アルファベット株の主要統計
- 現在の株価: $342.36
- 目標株価（中間ケース）: ~$640
- アナリスト平均目標株価: ~$430
- 潜在的なトータルリターン: ~87%
- 年率換算IRR: ~16% / 年
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何が起きたのか？
アルファベット（GOOGL）は、2つの競争上の脅威が同じ週に重なった後、9月23日に$337.83で取引を終えた。Meta Platformsの株価は9月21日に11%上昇し、そのAIアシスタント「Muse」がAppleの米国App Storeで首位に立った。また、9月22日には、OpenAIとAnthropicが最新モデルの価格を引き下げた。報道では、アルファベット株の下落は「Muse」への懸念と結び付けられ、他の報道でも価格引き下げが指摘された。
株価は9月24日に1.34%上昇して$342.36となり、2026年の高値から約15%安い水準となった。9月8日、ゴールドマン・サックスのCommunacopiaカンファレンスで、Google CloudのCEOであるThomas Kurianは、価格競争に直接影響するチップの経済性について説明した。
Museが攻撃するのは、Evercoreがシェア拡大と指摘する検索事業
Metaの最高AI責任者であるAlexandr Wangは、MuseがGmail、Googleカレンダー、Googleドキュメントと連携できると述べた。9月22日、同じ懸念が銀行、保険会社、オンライン旅行関連株を直撃した。Invezzによると、9月23日までの1か月間でMetaは34%上昇した一方、アルファベットは約1%下落した。
懸念は、ユーザーに代わって行動するAIエージェントがクエリを入力する必要がなくなることであり、クエリはGoogleの広告ビジネスが販売するものだからだ。9月中旬、Evercore ISIのMark Mahaneyは、同社の調査で2026年8月に回答者の78%が主要検索エンジンとしてGoogleを挙げたことを受け、目標株価を$420から$450に引き上げた。これは2024年から2025年初頭の70%という低水準から上昇したものであり、第2四半期の検索収益は17%成長した。
MahaneyはCNBCのインタビューで、消費者がAIエージェントについて尋ねられた際、GeminiはChatGPTとほぼ3ポイント差の範囲内にあると述べた。また、MetaがAI製品を発表する中、GoogleはGemini Sparkの提供を強化する必要があると指摘した。この調査は8月のものであり、MuseがApp Storeで首位に立つ前のため、Museが攻撃しているポジションを測定したものであり、結果ではない。
9月2日、連邦判事はGoogleに広告取引所の売却を強制することを却下し、Googleが敗訴した広告技術に関する独占禁止法訴訟において、行動的救済措置を命じた。
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Kurianのチップ計算が価格競争に直面
OpenAIのGPT-6 SolとLunaは、トークンあたりのコストがGPT-5.6の前身モデルの半分となった。Googleも積極的な価格設定を行っている：5月のI/OでAI Ultraプランを月額$250から$200に引き下げた。
9月8日、KurianはGoogleが「トレーニングで2.7倍、推論で80%優れた価格性能比」を提供すると述べた。比較対象は明言されなかったが、競合他社のチップかGoogle自身の前世代チップの可能性がある。これらは経営陣の主張であり、監査済みのベンチマークではない。
彼はまた、回収期間についての数値を示した：「AIサーバー全体での投資回収期間は2年未満であり、自社設計チップではその半分です。」彼の説明によれば、Googleの自社チップは1年未満でコストを回収する。回収が収益ベースか利益ベースで測定されているかは述べられておらず、アルファベットはこの数値を開示していない。
Kurianは、顧客が自社のデータセンター用にTPUシステムを直接購入できると述べた。これはGoogleにデータセンターの設備投資を必要としない。また、Blackstoneと共同で設立したNeocloudを利用することもできると付け加えた。さらに、インフラ契約の価値の大部分は、5年間のコミットメント契約にあると述べた。
価格競争の一部はGoogleのハードウェア上でも展開されている。Anthropicは2025年10月に最大100万個のGoogle TPUへのアクセスを確保し、2027年開始でさらに複数ギガワット分の契約を結んだ。また、数千の顧客がGoogle Cloudを通じてClaudeを利用している。AnthropicはAWS TrainiumとNvidia GPU上でも稼働しており、Amazonが主要なクラウドプロバイダーである。Googleは利用増加の恩恵を共有するが、この関係から得られる収益は開示していない。
その賭け金は大きい。アルファベットは2026年の設備投資を$1950億から$2050億と予想しており、TIKRのコンセンサスでは2027年のフリーキャッシュフローは約マイナス$320億と見込まれている。
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TIKR アドバンストモデル分析
- 現在の株価: $342.36
- 目標株価（中間ケース）: ~$640
- 潜在的なトータルリターン: ~87%
- 年率換算IRR: ~16% / 年
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中間ケースは成長見通しにおいて市場コンセンサスよりも保守的である。年間約17%の収益成長を想定している一方、コンセンサスは2025年から2030年にかけて年間約19%の成長を暗示しており、約31%の純利益率はコンセンサスと一致している。
この成長を支える2つの要因は、Google Cloudが$5140億の受注残高を収益化すること、そして検索事業がMuseのようなAIエージェントに対抗して二桁成長を維持することである。利益率のドライバーは、Kurianが主張したTPUの価格性能比である。主なリスクは減価償却費である。
アナリストの平均目標株価は約$430であり、レーティングは「買い」43、「アウトパフォーム」13、「中立」5、「アンダーパフォーム」0、「売り」0である。上振れシナリオでは、コンセンサスはすでに2029年までにフリーキャッシュフローが約$1360億まで回復すると見込んでおり、Kurianの投資回収期間の数値はその道筋を信頼する根拠となる。下振れシナリオでは、AIエージェントが検索を減速させ、価格競争がGeminiのさらなる値下げを迫る場合、9月24日時点で25.6倍であった予想株価収益率（P/E）は、モデルが想定するよりも速く縮小する可能性がある。
結論
アルファベットの第3四半期決算は10月下旬に発表される見込みで、コンセンサスは収益約$1270億、成長率約24%となっている。最初の注目点は検索事業である：第2四半期の17%に近い成長率であれば、Museがクエリに影響を与えていないことを意味し、明確な減速は9月23日の売り手を支持する材料となる。2つ目の注目点は価格設定である。なぜなら、Geminiの価格引き下げとクラウド成長の鈍化が組み合わされば、Kurianの投資回収期間の主張に対する最初の真の試練となるからだ。
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