主なポイント
- キャンター・フィッツジェラルドは10月26日、SKハイニックスの目標株価を300ドルから250ドルに引き下げ、Overweight（買い）レーティングを維持した。新たな目標株価は月曜日の終値から75%上昇する水準。
- SKハイニックスは、中国のCXMTがより高密度なDRAM設計を主張し、AI関連支出への懸念が再燃した後、9月の高値から28%下落している。
- 250ドルの目標株価は、今後12ヶ月間の予想利益の約7.4倍に相当し、現在の約4.2倍と比較される。アナリストは7月以来、2027年の予想利益を約13%下方修正している。
- キャンターの目標株価は、SKハイニックスの10月28日発表の第3四半期決算で2027年の価格が維持されていることが示されるまでは、最良のシナリオと見える。
キャンター・フィッツジェラルドのC.J. Museアナリストは、8月に米国上場のSKハイニックス株(SKHY)のカバレッジを開始し、300ドルの目標株価を設定したが、10月26日（月曜日）にそれを250ドルに引き下げ、Overweight（買い）レーティングは維持した。引き下げ後も、250ドルは月曜日の終値から75%上回っており、同株は9月9日の終値高値から28%下落している。
タイミングが際立っている。SKハイニックスは10月28日（水曜日）に第3四半期決算を発表し、それに合わせて次の株主還元策を公表する予定だ。
中国の動き、そしてAIへの懸念
10月中旬、中国のCXMTはより高密度なDRAM設計を主張し、それに基づく標準的なサーバーメモリモジュールが2026年末までに登場すると述べた。その後、イーロン・マスクが10月16日のXへの投稿で懸念に日付を付けた：中国が他の製品と同様に低消費電力メモリを急速に増産すれば、「2028年は話が変わってくる」と。（ただし、「HBMはより険しい山を登る必要がある」とも付け加えた。）
その後、AI構築への懸念が再燃した。CNBCは10月23日に、AI関連株への懸念がその週のナスダックを押し下げ、ネオクラウドが特に大きな打撃を受け、信用リスクが高まっていると報じた。
キャンターは目標株価を引き下げ、依然として強気
Museアナリストは8月4日にカバレッジを開始し、前日終値142.72ドルの2倍以上となる300ドルの目標株価を設定した。250ドルでは、彼は現在、市場コンセンサスの平均目標株価247ドルにほぼ一致している。8月に最も強気だった声の一つが、コンセンサスの平均に近づいた。
彼は依然として、同社自身の見通しを味方につけている。7月29日の決算説明会で、SKハイニックスは「近い将来、需給バランスが大幅に改善するのは難しいようだ」と述べ、メモリの供給不足が続くことを示唆した。また、約10社の顧客と長期契約を結び、通常は約5年間で、保証金によって裏付けられているとも述べた。
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250ドルは妥当か？
目標株価は、平均247ドルを中心に152ドルから320ドルの範囲に分布している。平均は8月の約245ドルからほとんど動いておらず、キャンターの引き下げは、一人の強気派が市場のコンセンサスに戻ってきたと読める。市場全体が方向転換したわけではない。
利益予想は二つの方向を指し示している。アナリストは2026年の1株当たり利益を27.11ドルと予想しており、3ヶ月前の24.65ドルから上方修正されている。しかし、2027年の予想は35.02ドルで、40.47ドルから下方修正されている。
7月時点では、アナリストは2027年の利益を2026年比64%増と予想していた。現在、その差は29%に縮まっている。
これらの予想に基づくと、同株は今後12ヶ月間の予想利益の約4.2倍で取引されている。キャンターの250ドルは約7.4倍に相当するため、この目標株価を達成するには、アナリストが依然として下方修正を続けている利益に対して、投資家がはるかに高い倍率を支払う必要がある。
メモリ業界は以前にもこの状況を経験している
記録的な利益率を達成しているメモリメーカーが高いPER倍率を得ることは稀だ。なぜなら、投資家は次に何が起こるかを知っているからだ。SKハイニックスは2026年第2四半期に76%の営業利益率を記録した。2018年のピーク後、営業利益は2019年に87%減少し、2023年には7.7兆ウォンの営業損失を計上した。
この歴史があるため、約4倍のPER倍率は私には安く見えない。市場はSKハイニックスを、これが利益のピークに近いと想定して評価しており、250ドルは、アナリストが7月以来約13%下方修正した2027年の利益に対して、投資家により高い倍率を支払うよう求めている。前回の2回の景気循環よりも長く続くことが示されるまで、私はキャンターの目標株価を最良のシナリオとして扱うだろう。
SKハイニックスが水曜日に証明しなければならないこと
経営陣が2027年のHBM価格について何を言うかが注目点だ。7月には、その交渉はまだ進行中であると述べており、それがどのように決着するかは、2027年の利益予想が下落し続けるかどうかに大きく影響する。SKハイニックスはまた、決算と合わせて新たな株主還元策を発表する予定で、これは10月23日に完了した4兆ウォンの自社株買いに追加される。より大きな還元策は株価を支えるだろうが、事業が稼ぐ利益を変えるものではない。キャンターの7.4倍が合理的に見えるためには、まず2027年の利益予想の下落が止まる必要がある。
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