主なポイント
- デルの株価は10月19日までの5営業日間で21%下落し、ナスダック100指数を大幅に下回った。
- バークレイズはデルを格下げし、収益成長の原動力がより強力な企業向けAI需要ではなく、メモリ価格の上昇にある可能性を指摘した。
- デルは四半期収益470億ドル、AI関連の受注残高950億ドルを報告したが、フリーキャッシュフローは47%減少した。
- デルは予想PER約16倍で取引されており、キャッシュフローの実績がその評価額の重要な試金石となる。
デル・テクノロジーズ（DELL）の株価は、10月19日までの5営業日間で21%下落し、ナスダック100指数の3.7%下落を大きく下回った。
最大の下落は10月14日に発生し、バークレイズによる格下げを受けてデルは11.3%急落した。AIサーバーの競合であるスーパー・マイクロ・コンピューター（SMCI）も同期間に19.7%下落し、AIインフラストラクチャ株全般の弱さが浮き彫りとなった。
金利上昇への期待の高まりと、AIハードウェアの評価額に対する懸念が圧力となった。この調整局面にもかかわらず、デルは10月19日までの2026年において約262%上昇していた。
バークレイズがデルのAI成長に疑問を呈する理由
バークレイズのアナリスト、ティム・ロング氏は、評価額への懸念と、企業顧客におけるAI支出の実質的な転換点を示す限定的な証拠を理由に、デルを「オーバーウェイト」から「イコールウェイト」に格下げし、目標株価を603ドルから574ドルに引き下げた。
同銀行は、デルの収益成長のうち、どれだけがより強力な根本的な需要ではなく、メモリ価格の上昇に起因するものなのかを疑問視した。
メモリ価格が安定化すれば、AIサーバー需要が健全な状態を維持していても、収益成長は鈍化する可能性がある。
デルの第2四半期（会計年度）の収益は58%増の470億ドルとなり、AI受注は609億ドルの記録を達成、受注残高は950億ドルに達した。
ウォールストリートは、2027年1月期の会計年度における収益を約1,930億ドル、翌年度を約2,290億ドルと予想している。
デルの次の主要な試金石はキャッシュフロー
デルは第2四半期（会計年度）に9億8600万ドルのフリーキャッシュフローを生み出したが、顧客向け融資債権が66.7億ドルのキャッシュを吸収したため、前年同期比47%減少した。
アナリストは年間フリーキャッシュフローを約120億ドルと予想している。上半期に41億ドルを生み出したデルは、この予想を達成するために下半期に約79億ドルを生み出す必要がある。
これは、デルが増加するAI関連の受注残高を消化していくにあたり、キャッシュへの転換が重要な試金石となることを意味する。
売り込まれた後、デル株は魅力的な評価額か？
デルの予想PERは、8月のピーク時には26倍を超えていたが、10月16日時点で約16倍まで低下した。ただし、過去5年間の平均である約12倍を依然上回っている。
10月14日時点のアナリスト平均目標株価は593ドルであり、これは10月19日の終値455.44ドルから約30%の上昇余地を意味する。
デルの最近の売り込みは、投資家がAIインフラストラクチャ株の上昇局面に対してより慎重になりつつあることを示唆しているが、950億ドルという受注残高は根本的な需要が依然として相当な規模であることを示している。
予想PER約16倍では、デルはより妥当な評価額に見えるが、それでも依然として過去平均を上回っている。現時点では、AI株の上昇は消滅するというよりは、冷めつつあるように見え、次の持続的な上昇を支えるためには、より強力なキャッシュ生成が必要となる。
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