主な要点
- 弱い第4四半期ガイダンス：Doximityは2026年度第4四半期の売上高を$143M-$144Mと予測したが、これはわずか4%の成長であり、ウォール街の予想$148Mを下回った。
- 記録的なAIの採用：Doximityは、Pathway買収後の最初の四半期で、DocsGPTのユニーク処方医ユーザー数が30万人を突破し、医師は1週間に平均4回このプラットフォームに問い合わせを行い、18万人の臨床医をカバーする100以上の医療システムがプライバシーとAI委員会をクリアし、フルAIスイートを購入した。
- 目標株価：10％の収益成長、53％の営業利益率、16倍の出口PER倍率に基づくと、Doximity株は現在の25.45ドルから2028年3月までに33.16ドルに達する可能性がある。
- リターン・プロフィール：Doximityは、2.1年間で25.45ドルから33.16ドルまで合計30%の上昇を示唆し、これは2026年2月5日に承認された新たに認可された5億ドルのオープンエンド型自社株買いプログラムによってサポートされる年率13%のリターンに相当する。
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ドキシミティ社のケースを分解する
2月、ドキシミティ（DOCS）は2026年度第3四半期の売上高を$185Mと発表し、予想を$29M上回ると同時に、第4四半期の売上高を$143M-$144Mと予想したため、株価は一日で$23まで30%下落した。
2026年度通期ガイダンスは$642.5M-$643.5Mに更新され、13%成長、90%以上の売上総利益率と126の大口顧客の112%の売上高維持率に支えられた。
営業利益はLTMベースで2億4,000万ドル（営業利益率37.5％）に達し、AIインフラとPeerCheck医師レビュー・プログラムのために研究開発費が年間1億2,000万ドルに増加した。
一方、2月5日、Doximity Dialerは、2026年ベスト・インKLASレポートにおいて、5年連続でテレヘルス・ビデオ会議プラットフォームの第1位に選ばれ、文化、忠誠心、価値においてA+評価を獲得した。
ジェフ・タングニー最高経営責任者（CEO）は2025年第3四半期決算説明会で、パスウェイ・メディカル買収から1四半期で30万人のAIユーザーを獲得したことについて、「何かを買収し、それとともに成長した後の最初の四半期で、これほど急速にこの市場に成長できた企業は他にないと思う」と述べた。
取締役会は同時に、現金残高7億3,500万ドルに対して第3四半期だけで1億9,680万ドルの自社株買いを実施したのに続き、期限なしの5億ドルの自社株買いプログラムを新たに承認した。
ホワイトハウスとの最恵国待遇交渉が終盤を迎えている中、2026年予算が確定していなかった製薬企業上位20社のうち16社の12月契約締結が遅れたため、2026年1月の製薬企業の予約件数は上場以来最高の伸びとなった。
現在の株価が25.45ドル、ガイダンスにおけるAI売上がゼロ、2028年3月までの年率13％の予想収益率を背景に、Doximityが1月の記録的な予約の勢いと未契約の製薬会社予算を2026年末までに2桁の収益成長に転換するかどうかが投資の焦点となる。
DOCS株のモデルによる評価
ドキシミティの2026年度第4四半期の売上高ガイダンスは$143M-$144Mで、わずか4%の成長しか示していないが、これは最恵国待遇交渉による製薬予算の遅れを反映しており、DocsGPTのアクティブな医師ユーザーが30万人いるにもかかわらず、ガイダンスに含まれるAI売上高はゼロである。
収益成長率10％、営業利益率53％、出口PER16倍というモデルの想定では、2028年3月までの目標株価は33.16ドルで、収益成長率は前期実績の20％に対し保守的、利益率はLTM EBITマージン54％と同水準、出口倍率は現在の市場想定16倍に対し積極的となる。
市場想定は2026年2月18日現在、フォワードPER16倍で、2025年9月30日時点の48倍、1年前の42倍から大幅に圧縮されています。これは、第4四半期のガイダンスが低調だったため、株価が1日で30％下落したことが要因です。
2026年2月18日現在、ストリートアナリストの平均目標株価は40.19ドルで、目標株価レシオは158%となっており、2025年12月31日時点の153%から上昇し、2025年6月30日時点の100%を大きく上回っています。
このモデルは、2.1年間で$25.45から$33.16まで、年率13%のリターンで30%のアップサイドを実現し、10%の株式ハードルレートをクリアしている。
アンナ・ブライソンCFOが病気療養のため休職し、ティム・カブラル取締役が暫定的に財務の指揮を執ることになったが、製薬企業の顧客が予算を再交渉し、AIの商業化決定には財務からの明確な戦略的指示が必要とされるこの時期に、実行リスクとコミュニケーション・リスクが生じる。
年率13%のリターンは10%のハードルをクリアしており、158%の目標株価レシオと上昇する買い株数はアナリストの確信を裏付け、モデルの16倍の出口倍率は現在の水準からの再評価を必要としないが、製薬予算の遅延と暫定CFOのリーダーシップによる短期的な実行リスクは高信頼指定の妨げとなる。
このモデルは、10％の株式ハードルレートに対して年率13％のリターンを提供し、158％のストリート目標株価レシオと16の「買い」と「アウトパフォーム」の組み合わせの評価によって強化された限界的な「買い」シグナルを生成します。
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バリュエーションの前提
TIKRのバリュエーション・モデルは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株価の期待リターンを計算します。
以下は、Doximity 株式に使用したものである：
1.収益成長率：10.4
DOCS株は2025年度に20%増収の5億7,000万ドルを達成したが、これは112%という記録的な純収益の維持と好調な先行販売シーズンに牽引されたものである。
