ジェネラル・モーターズ株の主要統計
- 現在株価: $80.57
- 目標株価（中間）: ~$108
- アナリスト平均目標株価: ~$104
- 潜在トータルリターン: ~35%
- 年率化IRR: ~7% / 年
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何が起きたのか？
ジェネラル・モーターズ（GM）は9月24日に$80.57で取引を終え、その日は3.82%下落、月間では7.2%下落した。この下落を説明する単一のきっかけはない。CFOポール・ジェイコブソンによるトラック納車に関する警告、2023年以来となる連邦準備制度理事会（FRB）の利上げ、9月18日のマクロ要因による売り、中国自動車メーカーの米国市場参入懸念、そしてGMが米国市場シェアを失うと予測した9月24日の予測など、複数の要因が重なっている。
9月23日、ジェイコブソンはJPモルガンのU.S. All Stars Conferenceで、GMに関するコンセンサスは「概して古い考え方に囚われている」と述べた。TIKRのデータが示す彼の言うギャップとは、予想利益が上昇しているにもかかわらず、GMのフォワードP/Eが2026年で約22%縮小していることだ。GMはIR資料によると、10月20日に第3四半期決算を発表する予定だ。
マクロと中国懸念がデトロイトを直撃。GMの株価下落は独自の問題
9月中旬のモルガン・スタンレーのラグナ・カンファレンスで、ジェイコブソンはピックアップトラックのモデルチェンジにより約35,000台の納車が減少し、第4四半期は季節的に弱くなると述べた。9月16日、FRBは政策金利の目標レンジを0.25%引き上げ、3.75%から4.00%とした。
9月18日、GMは5%以上下落し$82.20で取引を終えた。これは、ロッキード・マーティンがGMディフェンスが契約締結から22日後にパトリオットミサイル部品を納入したと発表した9月17日の3.6%上昇分を帳消しにした。Benzingaはこの下落を、記録的なディーゼル価格と2007年以来の高水準にある10年物国債利回りに結び付けた。フォードも同日下落したが、GM固有のニュースと関連付けた報告は見当たらなかった。
政策面でも2つ目の懸念が加わった。トランプ大統領は米国人労働者を雇用するなら、中国自動車メーカーが米国で工場を建設することに前向きな姿勢を示していた。9月18日、自動車メーカー、ディーラー、サプライヤーは、習近平国家主席のホワイトハウス訪問（9月24日時点で進行中）を前に、中国企業の参入を阻止するよう大統領に要請した。
TDコーエンのアナリスト、イタイ・ミカエリは米国の輸入政策が首脳会談で変更される可能性は「非常に低い」とし、中国企業参入懸念による自動車株の売りは「行き過ぎている」と述べた。GMの9月24日の下落は、コックス・オートモーティブの予測が、9月30日までの年初来の米国販売台数を前年比6.2%減、四半期末の市場シェアを前年の17.4%から16.7%と予測したのと同じ日に発生した。コックスは、アジアブランドがリードするハイブリッド車への買い手のシフトを指摘し、フォードではさらに急激な下落を予測した。この予測と株価の動きを結びつける報告はなかったが、これはジェイコブソンが9月23日に述べたGMの「シェア水準は一貫している」という発言と矛盾する。ジェイコブソンはより慎重で、「長い間激しく議論されてきた話題だ」と述べた。
消費者動向については、ジェイコブソンはGM自身の融資データを指摘した。$1250億のバランスシートを持つGMファイナンシャルにおける延滞・デフォルトの傾向はCOVID-19以前の水準に正常化しており、「本質的に何も変わっていない」と述べた。同じコックスの予測は需要面を支持しており、2026年の米国販売台数見通しを1580万台から1610万台に上方修正した。
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GMの2026年利益予想は26%上昇、一方で株価収益率は22%縮小
GM株は9月24日時点で、2025年末の$81.32に対して$80.57と、2026年を通じてほぼ横ばいだった。同じ期間に、コンセンサスNTM正規化EPS予想は約26%上昇（$11.06から$13.99へ）、フォワードP/Eレシオは7.36倍から5.76倍に低下した。このEPS上昇の一部は、12ヶ月の予測期間がより収益性の高い後期にロールフォワードされたことを反映しているが、投資家は予想利益1ドルあたり約22%少ない金額しか支払わなくなっている。
