主な要点
- アッヴィ(ABBV)の2026年第1四半期の調整後EPSはコンセンサス予想2.59ドルに対し2.65ドルと予想を上回った。SkyriziとRinvoqの好調な需要により、売上高は前年同期比12.4%増の150億ドル。
- ABBVの株価は211ドル前後で取引されており、過去1年間で約22％上昇した。アナリストのコンセンサス目標株価は253ドル前後を維持している。
- ABBVの株価は、2028年12月までに211ドルから290ドル程度まで上昇する可能性がある。これは、約38％のトータルリターンと約13％の年率リターンを意味する。
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何が起きたのか？
アッヴィ (ABBV)は2026年4月29日、2026年第1四半期決算で堅調な業績を達成した。調整後EPSは2.65ドルとなり、アナリスト予想の2.59ドルを上回った。売上高は前年同期比12.4％増の150億ドル。また経営陣は、引き続き需要が堅調であるとして、通期の調整後利益見通しを上方修正した。
アッヴィの成長ストーリーは、2つの重要な新薬にある。Skyriziは尋常性乾癬およびクローン病治療薬として承認された免疫薬である。また、Rinvoqは関節リウマチおよびその他の炎症性疾患を治療する。
両剤を合わせると、アッヴィのかつての主力薬であり、現在では低価格のジェネリック医薬品とのバイオシミラー競争にさらされているヒュミラの減収を補って余りある。
Rinvoqは最近、関節リウマチの臨床試験において、主要評価項目でヒュミラに対する優位性を示した。また、アッヴィ社は2026年4月、免疫関連の脱毛症である重度の円形脱毛症に対するリンボックの承認申請をFDAに提出した。
しかし、FDAは製造上の懸念からアッヴィの別のシワ治療薬の承認を拒否した。このように、アッヴィのパイプラインは勢いがある一方で挫折も経験している。
アッヴィはまた、1株当たり1.73ドルの四半期配当を支払っており、配当利回りは約3.3％に相当する。そのため、インカム重視の投資家は、増資と並んで有意義な配当から利益を得ることができる。アナリストのコンセンサスは、現在価格より高いフェアバリューを依然として指摘している。
ここでは、アッヴィの株価が2028年まで魅力的なリターンを提供し続ける可能性がある理由を説明する。
ABBV株のモデルによる分析
私たちは、アッヴィの免疫学フランチャイズの成長、新たな疾患領域におけるSkyriziとRinvoqの適応拡大、配当と再投資を支えるキャッシュフロー創出力に基づいて、アッヴィ株の上昇可能性を分析した。
年間売上高成長率約8％、営業利益率約50％、正規化PER倍率約14倍という予測に基づき、アッヴィ株は一株当たり211ドルから290ドル程度まで上昇する可能性があるとモデルは予測している。
これは、今後2.6年間で約38%、年率換算で約13%のトータルリターンとなる。
当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株価の期待リターンを計算する。
以下は、ABBV 株式に使用したものである：
1.収益成長率：8.4
アッヴィの2026年第1四半期の売上高は150億ドルで、前年同期比12.4%増となった。既存および新規適応症におけるSkyriziとRinvoqの好調な需要が成長を牽引した。また、両剤は引き続き新たな疾患領域での承認を獲得しており、対応可能な患者集団が拡大している。
アナリストのコンセンサス予想に基づき、年間売上高成長率を約8%とした。これは、アッヴィの多様な医薬品ポートフォリオと、ヒュミラのバイオシミラーによる継続的な侵食とバランスをとりながら、スカイリッジとリンボックの継続的な拡大を反映したものである。また、アッヴィの2年間の売上高年平均成長率（CAGR）は約9%であり、この予想とほぼ一致している。
つまり、8%は現実的な成長軌道ということになる。アッヴィの活発なパイプラインには、円形脱毛症治療薬ウパダシチニブとクローン病治療薬スカイリッジの新規FDA申請も含まれている。そして、これらの追加承認が得られれば、現在のポートフォリオを上回る収益源を提供する可能性がある。
2.営業利益率49.9%
アッヴィの直近12ヵ月の売上総利益率は約72%、LTM EBIT利益率は約35%である。同社には、利益率の高い新薬が拡大するにつれて、営業利益率を拡大する余地がある。ヒュミラのような成熟製品への支出を減らすことで、全体的なマージン効率は長期的に改善するはずだ。
アナリストのコンセンサス予想に基づき、営業利益率は50%前後とした。これは、規模が大きくなればなるほど、製薬会社の収益性は本質的に高くなることを反映している。また、アッヴィがパイプライン医薬品やリンボックとスカイリッジの新規適応症に対する研究開発投資を継続していることも考慮している。
アッヴィの今後2年間のEBITDA CAGRは約23%であり、今後の収益力の大幅な改善を示唆している。したがって、営業利益率50%という目標は、現在の水準から達成可能な改善を反映している。また、アッヴィの強力なキャッシュ創出力は、配当とパイプラインへの継続的な再投資の両方を支えている。
3.出口PER倍率：14.1倍
アッヴィは現在、12ヵ月後のPERが約14倍で取引されている。これは、強力なブランド医薬品ポートフォリオを有する大型製薬企業としては控えめな倍率である。この倍率は、ヒュミラ移行に対する投資家の懸念が長引くことを反映しているが、スカイリッジとリンボックの潜在成長力を十分に評価しているわけではない。
アナリストのコンセンサス予想に基づき、正規化PER倍率を約14倍に維持した。これは、医薬品セクターの典型的なバリュエーション・レンジとアッヴィの安定した収益プロフィールを反映したものである。また、ヒュミラ移行のペースやパイプラインの実行リスクに関する不確実性も織り込んでいる。
3.3％の配当利回りは、株価上昇以上に意味のあるトータル・リターンのサポートとなる。そのため、倍率の拡大がなくても、アッヴィは収益成長とともにインカムも提供している。また、RinvoqとSkyriziが予想を上回るスピードで拡大すれば、倍率の拡大は有意義な追加カタリストとなる。
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事態が好転した場合、あるいは悪化した場合はどうなるか？
2034年までのABBV株の様々なシナリオは、SkyriziとRinvoqの成長、パイプラインの実行、ヒュミラの減少ペースに基づいて様々な結果を示しています（これらは推定であり、リターンを保証するものではありません）：
- ローケース：ヒュミラの減少が予想以上に加速し、パイプラインの承認が期待外れ → 年間5%前後のリターン
- ミッドケース：SkyriziとRinvoqが成長の勢いを維持し、新たな適応症がパイプラインの収益貢献を拡大 → 年間7%前後のリターン
- ハイケース：複数のパイプラインの承認と新薬の上市により、収益と利益の成長が加速 → 年間10%前後のリターン
今後、アッヴィの長期的な業績は、失われたヒュミラの収益を新型免疫学治療薬がいかにうまく代替できるかにかかっている。ミッドケース・シナリオでは、2034年までの年間リターンは7%程度となり、多くの株式投資家が目標とする10%を下回る。
しかし、2028年までの短期モデルでは、より魅力的な年率13%前後のリターンを示しており、リンボックの優越性データや新たなFDA申請などの短期的なパイプラインのカタリストは、有意義な追加アップサイドを提供する可能性がある。
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