2026年度見込みの6億4300万ドルは、2028年3月までのモデル想定10.4%を上回る13%の成長を通期中間点で反映したもので、これはNRR117%で成長する製薬企業上位20社の顧客集団がベースとなっているためだが、契約一時金の遅れがこの顧客維持率の収益計上までの早さを抑制している。
2028年3月までの10.4%モデルの前提は、年央のアップセルシーズンにリリースされる未コミットの製薬会社予算、2026年暦年に市場に投入されイノベーション予算を獲得するAI商用製品、上場以来毎年そうであるようにDOCSがシェアを獲得しながら毎年約5%で成長する市場、にかかっている。
製薬会社の予算発表のタイミングがずれたり、AIの商業化が2026年以降に遅れたり、最恵国待遇関連の計画が不透明な状況が続いたりすると、純収益維持率112%が吸収しきれないほど収益不足が加速する。
これは、第4四半期のガイダンスで明らかになった構造的なアップフロントシーズン後の減速が、2025年度を押し上げた季節的な追い風を取り除くためであり、10.4%を維持するには、政策主導の支出凍結の第二波がなければ、医薬品イノベーション予算が年央に解禁される必要があるためである。
2.営業利益率53.1%
DOCS株の2025年度の営業利益率は40.5%（営業利益2億3,000万ドル）で、2024年度の36.3%から拡大する。これは、売上総利益率が89%以上を維持し、研究開発費9,000万ドルが収益基盤の拡大に比して抑制されたためである。
この53.1%というモデルの前提は、現在のLTM EBITマージン53.9%と一致しており、2026年度のEBITマージン54.1%という予想と一致している。これは、AIインフラ投資により、非GAAPベースの粗利益率が前年比200ベーシスポイント減の91%に圧縮され、以前の期間にはなかった構造的なコスト層が形成されたためである。
2028年3月までに53.1%を達成するためには、利用が拡大するにつれてAIインフラの単価が低下し、専門家レビュアー10,000人のマイルストーン後にPeerCheckの編集投資が頭打ちになり、年間2億2,000万ドルの販管費が、人材争奪戦による報酬の追加増額なしに、売上高前提の10.4%を超えない速度で成長する必要があります。
2026年2月18日時点の予想PERは16倍で、2025年9月30日時点の48倍から急低下しています。これは、第4四半期のガイダンスが低調だったため、株価が1日で30％下落し、投資家の支払い意欲が20倍を上回ったためです。
7億ドルの売上高に対して100ベーシス・ポイントのマージン不足が発生するごとに700万ドルの営業利益未達に相当し、16倍の出口倍率が直接的に収益ベースを引き下げるため、営業利益率は3年平均の47.9%まで押し下げられる。
これは、AIのインフラ投資によって粗利益率が前年比で200ベーシス・ポイント圧縮され、モデルにはコストの正常化に時間がかかることが織り込まれているためで、53.1%に達するには、PeerCheckや人材への追加投資が収益成長ペースを上回ることなく、利用が拡大するにつれてインフラの単価が低下する必要があります。
3.出口PER倍率：16.4倍
16.4倍の出口PER倍率は、収益成長率10.4％、営業利益率53.1％という条件下で、2028年3月時点のDOCS株の正規化純利益を資本化したもので、この倍率は、米国の医師普及率85％、構造的な直接競合のない高収益医師プラットフォームの最終的な収益アンカーとして扱われる。
このモデルでは、2028年3月までの53.1%の営業利益率の拡大と10.4%の収益成長がすでに織り込まれているため、16.4倍の出口倍率は、AIの商業化のアップサイドや製薬会社の市場シェア拡大に対する追加クレジットを必要としない。
2026年2月18日時点の予想PERは16倍で、2025年9月30日時点の48倍、1年前の43倍から低下している。これは、第4四半期の収益ガイダンスの低迷と最恵国待遇に起因する医薬品市場の不透明感により、投資家がDOCSの高収益サブスクリプション・モデルに付与していたプレミアムが崩壊したためであり、モデルの16.4倍の出口は、低下した現在の市場想定とほぼ一致している。
AIの商業化が2027年度以降に停滞するか、製薬予算 の不透明感が2年目の販売シーズンにまで拡大する場合、 53.1%のマージン前提を下回る収益圧縮によって、 持続可能な倍率は16倍近辺で維持されるのではなく、現 在のNTM EV/EBITDA市場前提である11倍に向かって 押し下げられ、目標株価33.16ドルは決算後の安値23ドルに向かって 押し下げられる。
また、2028年3月まで16.4倍を維持するためには、製薬会社の予算が途絶えることなく、AI製品が2026年に市場に投入される必要がある。
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物事が良くなったり悪くなったりするとどうなるか？
Doximity株の結果は、2030年3月までの製薬会社の予算発表のタイミング、AIの商業化の実行、医師プラットフォームの関与にかかっている。
- ローケース：製薬予算の不透明さが続き、AI製品の市場投入が遅れた場合、売上高は8.2%程度成長し、純利益率は42.3%近辺にとどまる → 年率3.7%のリターン。
- ミッドケース：未確定の製薬予算が年度半ばにリリースされ、AIの商用製品が2026年暦年に発売される場合、売上高は9.1%近くに成長し、利益率は45.7% → 年率換算リターン9.9%に改善する。
- ハイケース： AI検索と会員エンゲージメント製品がイノベーション予算を前倒しで獲得し、製薬会社のデジタル支出が加速した場合、売上高は10%前後に達し、マージンは48.4%に近づく → 年率換算リターン15.6%。
Doximity 株価はいくらまで上がるでしょうか？
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必要なのは3つの簡単な入力だけです：
- 収益成長率
- 営業利益率
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