主な要点
- サイクルのリセット: 昨年の売上高はピーク時の170億ドルから約120億ドルに減少し、自動車および産業市場全体の構造的な需要減退ではなく、半導体のダウンサイクルが確認された。
- マージンの圧縮: 営業利益率はサイクルの最高値27%から約5%に低下し、固定費レバレッジと稼働率回復に伴う収益感応度が浮き彫りになった。
- 回復軌道：今後の予測では、自動車の電動化、産業用オートメーション、組み込みコンピューティングの需要に支えられ、2029年までに売上高は約120億ドルに回復するとみられる。
- 価格予測：年間収益成長率マイナス6.8%、営業利益率13.2%、出口PER倍率24.2倍に基づき、2027年末までの目標株価は32ドルとなる。
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STMicroelectronics（STMPA）は、自動車、産業、組み込みアプリケーションに特化した世界的な半導体サプライヤーである。
同社は2025年後半にSpaceXのStarlinkに採用された18ナノメートルマイクロコントローラーを発表し、2025年中に製造効率とスループットを向上させるため、ヒューマノイドロボットの生産拠点への配備を開始した。
売上高は2023年の170億ドル近辺をピークに減少し、その後約120億ドルまで落ち込んだが、これは自動車および産業用顧客が過剰在庫を処理したことによる循環的な正常化を反映している。
マージンは5%に近く、営業利益は以前のピークを大きく下回る約6億ドルに落ち込み、資本集約的な半導体製造において稼働率が収益力を左右することを浮き彫りにしている。
STMPA株のモデルによる分析
このモデルは、STMicroelectronicsを、循環的な正常化によって短期的な成長は抑制されるものの、車載および産業用半導体における長期的なポジショニングは維持される回復局面に位置づけるものです。
年間売上高成長率を-6.8%、営業利益率を13.2%、出口倍率を24.2倍と仮定したこのモデルは、部分的な利益率の回復を伴う低調な稼働率を反映しています。
これらの前提の下、モデルは目標株価32ドル（総リターン11.5％、年率換算リターン5.7％）を示している。
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当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルでは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を設定し、株価の期待リターンを計算することができます。
以下は、STMPA 株式に使用したものである：
1.収益成長率: -6.8%
STMicroelectronicsは、2023年に約170億ドルのピーク売上高を計上したが、その後、自動車および産業用半導体全体の急激な景気後退を反映し、売上高は約120億ドルに減少した。
直近の12ヶ月間の落ち込みは、数年にわたる高水準の発注の後、OEMによる在庫消化に伴うものであり、自動車および産業用需要は構造的な弱体化ではなく正常化している。
18ナノメートルマイクロコントローラーのような製品の勝利が、すぐに数量を加速させるよりも中期的な関連性を支えるとしても、稼働率の回復が最終市場の需要に遅れをとっているため、短期的な成長は依然として抑制されている。
顧客は在庫の正常化を優先するため、予想期間中も収益予想は圧迫される。
アナリスト予想によると、年間売上高成長率マイナス6.8%は、景気循環の正常化が継続し、自動車および産業用製品の回復力とのバランスが取れているため、より深刻な収縮が抑制されることを反映している。
2.営業利益率13.2%
STMicroelectronics はこれまで、半導体サイクルが好調な時期に強力な固定費吸収力を発揮し、ピーク時の稼働率で 25%を超える営業利益率を達成してきました。
最近、数量が減少するにつれてマージンは5%近くまで急激に縮小しており、資本集約的な製造業においていかに稼働率が収益を支配しているかを示している。
コスト規律と自動化イニシアチブは効率性の回復を目指しているが、未稼働の工場と弱めの価格設定により、当面のマージン拡大には限界がある。
正常化された利益率の見通しは、慎重な顧客からの注文と競争圧力から、以前のサイクルのピークに戻ることなく、谷の状態から部分的に回復することを想定している。
アナリストのコンセンサス予想通り、営業利益率は13.2%で、落ち込んだ水準からの回復と、稼働率や最終市場ミックスによる構造的な限界とのバランスが取れている。
3.出口PER倍率：24.2倍
STMicroelectronicsは歴史的に、サイクルの位置に応じて、およそ18倍から28倍の利益の間で取引されており、初期の回復局面ではより高い倍率となっています。
現在の投資家の警戒感は、戦略的ポジショニングが維持されているにもかかわらず、収益のボラティリティと数量正常化のタイミングに関する不確実性を反映しています。
20倍台半ばの倍率は、積極的な成長よりも収益の安定化に対する自信を前提としており、需要が予想をオーバーシュートすることなくマージンが回復する必要がある。
調査対象アナリストの予想によると、24.2倍の出口倍率は、循環的な回復、収益性の正常化、抑制された長期的な成長前提に関するバランスの取れた予想を反映している。
状況が良くなった場合、あるいは悪くなった場合はどうなるか？
STMicroelectronics の業績は、自動車および産業用半導体の需要、工場の稼働率規律、サイクルを通しての実行に左右され、2029年まで様々な可能性があります。
- ローケース: 自動車および産業用半導体の需要が低水準にとどまり、稼働率が緩やかに回復し、価格設定が引き続き厳しい場合、売上高は5.1%程度成長し、ネットマージンは9.5%近くにとどまり、バリュエーションは引き続き抑制され、リターンは主に緩やかな収益回復に依存する→年率0.9%のリターン。
- ミッドケース：中核となる最終市場が正常化し、製品獲得が順調に推移し、コスト規律が維持される中、売上高は5.6%近辺で成長し、純利鞘は10.2%に向かって改善し、安定したバリュエーションが確実なアップサイドを支える→年率7.2%のリターン。
- ハイケース： 自動車生産台数の回復が早まり、先端製品が効率的にスケールアップし、稼働率が大幅に上昇した場合、売上高は約6.2%に達し、ネットマージンは10.8%に近づき、バリュエーション圧力は緩和され、価格上昇が加速する→年率13.1%のリターン。
今、最も重要なのは、短期的なサイクル・タイミングよりも、稼働率の谷を乗り切る実行力、コスト管理、そしてデザイン・ウィンを持続的な数量に転換することである。
37.43ドルのミッドケース・ターゲットは、倍率の拡大や投機的な熱狂を必要とせず、収益の正常化とマージンの回復によって達成可能である。
ここから$STMにどれだけのアップサイドがあるのか？
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