ハネウェル株式の主要統計
- 52週レンジ: $187～$248
- 現在の株価: 234ドル
- ストリートの平均ターゲット: 252ドル
- ストリート・ハイ・ターゲット:296ドル
- TIKRモデルターゲット（2030年12月）:$322
- コンセンサス：買い12、アウトパフォーム3、ホールド9、アンダーパフォーム2
何が起きたのか？
ハネウェル・インターナショナル（HON）が航空宇宙システム、ビルディング・オートメーション制御、産業用センサー、プロセス・テクノロジー事業を3つの独立したピュアプレー企業に分離するためです。
最初の分割はすでに行われた：ソルスティス・アドバンスト・マテリアルズが2025年10月にナスダックでの取引を開始し、ハネウェルの特殊化学品事業が独立した上場会社に分離された。
2026年の第3四半期には、航空宇宙事業がHONAというティッカーで分離され、会社全体の収益の約40％を生み出し、26％以上の利益率で運営されているセグメントが分離される予定だ。
ハネウェルの2025年通期決算は、第4四半期の受注が前年比23％増、受注残が同15％増の370億ドルと過去最高を記録し、分社後も残るオートメーション事業が独立に向けて確固たる受注基盤を築いた。
3月には、ハネウェル・エアロスペースが米陸軍省とサプライヤー枠組み協定を締結し、ナビゲーションシステム、ミサイル操舵用アクチュエーター、電子戦製品の生産量を急増させるため、5億ドルの複数年生産能力投資を約束したことで、防衛の追い風が加速した。
また、テキサス州ブラウンズビルにあるリオグランデLNGトレイン4および5に液化技術を供給する契約を締結しました。
ヴィマル・カプール最高経営責任者（CEO）は、 バンク・オブ・アメリカ・グローバル・インダストリアルズ・カンファレンスで、この短期的なしわ寄せについて直接言及した。基本的には、この状況は2026年には影響しないが、第1四半期には一過性で影響する可能性がある」と、中東の海運の混乱で第1四半期の売上が一時的に2,000万ドルから3,000万ドル遅れていることに言及した。
2026年通期のガイダンスは、売上高388億～398億ドル、調整後1株当たり利益10.35～10.65ドルとなっており、これは記録的な受注残、約4%で推移する規律ある価格設定、両セグメントをカバーするBook-to-Bill-above-1の受注残高を背景にした6～9%の利益成長である。
HON株に対するウォール街の見方
ハネウェル株の分離は、主に収益の話ではなく、倍率の再評価の話であり、市場はまだその完全な価値を織り込んでいない。
ホンのEBITは、2021年の72.1億ドルから2024年には87.0億ドルに増加し、2025年には81.3億ドルと6.2025年のEBITは81.3億ドルに落ち込み、研究開発のステップアップとボンバルディアとの契約終了により6%縮小したが、現在コンセンサスでは、EBITは2026年に約90億ドル、2027年に約100億ドルに急回復し、EBITマージンは2025年の約22%から2026年には約23%に拡大し、2027年には24%に近づくと予測している。
15人のアナリストがハネウェル株を「買い」または「アウトパフォーム」、9人が「ホールド」、2人が「アンダーパフォーム」と評価し、平均目標株価は約252ドルと、現在の水準から約8%の上昇を示唆している。
ハネウェルの株価は、2025年の谷から23％から24％の範囲に戻るEBITマージンを持つ、このプロファイルの産業の24倍近い3年間の平均に対して、フォワードEBITの約21倍の価格は、運用と構造的な追い風が分離するのではなく、複合している瞬間に割安に見えます。
ハネウェル・エアロスペースCEOのジム・カリアー氏は、3月に国防の加速を確認した。2026年の国防は1桁台後半から2桁台前半の成長を見込んでおり、5億ドルの陸軍省との枠組み合意により、事前のガイダンスにはなかった複数年の生産増強が確定した。
リスクは中東のエクスポージャーで、同地域に1桁台の収益が集中するため、紛争が長引いたり、海運の混乱が続いたりすると、通期ガイダンスが維持されたとしても、すでに発表されている2000万ドルから3000万ドルを超えて上半期の業績を圧迫する可能性がある。
