主な統計
- 現在価格：～57ドル（2026年5月13日終値：56.89ドル）
- 2026年第1四半期の売上高: 12億ドル、前年同期比17%増
- 2026年第1四半期のEBITDA 5億1,700万ドル、前年同期比18%増
- 2026年第1四半期のEBITDAマージン 43％、前年同期比20bps増
- 2026年第1四半期の調整後EPS： 1.39ドル、前年同期比1%増
- デジタル収入：3億300万ドル、前年同期比58％増、グループ収入の25％以上
- 株式フリー・キャッシュフロー： 前年同期比73％増の2億4,600万ドル
- 2026年売上成長ガイダンス：11%～14%に引き上げ（以前の範囲から）
- 2026年のEBITDA成長ガイダンス： 7％～10％を維持
- TIKRモデル目標株価：～ 94ドル
- 予想上昇率：～65
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VEON 2026年第1四半期業績内訳
VEON株(VEON)の2026年第1四半期の売上高は前年同期比17%増の12億ドル、調整後EPSは1.39ドルとなり、前年の1.38ドルをわずかに上回った。
2026年第1四半期決算説明会でグループCFOのBurak Ozerが語ったところによると、デジタル売上が顕著な牽引役となり、当四半期は3億300万ドルに達し、グループ売上の25％以上を占めた。
デジタルの成長率は報告ベースで前年同期比58％に加速し、エンタープライズ・アイデンティティおよびクレデンシャル・マネジメント・サービスの再分類を除いた比較可能ベースでは、75％を超えたとカーン・テルジオグルCEOは指摘した。
EBITDAは前年同期比18％増の5億1,700万ドルに達し、マージンは営業レバレッジと継続的なコスト規律を反映し、20ベーシスポイント拡大して43％となった。
エクイティ・フリー・キャッシュ・フローは前年同期比73％増の2億4,600万ドルに急増したが、テルツィオグルはこの数字を、規模だけでなく、当四半期の成長の質の高さを示す証拠として強調した。
パキスタンの金融サービスは拡大を続け、JazzCashは2,900万人以上のユーザーにサービスを提供し、Mobilink Bankのローンポートフォリオは2億8,900万ドルに達し、直近12ヶ月の取引額はパキスタンのGDPの15%に相当する600億ドルに達したと、Terzioglu氏は2026年第1四半期決算説明会で述べた。
VEON株のマルチプレー顧客ベース（接続サービスとデジタルサービスの両方を利用する加入者と定義）は、音声のみの顧客の3.9倍のARPUを達成し、全体のARPUは前年同期の2.0ドルから2.3ドルに上昇した。
マルチプレイの売上は前年比で約18%増加し、現在では消費者向け売上の58%を占めている。
VEONはまた、2026年の収益成長率見通しを11%から14%に引き上げ、従来の範囲から引き上げ、EBITDA成長率ガイダンスを7%から10%に維持した。
同社は3月のオークションでパキスタン最大の周波数割り当てを獲得し、ウクライナを除く設備投資強度は売上高の15％から17％になる見通しだ。
現在、1億ドルの自社株買いプログラムが進行中で、VEONは今後、年間最低1億ドルの自社株買いを約束。
リースを除く純負債は17億6,000万ドル、レバレッジは1.07倍で、オザー氏は、2026年11月に債務が満期を迎える前に、2027年に満期を迎える債務に対処する計画であることを確認した。
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VEON 株：財務
損益計算書では、過去1年間の持続的な収益の加速が示されており、営業利益は2024年後半までの軟調な伸びの後、新たな高値で安定している。
総収益は、2024年第3四半期と第4四半期の10億ドルから2025年第1四半期の10億ドルへと推移し、その後4四半期にわたって11億ドル、11億ドル、12億ドル、12億ドルと段階的に増加した。
売上総利益率はタイトなレンジを維持しており、2024年第2四半期の88%から第3四半期には87%、第4四半期には87%まで回復し、2025年第1四半期には87%に達した。
営業利益は2024年第4四半期の2億3,000万ドルから2025年第1四半期の2億4,000万ドルへと増加し、その後2025年第2四半期と第3四半期に3億2,000万ドルへと加速し、2025年第4四半期には3億2,000万ドルを維持したが、2026年第1四半期には3億1,000万ドルに後退した。
営業利益率も同様で、2024年第4四半期には23%まで低下し、2025年第1四半期には24%まで回復、2025年第2四半期には30%でピークを迎え、2026年第1四半期には26%に落ち着いた。
2026年第1四半期のEBITDAマージンが43%に20ベーシスポイント拡大したことは、オザーが2026年第1四半期の決算説明会で述べたとおりであり、デジタル投資を加速する中でもコスト規律が維持されていることを裏付けている。
バリュエーション・モデルの評価
TIKRのバリュエーション・モデルでは、VEONの株価を～94ドルとし、現在価格～57ドルから約65%のアップサイドを想定している。
モデルのミッドケースでは、2035年までの売上高CAGRを8.4%、純利益率を13%と想定しており、デジタル売上高が58%増加し、EBITDAマージンが拡大した四半期に対して、この2つの前提は信頼できると思われる。
ミッドケースはまた、年率3%のPER圧縮を織り込んでおり、このモデルのインプライド・リターンが設計上保守的であることを意味します：目標とする収益とマージンの実行があったとしても、複数の収縮がファンダメンタルズの改善の一部を相殺すると想定されています。
73%のエクイティ・フリー・キャッシュ・フローの急増と収益ガイダンスの引き上げは、強気路線に信憑性を加えています。EBITDAレンジの維持とパキスタン設備投資の上昇は、マージンがモデルに追従するかアンダーパフォームするかを決定する変数です。
今四半期以降、VEON株の投資ケースはより強固なものとなっており、デジタル収益の加速とキャッシュ生成の軌跡は、いずれもミッドケースが要求するものを上回っている。
問題は、パキスタンの設備投資、地政学的ノイズ、インフレが株式保有者に届く前に上昇分を吸収してしまうかどうかだ。
- デジタル売上高は、2029年末までにグループ売上高の50％以上という経営陣の目標に向けて成長軌道を維持しており、2026年第1四半期決算説明会でのテリジョグルのコメントと一致している。
- パキスタンの金融サービス収入の半分以上を占めるジャズキャッシュとモビリンク銀行の融資は、今四半期開示された不良債権比率の悪化なしに拡大し続けている。
- パキスタンの700MHz周波数帯への設備投資は、テルジオグルが目標とする月平均データ消費量7.5GBに対し、その3倍であることから、収益化可能な容量に変換される。
- レバレッジは同社が公表している1.5倍以下であり、年間最低1億ドルの自社株買いのコミットメントをバランスシートにストレスを与えることなく継続することが可能である。
まだ起こりうる問題
- 売上高ガイダンスを11％から14％に引き上げたにもかかわらず、EBITDAガイダンスを7％から10％に据え置いたことは、中間点でのマージン圧縮の可能性を示唆している。
- VEONの市場全体の加重平均インフレ率は8.1%で推移しており、今後も2桁のインフレが予想されるため、消費者の許容度が弱まった場合、価格設定の実行リスクが生じる。
- 2026年第1四半期の決算説明会でテルツィオグルが述べたバングラデシュの燃料供給問題は、地域のエネルギー市場の不安定さが続けば拡大する可能性がある。
- 2026年11月以前の2027年債のリファイナンスは進行中だが未解決とされており、投資支出が増加する時期に資本構造に関する実行リスクが生じる可能性がある。
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