HSBCホールディングス (HSBC) の株価は10月27日（火）、香港市場で6%以上下落し、約133香港ドルとなった。同社の第3四半期決算が予想をわずかに下回ったためだ。 第3四半期決算発表 によると、税引き前利益は前年同期比32%増の96億ドルとなり、最大10億ドルの追加自社株買いと0.10ドルの配当を発表した。
この32%という数字は四半期の実態を誇張している。HSBCは前年同期に14億ドルの法務引当金を計上しており、その計上がなければこの伸びはなかった。特別項目を除くと、税引き前利益は10%増の100億ドルだった。売上高は186億ドルで、 CNBCが引用した コンセンサス予想の189.3億ドルを下回り、税引き前利益も予想の96.9億ドルをわずかに下回った。
コスト削減計画は前倒しで進捗
HSBCは当初、2026年末までに年間15億ドルのコスト削減を約束していた。同社はこれを早期に達成し、8月4日の 中間期決算 で目標を約20億ドルに引き上げた。9月末までに、年間換算で約19億ドルの削減を実行し、そのために16億ドルのリストラ費用を投じた。
削減効果は数字に表れている。HSBC独自のコスト指標であるターゲット基準の営業費用は前年同期比でわずか1.4%の増加に留まり、コスト効率性比率は56.6%から47.4%に改善した。特別項目を除く有形株主資本利益率（ROTE）は18.2%で、HSBCが2028年までに設定している最低ラインの17%を上回った。
では、なぜ株価は下落したのか？
HSBCの自社株買い規模は縮小
HSBCはかつて、最も積極的に自社株を買い戻す企業の一つだった。希薄化後の発行済み株式数は2021年の203億株から直近12か月間で172.8億株へと14.9%減少し、2024年と2025年にはそれぞれ約5%ずつ削減された。
新たなプログラムの規模ははるかに小さい。現在の株価で10億ドルは約5,900万株、発行済み株式数の0.3%を買い戻せるに過ぎない。これを四半期ごとに繰り返しても、HSBCの株式数の年間減少率は約1.4%となり、最近のペースのわずか4分の1程度だ。
制約となっているのは資本だ。HSBCのCET1比率は13.9%に低下し、同社自身の目標範囲である14%から14.5%を下回った。リスク加重資産の増加と債券利回りの上昇による流動性目的保有債券の評価減が原因だ。
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ウェルス部門の成長が鈍化
もう一つの失望は、HSBCが成長の柱として掲げてきたアジアのウェルス部門だった。 ロイターが報じた ように、ウェルス関連の手数料その他の収入は26.9億ドルで前年同期と横ばいだった（第1四半期、第2四半期はそれぞれ15%、23%成長）。（HSBCは、前年の保険関連の一時的要因や事業売却を指摘し、投資販売とプライベートバンキングは依然として成長したと説明した。）これは、同じ香港およびアジアの富裕層顧客を追う スタンダード・チャータード (STAN) の株主も注目する数字だろう。
現在の株価評価は、そのような成長期待の余地をほとんど残していない。HSBC株のNTM（今後12か月）予想PERは10.03倍で、8月の約12倍からは低下したものの、3年間の平均値である8.61倍を依然として上回っている。
株価評価の上昇（リレーティング）は成長期待を織り込んでいたが、今四半期はそれを実現できなかった。
HSBC株主がマークすべき日付
2027年1月1日。HSBCは、最終的なバーゼルIII規制（バーゼル3.1）の施行により、この日にCET1比率が約40～50ベーシスポイント上昇すると見込んでいる（最終的な影響はモデリングと監督当局の許可に依存する）。他の条件が同じであれば、CET1比率は13.9%から約14.3%～14.4%へと上昇し、HSBCの目標範囲内に入る。この効果は、現在のリスク加重資産ベースで約37億ドルから46億ドルに相当する資本に匹敵するが、HSBCが自社株買いを通じてどれだけ株主還元できるかを決定するものではない。
今後の株価を決めるのはそこだ。もしHSBCが2月23日の通期決算で、この余裕をより大規模な自社株買いに振り向けるなら、18%の収益を上げる事業に10倍のPERを支払うことは妥当だろう。もし自社株買いが四半期10億ドルのまま、ウェルス部門の成長も横ばいが続くなら、PERは8.6倍付近まで戻る余地がある。計画された年間換算のコスト削減の大半は既に実行済みなので、2月の自社株買い規模が次の試金石となる。
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