ジェイコブソンがより高い株価収益率を主張する根拠はキャッシュフローだ。彼の計算によれば、GMは過去10年間の前半5年間で年平均約$30億のフリーキャッシュフローを生み出し、後半5年間では$100億を超えている。TIKRの独自定義によるデータでは、2022年から2025年までの各年で$100億を超えており、ジェイコブソンは将来の株価収益率上昇をデジタルサブスクリプションとGMディフェンスにも結び付けている。
GMの5.76倍は、フォード（F）の7.13倍、メルセデス・ベンツの6.76倍、BMWの7.93倍、ヒュンダイの9.29倍を下回るが、フォルクスワーゲンの2.72倍を上回っている。ジェイコブソンはGMの割安感の背景にある「歴史的な周期性」を認めつつも、そのキャッシュフロー実績を考えるとフォードを下回って取引されていることは説明が難しいと述べた。
経営陣はその割安水準で株式を買い続けている。ジェイコブソンは、GMが2013年以降発行済み株式の37%以上を償還しており、「二桁のフリーキャッシュフロー利回りで非常に、非常に安く株式を償還している」と推定した。TIKRのNTMレバレッジフリーキャッシュフロー利回りは15.6%だ。モーニングスターは、第2四半期以降も約$35億の自社株買いの授権残高があり、今後2～3四半期以内に使用される可能性が高いと推定した。
ジェイコブソンは、キャッシュフローは「'26年よりも'27年の方が大幅に良くなるはずだ」と述べた。なぜなら、GMは2026年中にEV（電気自動車）再構築関連支払いの大部分を終えるからだ。TIKRのコンセンサスでは、フリーキャッシュフローは約$104億から約$117億に増加すると予想されている。しかし、ラグナ・カンファレンスでは、彼は2027年をEVにとっての「停滞期」と呼んだ。
計画を支える2つのレバーがある。ジェイコブソンによれば、GMの保証費用は売上高の約2%に近く（彼の推定ではトヨタは約1.2%）、月次の保証キャッシュ支出は低下傾向に転じ始めているという。新型シボレー・シルバラードとGMCシエラは、より高付加価値なモデル構成で生産を開始する可能性が高く、販売台数は2027年後半まで横ばいで、2028年には増加する可能性があると述べた。
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TIKR アドバンストモデル分析
- 現在株価: $80.57
- 目標株価（中間）: ~$108
- 潜在トータルリターン: ~35%
- 年率化IRR: ~7% / 年
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TIKRの中間シナリオでは、GMを2030年12月31日時点で約$108と評価しており、トータルリターンは約35%、年率換算で約7%となる。2025年から2035年までの前提条件は、年間約1%の売上高成長、約7%の純利益率、年間約8%のEPS成長を想定しており、1株当たりの成長の大部分は自社株買いによるものと示唆している。
ピックアップトラックの価格設定とモデル構成、およびデジタルサブスクリプションが売上高を牽引し、保証費用の低下とEV再構築コストの減少が利益率を支える。主なリスクは政策だ。ヤフーファイナンスによるTDコーエンのシナリオ要約は、中国自動車メーカーに対する初期の制限が後に解除された場合、デトロイトの株価収益率が悪化する可能性があると指摘した。
このモデルは、P/Eが年間約3%縮小すると仮定しており、2030年の目標株価はアナリスト平均目標株価の約$104（9月24日終値から29%上昇）をわずかに上回る水準に留めている。アナリストのレーティングは、買い13、アウトパフォーム7、中立4、アンダーパフォーム1、売り1、意見なし1となっている。
- 上振れシナリオ: フォワードP/Eが縮小せず6倍前後で維持された場合、リターンは中間シナリオを上回る。
- 下振れシナリオ: 純利益率がGMの10年平均である5.6%近くまで低下した場合、目標株価の根拠となるEPS成長の大部分が失われる。
結論
最初のチェックポイントは10月20日だ。コンセンサスは、売上高約$486億に対して調整後EPSが約$3.60と予想しており、GMはすでに2026年の業績見通しを2度上方修正している。調整後自動車部門フリーキャッシュフロー見通し$95億～$115億を維持するような好決算は、ジェイコブソンの「9月はファンダメンタルズではなく恐怖が株価に織り込まれた」という見解を支持するだろう。下方修正は懐疑派に有利となり、GMの2027年1月の見通しがより大きな試練となる。
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