6月3日にフェニックスで開催されるAerospace Investor Dayでは、経営陣が初めてHONAの単独財務目標を発表する。
財務
ハネウェルの2025年の売上高は374億4,000万ドルで、2024年の347億2,000万ドルから約8%増加した。航空宇宙部門は2桁の既存事業売上成長率でリードし、第4四半期は11%の既存事業売上成長率を達成し、ガイダンスの上限を上回って1年を終えた。
営業利益は2024年の72億5,000万ドルから2025年には70億8,000万ドルへと2.4%減少し、営業利益率は21%から19%へと圧縮された。
売上総利益率の軌跡は、より明確なストーリーを物語っています：ハネウェルの売上総利益率は、2021年の36%から2024年のピーク38.5%に拡大し、2025年には37%に後退する。
営業利益率の圧縮は2025年特有の設定コストであり、構造的な変化ではない：研究開発投資は2026年に向けて売上高の約4.8%に正常化され、CAES買収に関連する航空宇宙事業の統合コストはほぼ後回しになり、マイク・ステプニアックCFOは、約30ベーシスポイントのQuantinuumの逆風を取り除いた後、通期で50～90ベーシスポイントの営業利益率の拡大を見込んでいる。
バリュエーション・モデルの評価
TIKRモデルは、2025年から2030年までの売上高年平均成長率（CAGR）を約5%、純利益マージンを16.8%から約18%に拡大することを前提に、ハネウェルの株価を今後約5年間でミッドケースターゲット322ドルとしました。
1株当たり322ドル、EBITマージンは数年間の谷にあり、拡大サイクルに入ることが確認されており、ピュアプレイのAerospaceの倍率は現在の価格ではどこにもないことを示唆するミッドケースモデルでは、ハネウェル・インターナショナルの株価は割安に見えます。
HONの投資ケースは、1つの疑問にかかっています。それは、モデルが要求するピュアプレイ倍率の拡大を解き放つのに十分なほど、航空宇宙事業のスピンがきれいに実行されるのか、あるいは、座礁コスト、統合の複雑さ、中東へのエクスポージャーが、投資家がそれを目にする前に利幅の利益を消費してしまうのか、ということです。
強気のケース
- 2026年までの受注残高が過去最高の370億ドルに達し、B/Bが1.0を超える。
- 航空宇宙事業の営業利益率は2025年第4四半期に26.5%に達し、2026年および2027年にかけてOE契約の更新、サプライチェーンのテコ入れ、CAESの統合費用などが解消されるため、経営陣の指導のもと29%への道筋をたどる。
- 米国防総省のナビゲーション・システムと電子戦製品に関する5億ドルの枠組み契約により、従来のモデルにはなかった複数年の防衛生産増強が追加される。
- 研究開発投資が正常化し、Quantinuumの希薄化が約30bpで安定するにつれ、EBITマージンは2025年の21.7%の谷から回復し、2026年には約23%、2027年には24%に近づくと予測。
- BMOは3月、航空宇宙と防衛のファンダメンタルズが過小評価されているとして、今期ストリートで最も高い273ドルを目標に買い入れを開始した。
ベアケース
- 中東の収益が1桁台後半に集中し、直接的なショックベクトルが発生：3月中旬の時点で顧客拠点の5％がすでに一部または全部を閉鎖しており、紛争が拡大すればプロジェクトの遂行と短サイクルの製品出荷の両方が混乱する。
- 石油化学触媒の需要が2026年まで落ち込んだままであれば、プロセスオートメーション・テクノロジー事業の成長率は横ばいから若干のマイナスとなり、利益率のレバレッジは予定通りには実現しない。
- Aerospace の分離独立による宙に浮いたコストは3億5,000万ドルから4億ドルと見積もられ、解消には12ヶ月から18ヶ月かかる。
- ジョンソン・マッセイ・キャタリスト・テクノロジーズの買収（13億2,500万ポンド、8月完了目標）は、すでに経営陣が2026年いっぱい需要の延期に直面していると説明している触媒市場に、統合の複雑さと量的エクスポージャーを追加する。
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