ジェネラル・モーターズ株の主要統計
- 現在株価: $80.57
- 目標株価 (中間値): ~$108
- アナリスト平均目標株価: ~$104
- 潜在トータルリターン: ~35%
- 年率化IRR: ~7% / 年
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何が起きたのか？
ジェネラル・モーターズ (GM) は9月24日に$80.57で取引を終え、同日3.82%、月間では7.2%下落しました。この下落を説明する単一のきっかけはありません。CFOポール・ジェイコブソンによるトラック納車に関する警告、2023年以来となる連邦準備制度理事会(FRB)の利上げ、9月18日のマクロ要因による売り、そして中国自動車メーカーが米国市場に参入する可能性への懸念の再燃など、複数の要因が重なっています。
9月23日、ジェイコブソンはJPモルガンのU.S. All Stars Conferenceで、GMに関するコンセンサスは「一般的に古い考え方に囚われている」と述べました。TIKRのデータが示す彼の言うギャップとは、予想収益が上昇しているにもかかわらず、GMのフォワードP/Eが2026年で約22%縮小していることです。GMは、IR資料によれば、10月20日に第3四半期決算を発表する予定です。
金利、ディーゼル、中国がデトロイトを直撃、しかしGMは借り手の状況は正常と主張
9月中旬のモルガン・スタンレーのLaguna Conferenceで、ジェイコブソンはピックアップトラックのモデルチェンジにより約35,000台の納車が削減され、第4四半期は季節的に弱くなる見込みだと述べました。9月16日、FRBは政策金利の目標レンジを0.25%引き上げ、3.75%から4.00%としました。
9月18日、GMは5%以上下落し$82.20で引けました。これは、ロッキード・マーティンがGMディフェンスがパトリオットミサイル部品を契約締結から22日後に納入したと発表した9月17日の3.6%上昇分を帳消しにしました。Benzingaはこの下落を記録的なディーゼル価格と2007年以来の高水準にある10年債利回りに結び付け、フォードも同日下落しました。私たちが確認した報道では、この9月18日の下落も9月24日の下落も、GM固有のニュースとは結び付けていません。
政策面でも2つ目の懸念が加わりました。トランプ大統領は中国自動車メーカーが米国労働者を雇用するなら米国内に工場を建設することに前向きな姿勢を示唆していました。9月18日、自動車メーカー、ディーラー、サプライヤーは、習近平国家主席のホワイトハウス訪問（9月24日時点で進行中）を前に、中国メーカーの参入を阻止するよう大統領に要請しました。
TDコーエンのアナリスト、イタイ・ミカエリは首脳会談での米国の輸入政策転換は「非常に可能性が低い」とし、中国参入懸念による自動車株の売りは「行き過ぎ」と指摘しました。同社は、参入があるとしても少数出資の合弁事業を通じたものになると予想しており、おそらくフルサイズトラックへの参入は禁止されると見ています。ジェイコブソンはより慎重で、「長い間激しく議論されてきた話題だ」と述べました。
消費者動向について、ジェイコブソンはGM自身の融資データを指摘しました。彼は、1250億ドルのバランスシートを持つGMファイナンシャルにおける延滞およびデフォルトの傾向は、COVID-19以前の水準に正常化しており、「本質的な変化は何もない」と述べました。また、GMは2025年に30,000ドル未満の希望小売価格で始まる70万台以上の車両を販売したと付け加えました。
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GMの2026年収益予想は26%上昇、一方で株価倍率は22%縮小
GM株は9月24日時点で、2025年末の$81.32に対して$80.57と、2026年を通じてほぼ横ばいでした。同期間、コンセンサスによるNTM（今後12ヶ月）の正規化EPS予想は約26%上昇し、$11.06から$13.99に、フォワードP/Eレシオは7.36倍から5.76倍に低下しました。このEPS上昇の一部は、12ヶ月の予測期間がより収益性の高い後の期間にロールフォワードされたことを反映していますが、投資家は予想収益1ドルあたり約22%少ない金額しか支払わなくなっています。
ジェイコブソンがより高い株価倍率を主張する根拠はキャッシュフローにあります。彼の計算によれば、GMは過去10年間の最初の5年間で年間平均約30億ドルのフリーキャッシュフローを生み出し、最後の5年間では100億ドルを超えました。TIKRの独自定義によるデータでは、2022年から2025年までの各年で100億ドルを超えるフリーキャッシュフローを示しており、ジェイコブソンは将来の株価倍率上昇をデジタルサブスクリプションとGMディフェンスにも結び付けています。
