主なポイント
- アルファベット株は過去1年で21%上昇したが、5月の高値からは22%下落している。同社がAI構築の資金を新株発行と大幅に拡大した設備投資予算で賄い始めたためだ。
- この売りは行き過ぎているように見える：株価は5年平均のフォワードP/Eとほぼ同じ水準で取引されており、アナリストは2028年まで正規化EPSが年間約24%成長すると予想している。
- 第2四半期の売上高は24%増、Google Cloudは82%成長したが、フリーキャッシュフローはアルファベットが上場して以来初めてマイナスに転じた。
- 第3四半期決算は10月28日（水）の市場終了後に発表され、Cloudの成長が2027年におけるさらなる巨額の支出を正当化できるかどうかが示される。
アルファベット (GOOG) 株は過去1年（月曜日の終値まで）で21%上昇したが、2026年は横ばいで、5月の高値から22%下落している。
この乖離が物語っている。1年分の上昇はすべて1月以前に起こった：株価は2025年末に現在の取引水準とほぼ同じで終了した。今年は、Cloudの成長を背景に5月に高値まで上昇したが、アルファベットがAI構築への支払いを開始すると、その上昇分をすべて失った。第3四半期決算が10月28日（水）の市場終了後に発表される中、この売りは行き過ぎていると私は考える。
Gemini 3とCloudが牽引
上昇は、Googleが2025年11月18日にGemini 3をリリースし、 翌日に株価が3%上昇した時に始まった。数日後、The Informationは Meta Platforms (META)がGoogleのTPUチップに数十億ドルを支出する交渉中であると報じた。
4月29日の第1四半期決算が次の段階を追加した。売上高は22%増の1099億ドルに成長し、Cloud売上高は63%急増、Cloudのバックログは 3ヶ月でほぼ倍増し、4600億ドル以上となった。（これはまた、1年以下の契約もバックログにカウントされた最初の四半期であり、そのため急増の一部は新しい定義によるものだ。）株価は翌日に10%上昇し、5月にピークを迎えた。
そしてアルファベットの請求書が届いた
6月、アルファベットは新株発行で496億ドルを調達し（そのうち100億ドルは バークシャー・ハサウェイ (BRK.B)から）、従業員の株式付与にかかる税金を主に賄うため、さらに最大400億ドルを売却するプログラムを設定した。同社は2025年前半に283億ドルの自社株買いを行ったが、2026年前半には一切行わなかった。
7月22日の決算では、売上高は24%増の1198億ドルに、Cloudの成長は82%に加速した。しかし、アルファベットは2026年の設備投資ガイダンスを1950億ドルから2050億ドルに引き上げ、フリーキャッシュフローはマイナス59億ドルとなり、上場企業として初のマイナス四半期となった。株価は翌日に7%下落した。
設備投資はすでに2021年から2025年の間にほぼ4倍になっていた。
今年のガイダンスは、2025年の915億ドルの2倍以上だ。
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10月に拍車がかかった
10月15日、ロイターは一部のAnthropic投資家がより低いIPO評価額を検討していると報じ、スコシアバンクはAnthropicがGoogle Cloudのバックログの約22%を占めると推定している。10月20日、CEOのスンダー・ピチャイは Cloudが一部の売上を犠牲にしている と述べ、DeepMindが最初にコンピューティングパワーを得られるようにしており、その必要性は「交渉の余地がない」と述べた。その翌日、Metaは自社の2026年設備投資レンジの下限をわずかに引き上げ、業界の支出が減速していないもう一つの兆候を示した。
アルファベットが水曜日に示さなければならないこと
アナリストは第3四半期の売上高が約1280億ドル、前年比約25%増と予想している。より重要な指標は、前四半期の82%に対するCloudの成長率と、2027年の設備投資に関する早期の見通しだ。2027年のフリーキャッシュフローはすでに約マイナス370億ドルと予想されている。
この支払いは、Google CloudのCEOトーマス・クリアンが正しければ飲み込みやすい。9月8日のゴールドマン・サックスのCommunacopia + Technology Conferenceで、彼はアルファベットのAIサーバーは全体で2年未満で元が取れ、自社製チップはその約半分の期間で元が取れると述べた。
私がここでアルファベットを追加購入する理由
アナリストは依然として、正規化EPSが2026年の11.89ドルから2028年の18.16ドルへ、年間約24%で上昇すると予想している。
そして株価は英雄的な成長を織り込んでいない。月曜日の終値時点で、アルファベットはフォワードP/Eで約23倍で取引されており、これは5年平均とほぼ同じで、4月30日に記録した33倍を大きく下回る。年間約24%成長する利益に23倍を支払うことは、前四半期に営業利益が3倍以上に増加して88億ドルとなったCloudを持つ企業にとっては妥当な価格だ。
弱気材料は現実だが、売りの示唆するほど広範ではない。496億ドルの資金調達はアルファベットの時価総額の1%強に過ぎない。より深い問題はキャッシュだ：アナリストはフリーキャッシュフローが再びプラスに転じるのは2028年までないと予想している。平均目標株価422ドルは、月曜日の終値から約3分の1上回っている。
水曜日はその判断が試される場だ。Cloudの成長率が80%近くを維持できれば、判断を支持する。急減速とともにさらなる無制限の設備投資増加が示されれば、投資回収はさらに先送りされ、私は追加購入を次の四半期まで待つだろう。
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