主なポイント
- ASMLは第2四半期の業績見通しを上回り、売上高93億ユーロを達成。既設機管理事業は28億ユーロを計上し、自社の見通しを約3億ユーロ上回るアップグレード需要を記録。
- 経営陣は2026年度の売上高見通しを360億～400億ユーロから430億～450億ユーロに、粗利益率を51%～53%から54%～56%に上方修正。
- ASML株のNTM（今後12ヶ月）正規化益ベースのPERは30.88倍で、5年平均の33.82倍を下回り、5年高値の50倍を大きく下回る水準。
装置台数が注目されるが、第2四半期の上方修正を支えたのはアップグレード事業だった。そのマージンと将来の株価倍率の動向を追跡しよう。 TIKRでASMLのマージンとバリュエーションを無料で追跡 →
ASML株の「静かなエンジン」は、すでに現場にある機群
CFOのロジャー・ダッセンが7月15日に投資家向けにASMLホールディング（ASML）の第2四半期決算を説明した際、上方修正の要因は誰もが注目する装置の台数ではなかった。純売上高合計は93億ユーロに達し、業績見通しの上限を上回った。ダッセンはこの差を、サービスおよびアップグレード事業である「既設機管理」に起因すると説明した。同事業は28億ユーロを計上し、自社の見通しをほぼ3億ユーロ上回った。
この詳細が重要なのは、ASMLの現在の制約がどこにあるかによる。同社は今年、約65台のLow-NA EUV装置を出荷する見込みで、2027年までに約30%の増産能力を計画し、2028年にはさらに30%の増産を検討中であり、これが実現すれば出荷台数は110台を超える。9月14日にダッセンと面会した後、JPモルガンのアナリストは、ASMLの制約はサプライチェーンではなくEUV装置の組み立て速度にあると記した。新規装置の動きはクリーンルームのペースに左右される。
しかし、アップグレードはそうではない。顧客のファブですでに稼働しているスキャナーにインストールされる生産性向上パッケージは、ASMLの組立ラインの枠を取ることなく、ウェーハの出力を増加させる。CEOのクリストフ・フーケはアナリストに対し、顧客が既存ファブからのより迅速な増産を望んでおり、一部はASMLにアップグレード製品の加速を要請しており、新たなパッケージが2027年と2028年に計画されていると述べた。経営陣は現在、既設機管理事業の売上高が今年30%以上成長すると見込んでいる。
マージンの推移は、この事業がより注目に値する理由を示唆している。ダッセンは、第2四半期の粗利益率54%（見通しは51%～52%）を、既設機管理事業内の「非常に高マージンのコンポーネント」に起因すると説明した。過去8四半期を通じて、粗利益率は単純に売上高に連動していない。2025年12月期は972億ユーロとこの期間で最大の売上高を計上したが、粗利益率は52.16%だった。一方、2026年6月期は933億ユーロの売上高で53.99%の粗利益率を達成した。天井を決めているのは、単なる量ではなく、事業の構成（ミックス）だ。
ASMLの最大の売上高四半期は、6月期よりも低いマージンだった。8四半期分の売上高と粗利益率を並べて比較しよう。 TIKRでASMLの売上高とマージンをチャート化（無料）→
第3四半期で、事業ミックスの持続性が明らかに
証拠は、狭いが有用な結論を支持している：ASMLの既設機群は、装置台数という見出しが示唆する以上に重要な役割を担っており、新規装置の生産が組み立て速度によって制限されている間にも伸びしろのある事業分野だ。
しかし、マージンの記録はまだ構造的なステップアップを証明していない。6月期の53.99%は、売上高が159億ユーロ多かったにもかかわらず、2025年3月期と完全に一致した。つまり、ASMLは過去の高水準に戻ったのであって、それを突破したわけではない。これまでのブレイクスルーは業績見通しの中にのみ見られる：第3四半期の売上高110億～120億ユーロに対する粗利益率見通し55%～57%、既設機管理事業は約29億ユーロとされている。ダッセンは、より高価格のEUV装置と、高ボリュームによる固定費の吸収も寄与要因として挙げており、アップグレードは4つのマージン押し上げ要因の1つに過ぎない。
バリュエーションはその検証の余地を残している。ASML株のフォワード正規化益ベースのPERは30.88倍で、5年平均の33.82倍を下回っている。この倍率は2026年半ばの50倍近くから下落しており、業績見通しの上方修正直後のタイミングは、将来の予想利益が株価よりも速く上昇したことを示唆している。9月14日のAI関連株売り（ASML株は約6%下落）がさらなる圧力を加えた。
主な未解決のリスクはワシントンにある。中国は今年のASMLの売上高の約20%を占めており、オランダのロブ・イェッテン首相はブルームバーグに対し、ASMLが新たな輸出規制の対象外となるよう、提案されているMATCH法についてドナルド・トランプ大統領と協議したと述べた。最終的な規則が中国にすでに設置されている装置をどのように扱うかが注目すべき詳細である。なぜなら、その機群が同じサービスおよびアップグレード事業を支えているからだ。
次のチェックポイントは第3四半期決算だ。粗利益率が55%～57%の範囲内に収まり、既設機管理事業が29億ユーロ前後またはそれを上回れば、既設機群がASMLの収益力を押し上げているという見方を強化するだろう。より高い売上高に対して粗利益率が54%近辺であれば、主な駆動力は量であることを示唆することになる。
第3四半期の粗利益率が55%～57%の範囲内であれば既設機群のケースを支持し、54%であれば量が主因であることを示唆する。 TIKRでASMLの次回決算と予想を無料でウォッチ →
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