主な統計
- 現在価格：～146ドル（2026年5月13日）
- 2026年度第4四半期の売上高：353億ドル、前年同期比8%増
- 2026年度第4四半期の調整後EPS：0.62ドル、前年同期比95%減
- 2026年度第4四半期のGAAPベースのEPS：10.36ドル、前年同期比～100％増
- クラウドインテリジェンス・グループの外部収益成長率+前年同期比40%増
- AI関連製品の年間売上高~53億米ドル
- クイックコマースの収益200億人民元、前年同期比57%増
- 年間配当承認ADS当たり1.05米ドル
- TIKRモデル目標株価（ミッドケース）：$170
- 予想上昇率：～16
アリババ2026年第4四半期業績内訳
アリババ・グループ(BABA)の2026年度第4四半期の売上高は前年同期比8%増の353億ドルとなった。クラウドインテリジェンス・グループの外部収益がここ数年で最速の伸びを記録した一方、営業損失への転落は同社のAI投資推進の全費用を反映したものだった。
クラウドインテリジェンス・グループの外部収益は前年同期比40%増に加速し、AI関連製品は11四半期連続で3桁成長を達成、クラウド外部収益の30%を占めるまでになった。
第4四半期の決算説明会でトビー・シュウが語ったところによると、AI関連製品の年間売上高は約53億ドルに達し、経営陣は約1年以内にクラウドの外部売上高の50％を超えると見込んでいる。
エディ・ウー最高経営責任者（CEO）によると、Bailianプラットフォーム上のモデルおよびアプリケーション・サービスのARRは、6月期に100億人民元を超え、年末までに300億人民元に達する見込みだ。
企業顧客が単純作業から生産規模の複雑なワークロードに移行したため、Model Studioプラットフォームでのトークン消費量は前四半期比で大幅に増加した。
チップインフラストラクチャでは、T-Headのコンピュートキャパシティの60%以上がすでにインターネット、金融サービス、自律走行などの業種の外部顧客に提供されており、アリババは自社開発チップを大規模に提供できる中国で唯一のAIクラウドプロバイダーになっているとウーCEOは述べた。
中国Eコマース・グループの売上高は1,220億人民元で、前年比6％増となった。
顧客管理収益は報告ベースで1％増となったが、新しい加盟店補助金プログラムによる収益への影響を除くと、CMRは対前年比で8％増となった。
クイック・コマースの売上高は57%増の200億人民元となり、受注構成の最適化によりユニット・エコノミクスが改善し、平均受注額が前四半期比で増加した。
クイック・コマース全体の注文量は前年同期の2.7倍、非食品は3倍であった。
経営陣は、2027年度末までにクイックコマースのユニットエコノミクスがプラスに転じることを確約している。
AIDCの売上高は6％増加し、調整後EBITAの損失はロジスティクスの最適化と営業効率の改善により大幅に縮小し、損益分岐点に近づいた。
中国Eコマースグループの調整後EBITAは、主にクイックコマース、ユーザーエクスペリエンス、テクノロジーへの投資により、40％減の240億人民元となった。
グループ・レベルの調整後EBITAは前年比84％減となったが、GAAPベースの純利益は主に株式投資の時価評価益により同96％増の235億人民元となった。
フリー・キャッシュフローは、営業キャッシュフロー94億人民元に対して173億人民元の流出となり、AIインフラ投資がその差額を吸収した。
経営陣は、この圧縮をXu社の意図的なものであるとし、今後2年間は同じ投資強度を維持することを約束し、AIにおける重要な機会の窓を挙げた。
2026年3月31日現在、アリババは約380億米ドルのネット・キャッシュを保有しており、5年超の満期がある負債を除くと590億米ドルとなる。
取締役会はまた、ADSあたり1.05米ドルの年間配当を承認した。
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BABA株の財務
今期の損益計算書は、アリババ株が歩んできた軌跡と、積極的なAI投資の行き着く先を鋭く描き出している。
売上高は、2026年度第1四半期の326億ドルから12月のピーク時の407億ドルまで順調に増加し、3月期には353億ドルまで後退した。
売上総利益率は6四半期連続で39％から45％の間で推移し、第4四半期には34.5％まで低下した。
