主な要点
- 資産の回転：アクシオナ (ANA) は、スペインでの水力発電資産の売却やペルーでの風力発電所の売却など、戦略開始以来20億ユーロの売却を確保し、積極的に価値を引き出している。
- 価格予測：当社のモデルでは、株価は2027年12月までに1株当たり239ユーロまで回復すると予測している。
- 期待リターン：このターゲットは年率12.0％の堅実なリターンを意味し、現在の売り越しが逆張り投資家にとって魅力的なエントリー・ポイントを作り出していることを示唆している。
- インフラ・ブーム：非エネルギー事業は、190億ユーロという記録的な建設残高や、オーストラリアのセントラル・ウェスト・オラナ送電線などの大型案件を獲得し、活況を呈している。
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アクシオナ（ANA）は、「長期金利上昇」環境で打撃を受けているが、基盤となる事業は急速に適応している。
スペインのコングロマリットであるアクシオナは、資産売却を通じて再生可能エネルギー部門（アクシオナ・エネルギア）を安定化させる一方、好況のインフラ部門に傾注するという2つの戦略を実行している。経営陣は、キャピタルゲインを生むペルーの風力発電所の中国三峡子会社への売却を含め、デレバレッジのために20億ユーロの資産売却を成功させた。
一方、インフラ部門は新たな高みに到達している。同社は190億ユーロの建設受注残高を誇り、世界第4位の非中国風力タービンメーカーに浮上したノルデックスへの出資を通じて、サプライチェーンにおける地位を確固たるものにしている。
株価は191.50ユーロ前後で取引されており、市場は継続的な逆風を織り込んでいるようだ。しかし、金利はピークに達する可能性があり、資産回転計画はキャッシュを供給するため、最悪の事態は終わったのだろうか？
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モデルによるANA株の評価
再生可能エネルギー評価の回復とインフラ事業の着実な遂行を織り込み、2027年までのアクシオナの可能性を評価した。
売上高成長率（CAGR）2.9％、営業利益率7.3％の予測に基づき、2027年末には239ユーロまで株価が回復すると予測。
これは、今後2年間の年率12.0％のリターンを意味する。
このリターン・プロファイルは、評価の「平均回帰」を前提としている。市場がアクシオナを、経営難に陥った電力会社ではなく、成長志向の再生可能エネルギーとインフラのハイブリッド企業として再び評価し始めた場合、倍率の拡大により大きなリターンが期待できる。
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当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株式の期待リターンを計算します。
以下は、ANA株で使用したものである：
1.収益成長率：2.9
再生可能エネルギー・セクターは短期的な変動に直面しているが（アクシオナはテキサス州でのバッテリー・プロジェクトを一時停止した）、長期的なトレンドは維持されている。経営陣は、昨年設置された世界の設備容量の90％が再生可能エネルギーによるものであり、構造的なシフトが確認されたと指摘した。
インフラ分野では、成長が目に見えている。同社は大規模で複雑なプロジェクトを実行しており、経営陣はオーストラリアのセントラル・ウェスト・オラナ送電線とサンパウロの地下鉄6号線プロジェクトを進捗の主な原動力として強調している。
2027年までの年平均成長率（CAGR）2.9%という保守的な収益成長を予想し、インフラストラクチャーのバックログの急成長とエネルギー分野の売却のバランスをとる。
2.営業利益率7.3%
同社はコストと資本を積極的に管理している。成熟した資産を売却し、その資本をよりリターンの高い開発プロジェクトに再利用することで、アクシオナは健全なマージンを維持することを目指している。また、タービン・メーカーであるノルデックスが「安定的な価格設定」とマージン回復に戻ることで、ノルデックスの業績回復もマージンの重要なドライバーとなる。
営業利益率は7.3%を維持すると予想するが、これはポートフォリオの混合性（低収益の建設事業と高収益の発電事業）を反映している。
3.出口PER倍率：22.7倍
アクシオナは現在、12.5倍の低PERで取引されている。
当社のモデルでは、2027年 までの出口PERを22.7倍と想定している。
これは、リターンの大部分を占める積極的な想定である。金利が安定し、アセット・ローテーションが成功すれば、投資家は再びアクシオナのグリーン・クレデンシャルと成長パイプラインにプレミアムを支払うという信念に依存している。この再評価が起こらなければ、上昇幅は限定的となる。
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状況が良くなったり悪くなったりしたらどうなるか？
株価は市場のセンチメントと金利に大きく影響されます（これらは推定であり、リターンを保証するものではありません）：
- 低金利の場合：金利が高止まりし、「グリーン・プレミアム」が恒久的に消滅した場合、株価は暴落する可能性がある。
- ミッドケース：予想より回復が遅い場合（大規模な再格付けはない）、株価は年間-6.8％のリターンに直面する可能性があり、現在のバリュエーションが「ニューノーマル」になった場合のリスクを強調している。
- ハイケース：市場が再び再生可能エネルギーの成長ストーリーを全面的に受け入れる強気シナリオの場合のみ、プラスのリターンが見込め、保守的な先進シナリオでは年間4.8%のリターンに達する可能性があります（注：上記のガイドモデルは、これらの先進シナリオよりも楽観的で、複数の拡大に大きく依存しています）。
(投資家注：ガイドモデル［12%リターン］と先進シナリオ［マイナスリターン］の間には大きな乖離がある。これは、投資テーゼがほぼ全面的にPER倍率が歴史的高値の～20倍まで拡大することを前提としていることを示している。慎重な判断を要する)。
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