主なポイント
- Carvanaは8月12日、16億6000万ドルのタームローンBを発行し、2030年満期の優先担保債を約3ポイント低い金利で借り換え、年間の支払利息を4500万ドル削減しました。
- Carvana株に対する現在のアナリストの見解は、買い10、アウトパフォーム6、ホールド7、売り1で構成され、平均目標株価は64ドルの終値から29%上回っています。
- TIKRのモデルは、Carvana株を2030年までに114ドルと評価しており、これは78%のトータルリターンに相当します。
- アナリストの平均目標株価は、6月の92ドルから83ドルへと10%下落しましたが、レーティングの内訳（買い10、アウトパフォーム6、ホールド7、売り1）は3月以来変わっていません。
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Carvana株の4500万ドル借り換えメリットが実現するも、目標株価は冷え込む
Carvana (CVNA) は8月12日、16億6000万ドルのタームローンBを発行し、2030年満期の優先担保債を約3ポイント低い金利で借り換え、年間の支払利息を4500万ドル削減しました。この融資枠は2033年満期で、元本の99.75%で発行され、金利は1ヶ月物Term SOFRプラス225ベーシスポイントで設定されました。また、100億ドルの旧債券は3日後に償還期限を迎えました。
この借り換えは、厳しい決算発表の2週間後に実施されました。Carvanaが7月29日の第2四半期決算とともに発表した、27億ドルから30億ドルとする年間調整後EBITDAの業績見通しは、中間値でアナリストの予想値29億7000万ドルを下回り、発表後のセッションで株価は15%下落しました。
CFOのMark Jenkinsは、8月12日のJ.P.モルガン・オートモーティブ・カンファレンス・コールで、この取引をより広範なパターンと結び付け、市場がこれを単なる日常的な債務管理以上のものとして捉えるべき理由を説明しました：「約17億ドルの優先担保債を約3ポイント低い金利で借り換え、約4500万ドルの支払利息削減につながります。我々は規模が大きくなるほど良くなり、資本コストが低下することは、その好例です」。この主張には数字が裏付けられています。Carvanaのネット債務対過去12ヶ月調整後EBITDA比率は第2四半期に1.0倍に低下し、同社史上最低水準を記録し、より安価な資本調達はこれに直接起因しています。
しかし、これらは四半期の他の問題を帳消しにはしませんでした。小売在庫は第2四半期を通じて売上の伸びよりも緩やかに増加し、Jenkins CFOが同じコールで指摘したボトルネックであり、これは依然としてCarvanaと、市場が期待するマージン回復の間にある障壁です。この借り換えは、重役の大量売却と同時期に行われました：Jenkins CFO、COOのBenjamin Huston、PresidentのThomas Tairaは、8月1日から9月14日の間にクラスA株を合計890万ドル売却しました。
Carvana株は現在、より安価なバランスシートがストーリーを支えられることを証明する必要があります。一方で、まだ完了していない業務上の改善が追いつくのを待たなければなりません。
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Carvana株の目標株価は冷え込むも、レーティングは横ばい
Carvana株は、買い10、アウトパフォーム6、ホールド7、売り1のレーティングを維持しており、これは3ヶ月前と同じ内訳です。別途、20人のアナリストが目標株価を公表しており、その平均は83ドルで、64ドルの終値から29%上回っています。
平均目標株価は第2四半期末の92ドルから現在の83ドルへと10%引き下げられましたが、株価自体は66ドルから64ドルへと3%しか下落していません。レーティングの内訳は3月以降動いておらず、3月、6月、9月のスナップショットを通じて買い10、アウトパフォーム6、ホールド7、売り1を維持しています。アナリストは、Carvana株に対して支払ってもよいと考える価格を切り下げつつも、3月時点と同じ確信を維持しているのです。
表の6四半期のいずれも、8月の借り換えをまだ反映していません。次の平均目標株価の更新は、アナリストがTIKRの評価モデルが既に行っているように、より安価な債務を自らのモデルに組み込むかどうかを確認する最初の機会となるでしょう。
TIKRはCarvana株を114ドルと評価、借り換えの利益を織り込む
TIKRの中間シナリオモデルは、Carvana株を2030年12月までに114ドルと評価しており、現在の株価64ドルから78%のトータルリターン、または4.3年間で年率14%のリターンを意味します。
この年率14%という水準は、低一桁成長の業界企業が要求する水準を大きく上回っており、これはセクターの評価見直しではなく、Carvana自身の第2四半期における小売ユニット38%成長を反映しています。
TIKRの114ドルという目標と市場の83ドルという平均目標の間のギャップは、第2セクションで終わったところにあります：市場はまだ、8月の借り換えによってもたらされたより安価な資本をCarvanaに評価していません。レバレッジ1.0倍で運営され、年間4500万ドルの新たな節約を生み出すバランスシートは、市場が追いつく何年も前にモデルが織り込む種類の根本的な利益です。
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