前年の3月期の売上総利益率は38％であったため、前年同期比で約4ポイント低下したことは、過去8四半期で最も急激なものであった。
営業利益はさらに厳しく、2026年度第1四半期の45億6,000万ドルから3月期は1億2,000万ドルの赤字に転落した。
2024年6月以降の営業利益率の推移は以下の通りである：16％、15％、17％、14％、14％、2％、7％、そして第4四半期は-0.3％。
9月に営業利益率が2.2%まで低下した後、12月期には一時7.1%まで回復した。
第4四半期決算説明会での徐社長によると、フリーキャッシュフローのマイナスとEBITAの圧縮は、経営陣が今後2年間継続すると見込んでいる意図的なAIインフラ投資を反映したものであり、構造的な利益率の悪化ではないという。
第4四半期決算説明会でエディ・ウーが語ったところによると、クラウドとAIの収益構成の変化、特にIaaSから利益率の高いMaaSへの移行は、1～2四半期以内に利益率を回復させるために経営陣が賭けているメカニズムである。
バリュエーションモデルは何を示しているか？
TIKRのミッドケース・モデルでは、アリババ株の目標株価を170ドルとし、今後5年間で、現在の株価～146ドルから16%のトータルリターンが得られるとしています。
ローケースの目標株価131.88ドル、ハイケースの目標株価212.50ドルに対し、ミッドケースの年率IRRは1.7%です。
ミッドケース・モデルでは、2026年から2036年までの売上高年平均成長率7.3%、純利益率10.2%を想定している。
ミッドケースに組み込まれたPER倍率の圧縮率は年率-3.3%であり、このモデルはリターンの原動力となる再格付けを当てにしていないことを意味する。
クラウドの加速はまさにブルケースの要求通りですが、営業損失とFCFのマイナスに振れることは、ベアケースが指摘する正確なリスクです。
現在の価格設定では、アリババ株は事実上、中位ケースのフェアバリューで取引されており、高位ケースの売上高年平均成長率8.0%または純利益率10.9%が実現しない限り、安全マージンはほとんど残されていません。
アリババ株は、AI投資によって目先の利益率がゼロに圧縮される枢軸点にあり、その破壊が一時的な価値創造なのか、構造的に持続するのかが、テーゼ全体を定義する。
何がうまくいかなければならないか
- クラウドの外部収益成長率は、第4四半期決算説明会で経営陣がガイダンスしたように、IaaSから利益率の高いMaaSワークロードへのシフトによって、40％を超えて加速し続けなければならない。
- エディー・ウー最高経営責任者（CEO）が第4四半期決算説明会で語ったところによると、AI関連製品の売上高は現在、年率約53億米ドルで推移しているが、年末の目標である300億人民元のモデルおよびアプリケーション・サービスのARRに向けて拡大する必要がある。
- Q4決算説明会で経営陣が約束したように、クイック・コマース部門の経済性は2027会計年度末までにプラスに転じ、中国Eコマース部門のEBITAを40％押し下げ、損益分岐点以上の貢献へと転換させなければならない。
- 売上総利益率は、第4四半期決算説明会での経営陣のコメント通り、T-Headの独自チップ展開が拡大し、IaaSよりも売上総利益率の高いMaaS収益がクラウド事業の主要成長ドライバーとなるにつれて、34.5%から回復し始めなければならない。
まだ起こりうる問題
- 第4四半期決算説明会での経営陣のコメントでは、調整後EBITAは前年同期比で84％減少し、経営陣は少なくとも今後2年間は同じ投資強度を維持することを明言した。
- TIKRのミッドケース・モデルでは、2036年まで年率3.3%のPER圧縮を織り込んでいるが、これは、アリババ株への継続的な投資サイクルを市場が評価するため、増益が倍率の縮小によって相殺されるリスクを反映したものである。
- フリー・キャッシュフローは、営業キャッシュフローが94億人民元であったにもかかわらず、今四半期は173億人民元の流出となった。
- その他事業の売上高は前年同期比で21%減少したが、これは主にサンアートとインテイムを売却したためで、クラウドの投資サイクルを緩衝してきた収益分散が縮小した。
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