ナイキ株の主要統計
- 現在株価: $35.99
- 目標株価（中間ケース）: ~$73
- アナリスト平均目標株価: ~$47
- 潜在トータルリターン: ~102%
- 年率化IRR: ~16% / 年
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何が起きたのか？
ナイキ (NKE) は、2027会計年度第1四半期決算を10月1日（木）の市場終了後に発表する予定であり、前四半期決算説明会でのある約束が株価の反応を左右する。6月、経営陣は粗利益率が第1四半期から拡大し始め、利益は前半を通じてほぼ横ばいで推移すると述べた。木曜日はその約束が評価される日であり、それは厳しい状況から評価されることになる。株価は9月24日に$35.99で終値をつけ、52週安値の$35.35に近く、複数の市場データプロバイダーによれば、約12年ぶりの低水準となっている。
決算発表の数日前、数字とは関係ない理由でその重要性が高まった。9月18日、キリアン・エムバペが約20年にわたるナイキとの契約を終了し、スイスブランドのオンに移籍した。また、9月21日にはナイキがS&P 100指数から除外された。どちらも木曜日の損益計算書の一行にすら影響を与えるものではない。しかし、両方とも、今回の決算が答えなければならない疑問を鋭くしている。
木曜日に期限が来る粗利益率の約束
CFOのマット・フレンドは6月、投資家に対し、一時的な関税還付を除くと、第4四半期から2027会計年度前半にかけて利益は「ほぼ横ばい」になると予想し、以前は第2四半期としていた粗利益率拡大の開始時期が「第1四半期から早まる」と述べた。
コンセンサスによると、売上高は約$113億ドル（前年同期の$117億ドルから約3%減）、1株当たり利益（EPS）は約$0.44（前年同期の$0.49）と、Benzingaがまとめたセルサイドの予想に近い水準となっている。弱さは地域的で既知のものだ。第4四半期に北米は成長した一方、大中華圏は17%減、EMEAは6%減となり、アナリストは今四半期の中国売上高も約$13億ドルと再び減少すると見込んでいる。
関税還付の影響を除くと、第4四半期の粗利益率は40.2%で、前年同期比でわずか10ベーシスポイントの低下に留まり、フレンドは北米の値引きが整理されたことによる四半期連続の改善を指摘した。TIKRのデータによると、直近12カ月（LTM）の粗利益率は43.2%で、経営陣が8月四半期に示した業績見通しでは42.2%を下限としている。第1四半期の粗利益率が約束通り前年同期比で拡大すれば、売上高が軟調でも利益横ばいの見通しは維持される。もし低下すれば、わずか1四半期でその見通しが疑問視されることになる。ナイキは、TIKRが示す直近の予想超過・未達履歴において、すべての四半期でEPSコンセンサスを上回っており、ヘッドラインでの予想超過はほぼ織り込まれている。6月の決算が警告となった。ナイキは予想を大きく上回り、株価は当日4.9%上昇したが、議論は依然として業績見通しに直行した。
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顔を失ったサッカーによるハロー効果
経営陣は、スポーツウェア部門が再構築される間、ブランドを支えるためにスポーツに頼っており、サッカーがその中心となっている。エリオット・ヒルは6月、新製品「マーキュリアル」が「NIKEダイレクト史上、24時間で最も売れたスパイクシューズのローンチとなった」と述べ、Stifelはワールドカップが第1四半期の売上高に約$3億ドルを追加する可能性があると推定している。
問題は、このハロー効果が最も市場性の高い顔を失ったことだ。CNBCによると、ナイキはエムバペの契約満了に伴い更新を選択せず、彼のキャリアの全盛期を捉えたと判断した。オンは現在、ティエリ・アンリとともに初のサッカー部門を立ち上げるために彼を起用している。彼はフランス代表ではまだスウッシュ（ナイキのロゴ）を着用している。ナイキが代表ユニフォームを供給しているためだ。これは顧客の喪失ではなく、エンドースメント契約の喪失である。しかし、サッカー分野ではほとんど存在しなかったブランドが、ナイキの同スポーツにおける最大の顔を奪い、ナイキの立て直しが機能することを証明しようとしている。
決算発表前に予想を引き下げるセルサイド
9月だけで、Stifelは$40に、UBSは$42に、Citigroupは$39に目標株価を引き下げ、Morgan Stanleyは$31でアンダーウェイトを再開した。一方、Oppenheimerはアウトパフォームを維持したが$52に引き下げた。TIKRによると、アナリスト平均目標株価は約$47で、2025年末の$80超から低下しており、現在の評価は買い9、アウトパフォーム1、ホールド27、意見なし1、アンダーパフォーム2、売り3となっている。UBSとBMOはともに、ナイキが10月1日または11月16日～17日の投資家デーで通期の業績見通しを下方修正する可能性があると警告している。
市場が覚悟を決めている弱い決算は許容される可能性がある。しかし、粗利益率拡大のタイミングが後退したり、通期の見通しが下方修正されたりすれば、そうはいかない。ナイキの株価は予想株価収益率（P/E）で約21倍と、アパレル・ラグジュアリー業界の中央値である約12倍や回復途上のアディダスの14倍を上回るが、エルメスの29倍のようなプレミアム銘柄よりは低い。このプレミアムは、ブランドの持続性と、まだ実現していない利益率回復に対して市場が支払っている対価である。
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TIKR アドバンストモデル分析
- 現在株価: $35.99
- 目標株価（中間ケース）: ~$73
- 潜在トータルリターン: ~102%
- 年率化IRR: ~16% / 年
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売上高の2つの牽引役は、すでに効果を発揮しているパフォーマンスカテゴリー（ランニングが主導し、5四半期連続で二桁成長と約$10億ドルの追加売上を記録）と、ワールドカップサイクルによるサッカーの勢い、そして市場の再構築が古い在庫を解消するにつれて大中華圏が安定化することである。フレンドがそこで示した枠組みは覚えておく価値がある。彼は中国では「売上高が底を打つ前に収益性が底を打つ」と予想しており、これはモデルが依拠する順序である。利益率の牽引役は、構造的なサプライチェーンの見直し（施設数の削減、製品フローの変更）であり、2026会計年度に吸収されたコストが、中間ケースの約8%の純利益率（ナイキが昨年記録した7%台から上昇）に向けて利益率を押し上げることを意図している。
主なリスクは、売上高の約半分を占めるスポーツウェアとジョーダン（ストリートウェア）が、見通しよりも長く下落し続けることである。ヒルは、両方とも今年はマイナスが続き、改善は後半になると述べている。上振れシナリオは、利益率が売上高よりも早く回復し、株価が低迷した株価水準から再評価されることである。下振れシナリオは、通期の見通し下方修正により回復がさらに1年先送りされ、株価水準がさらに圧縮されることである。
結論
何よりも粗利益率に注目せよ。第1四半期に経営陣が6月に約束した通り前年同期比で拡大すれば、利益横ばいの見通しは維持され、打ちひしがれた株価に立つべき事実を提供する。利益率が低下したり、通期の見通しが下方修正されたりすれば、回復は経営陣が3ヶ月前に売り込んだタイムラインよりも遅いということになる。コンセンサスは売上高約$113億ドル、EPS約$0.44だが、今四半期は業績見通しを通じて評価されるだろう。決算は10月1日（日本時間10月2日）の市場終了後に発表され、決算説明会は太平洋時間午後2時（日本時間10月2日午前6時）から始まる。11月16日の投資家デーは、今回の決算が生む疑問が答えよりも多い場合の第二幕となる。
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