主な要点
- Zscalerの株価は年初来で約34%下落し、現在は146ドル近辺で取引されており、52週高値の337ドルを大きく下回っている。
- 第2四半期の調整後EPSは1.01ドルとなり、アナリスト予想の0.90ドルを上回ったが、AIの混乱への懸念から幅広いソフトウェアが売られた。
- LTMフリー・キャッシュ・フロー・マージンは約32％に拡大し、3年間の売上高CAGRは34.8％となっている。
- ZS株は、2028年7月までに1株当たり146ドルから218ドル程度まで上昇する可能性があり、年間約20％のリターンが期待できる。
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何が起きたのか？
Zscaler, Inc.ZS)は、2026年に最も大きな打撃を受けたソフトウェア企業の一つだ。株価は年初来で約34%下落し、現在は146ドル近辺で取引されている。しかし、この暴落はストーリーのほんの一部に過ぎない。特にAnthropicの新モデルをめぐるAI破壊の懸念は、4月から企業のサイバーセキュリティ部門全体を動揺させた。
事業は成果を上げ続けている。第2四半期の調整後EPSは1.01ドルとなり、アナリスト・コンセンサスの0.90ドルを上回った。LTMフリー・キャッシュ・フロー・マージンは約32％まで拡大した。同社は最近、スワミー・コチャラコタをエージェントAIセキュリティエンジニアリング担当EVPに任命し、AIを活用したセキュリティへの取り組みを強化している。
Zscalerは、ゼロ・トラスト・アーキテクチャで構築されたクラウドネイティブ・サイバーセキュリティ・プラットフォームを運営している。ゼロ・トラストとは、企業ネットワークの内外を問わず、いかなるユーザーやデバイスも自動的に信頼されないことを意味する。このアプローチは、大企業にとって標準的な要件となっている。そして、Zscalerはこのトレンドを大規模に実行するクラウドセキュリティのピュアプレイのリーディングカンパニーである。
目先のAIによるボラティリティと競争圧力にもかかわらず、Zscaler株が2028年まで強力なリターンを提供できる理由はここにある。
モデルによるZS株の評価
当社は、同社のクラウドネイティブのZero Trustプラットフォーム、拡大する企業顧客基盤、AIを活用したセキュリティソリューションに対する需要の高まりに基づき、Zscaler株の上昇ポテンシャルを分析した。
年間収益成長率21%、営業利益率23.5%、正規化PER倍率34.6倍という予測に基づき、Zscaler株は1株当たり146ドルから218ドル程度まで上昇する可能性があるとモデルは予測しています。
これは今後2.2年間で、49.1%のトータルリターン、年率19.7%のリターンとなる。
当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株価の期待リターンを計算する。
以下は、当社がZS株に使用したものである：
1.収益成長率：21
Zscalerは、過去12ヶ月間で約23.3％の収益を伸ばした。3年間の収益CAGRは34.8％だったが、同社の収益基盤が拡大するにつれ、成長は緩やかになっている。
アナリストのコンセンサス予想に基づき、年間売上成長率を21％とした。これは、ゼロ・トラストとクラウド・セキュリティにおける継続的な市場シェア拡大を反映している。しかし、過年度の速い成長率からの減速も織り込んでいる。
2年先の売上高CAGR（コンセンサス）は約21.9%である。つまり、21%という前提は、現在のウォール街の予想とほぼ一致している。
2.営業利益率：23.5
32%、LTM粗利益率は76.6%である。同社は、エンタープライズ・セキュリティのビジネスチャンスを獲得するため、研究開発と販売に多額の投資を行っている。
アナリストのコンセンサス予想に基づき、営業利益率を23.5%とした。これは、現在のGAAPレベルからの有意義な改善を反映している。また、継続的な力強い収益成長とともに、規律あるコスト管理も想定している。
売上総利益率76.6%は、Zscalerの事業規模がさらに拡大するにつれて、収益性を拡大するための大きな余地を与える。
3.出口PER倍率：34.6倍
Zscalerの調整後利益に対する予想PERは約34.6倍。これは割高な評価である。しかし、これはミッション・クリティカルで急成長するセキュリティ・カテゴリーにおける同社のリーダー的地位を反映している。
アナリストのコンセンサス予想に基づき、出口PERを34.6倍とした。これは、過去のピーク水準からの多少の圧縮を想定している。しかし、クラウドネイティブのゼロトラスト・セキュリティにおけるZscalerの持続的な競争優位性を反映している。
ストリート平均の目標株価は1株あたり約224ドルで、アナリストが現在の水準からまだ上昇余地があると見ていることを示唆しています。
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状況が良くなった場合、または悪くなった場合はどうなるか？
2030年までのZS株の様々なシナリオは、収益成長率とマージンの拡大に基づいて様々な結果を示している（これらは推定であり、リターンを保証するものではありません）：
- 低いケース：低収益ケース：収益成長が鈍化し、利益率が計画を下回る → 年間11％程度のリターン
- ミッドケース：成長率が19％近くを維持し、営業利益率がモデル通りに拡大 → 年間16％前後のリターン
- ハイケース：AIセキュリティ需要が加速し、利幅が急速に拡大 → 年間21%前後のリターン
今後とも、Zscalerは企業のサイバーセキュリティにおいて長期的に魅力的なプラットフォームであり続ける。年初来の急落により、株価は長期的なファンダメンタルズに対してより魅力的に見える水準まで押し下げられている。しかし、投資家は目先の実行リスクと、現在もソフトウェアのセンチメントに影響を及ぼしているAIディスラプションのシナリオを比較検討する必要がある。
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