GMの5.76倍は、フォード(F)の7.13倍、メルセデス・ベンツの6.76倍、BMWの7.93倍、ヒュンダイの9.29倍を下回りますが、フォルクスワーゲンの2.72倍を上回っています。ジェイコブソンはGMの割安の背景にある「歴史的な景気循環性」を認めつつも、そのキャッシュフロー実績を考えると、フォードよりも低い水準で取引されていることは正当化しがたいと述べました。
経営陣はその割安水準で株式を買い続けています。ジェイコブソンは、GMが2013年以降、発行済み株式の37%以上を償還してきたと推定し、「二桁のフリーキャッシュフロー利回りで非常に安く株式を償還している」と述べました。TIKRのNTMレバード・フリーキャッシュフロー利回りは15.6%です。モーニングスターは、第2四半期後に約35億ドルの自社株買い枠が残っており、今後2～3四半期以内に使用される可能性が高いと推定しました。
ジェイコブソンは、キャッシュフローは「'27年は'26年よりも実質的に改善するはずだ」と述べました。なぜなら、GMは2026年中にEV（電気自動車）再構築関連の支払いの大部分を終える見込みであり、TIKRのコンセンサスではフリーキャッシュフローが約104億ドルから約117億ドルに増加すると予想されています。しかし、Laguna Conferenceでは、彼は2027年をEVにとっての「停滞期」と呼びました。
計画を支える2つのレバーがあります。ジェイコブソンによれば、GMの保証費用は売上高の約2%に近く、彼の推定ではトヨタの約1.2%と比較して高く、月次の保証費用の現金支出は低下傾向に転じ始めています。新型シボレー・シルバラードとGMCシエラは、より高付加価値なモデル構成で生産を開始する可能性が高く、2027年後半まで販売台数は横ばいで、2028年には増加する可能性があると述べました。
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TIKR 高度モデル分析
- 現在株価: $80.57
- 目標株価 (中間値): ~$108
- 潜在トータルリターン: ~35%
- 年率化IRR: ~7% / 年
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TIKRの中間シナリオでは、GMを2030年12月31日時点で約$108と評価しており、トータルリターンは約35%、年率換算で約7%となります。2025年から2035年までの前提条件は、年間約1%の売上高成長、約7%の純利益率、年間約8%のEPS成長を想定しており、1株当たりの成長の大部分は自社株買いによるものと示唆しています。
ピックアップトラックの価格設定とモデル構成、デジタルサブスクリプションが売上高を牽引し、保証費用の低下とEV再構築費用の減少が利益率を支えます。主なリスクは政策です：ヤフーファイナンスによるTDコーエンのシナリオ要約では、中国自動車メーカーに対する初期の制限が後に解除された場合、デトロイトの株価倍率が悪影響を受ける可能性があると指摘しています。
このモデルは、P/Eが年間約3%縮小すると仮定しており、2030年の目標株価はアナリスト平均目標株価の約$104（9月24日終値から29%上）をわずかに上回る水準に留まっています。アナリストのレーティングは、買い13、アウトパフォーム7、中立4、アンダーパフォーム1、売り1、意見なし1となっています。
- 上振れシナリオ: フォワードP/Eが縮小せず6倍前後で維持された場合、リターンは中間シナリオを上回ります。
- 下振れシナリオ: 純利益率がGMの10年間の歴史的平均である5.6%近くまで低下した場合、目標株価の根拠となるEPS成長の大部分が失われます。
結論
最初のチェックポイントは10月20日です。コンセンサスは、売上高約486億ドルに対し調整後EPSが約$3.60と予想しており、GMはすでに2026年の業績見通しを2度上方修正しています。調整後自動車部門フリーキャッシュフローの見通しである95億ドルから115億ドルを維持するような好決算は、9月の株価がファンダメンタルズではなく恐怖を織り込んだというジェイコブソンの見解を支持するでしょう。下方修正は懐疑派に有利となり、その場合、2027年1月のGMによる2027年見通しがより大きな試練となります。
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