式報酬を非現金項目として扱うことが多いが、その結果生じる希薄化は、事業の所有権に恒久的な影響を与える。株式数を追跡し、株式報酬と実際の収益性を比較することで、株主のために真に価値を創造している企業を特定することができる。
優良企業は、株式報酬を控えめにし、すべてのオーナーに高いリターンをもたらすようにしている。経営陣が株式数を希薄化させることなく、利害を一致させるために株式を使用する場合、株式は複利効果を生み出す強力なエンジンとなる。TIKRは、企業の給与体系があなたに不利に働くのではなく、あなたのために働くことを検証するために必要な、過去のデータと所有者の傾向を提供します。
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