主な統計
- 現在価格：102ドル（2026年5月13日）
- 2026年度第3四半期 売上高：158億ドル、前年同期比12%増
- 2026年度第3四半期非GAAPベースのEPS：1.06ドル、前年同期比10%増
- 2026年度第3四半期非GAAPベースの純利益：前年同期比10％増の42億ドル
- 2026年度売上高ガイダンス：628億ドル～630億ドル
- FY2026 非GAAPベースのEPSガイダンス：4.27～4.29ドル
- 2026年度第4四半期売上高ガイダンス：167億ドル～169億ドル
- TIKRモデル目標株価 (Mid)：$112
- インプライド・アップサイド:~10
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シスコ株、AIインフラ受注が3倍となり過去最高収益を更新
シスコシステムズ（CSCO）の2026年度第3四半期の売上高は前年同期比12％増の158億ドル、非GAAPベースのEPSは10％増の1.06ドルとなり、いずれもガイダンスの上限を上回り過去最高を記録した。
製品売上高は17%増の121億ドルで、AIインフラ構築とキャンパス・リフレッシュ需要に牽引され25%増に加速したネットワークが牽引した。
ハイパースケーラの受注は3桁増、非ハイパースケーラの受注は19％増となり、製品受注総額は前年比で35％急増した。
チャック・ロビンス会長兼最高経営責任者（CEO）は2026年度第3四半期決算説明会で、ハイパースケーラーからのAIインフラ受注は第3四半期に19億ドルに達し、前年同期の6億ドルから増加した。
第3四半期決算説明会でのロビンス会長兼最高経営責任者（CEO）によると、AIハイパースケーラの累計受注額は53億ドルで、シスコの通期予想である50億ドルをすでに上回っており、2026年度のAIハイパースケーラ受注総額は約90億ドル（2025年度の約4.5倍）を見込んでいる。
また、ロビンス氏によると、シスコは2026年度にハイパースケーラーから約40億ドルのAIインフラ収益を計上する見込みだという。
Robbins氏によると、シスコのコヒレントプラガブルオプティクス事業であるAcaciaは、第3四半期の受注が10億ドルを超え、過去最高の四半期となった。
キャンパスネットワーキングは四半期ベースで過去最高の受注を記録し、前年同期比25%以上の伸びを示した。ワイヤレス受注は40%以上増加し、ワイヤレスミックスの半分をWiFi 7が占めた。
Splunkを除くセキュリティは2桁の受注増となったが、レガシー製品の減少が新しいポートフォリオの成長を相殺したため、売上は横ばいだった。Splunk 事業はクラウドサブスクリプションへの移行を継続し、当面の収益の足かせとなった。
非GAAPベースの売上総利益率は66%で、前年同期比で約3%ポイント低下した。製品売上総利益率の低下は、主にハードウェア出荷の加速による不利なミックスとメモリコストの上昇によるもので、生産性向上プログラムによって一部相殺されたと、マーク・パターソン最高財務責任者（CFO）は第3四半期決算説明会で述べた。
2026年度第4四半期の売上高ガイダンスは、中間値で前年同期比約14％増の167億～169億ドル、非GAAPベースのEPSは中間値で10％以上増の1.16～1.18ドルとした。
2026年度通期については、売上高ガイダンスを628億～630億ドル、非GAAPベースのEPSガイダンスを4.27～4.29ドルに引き上げた。
シスコはまた、リソースをシリコン、オプティクス、セキュリティ、AIに振り向けるリストラ計画を発表し、最大10億ドルの税引き前費用を見込んでいる。
同社は第3四半期に配当17億ドルと自社株買い13億ドルの合計29億ドルを株主に還元しており、累計の還元額は90億ドルを超えている。
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シスコシステムズ株財務
シスコシステムズ株は、営業レバレッジのストーリーを提供している。売上高は長引く谷から急回復しており、一方でコスト規律がトップラインの成長を営業利益の拡大に変えている。
売上高は2024年4月期の127億ドル（前年同期比13%減）を底に、その後四半期ごとに上昇し、2026年1月期には153億5000万ドル（前年同期比9.7%増）に達した。
売上総利益率は回復期を通じて63％から66％の範囲で推移し、2025年7月期には63％まで低下したが、2026年1月期には65％まで回復した。
営業利益は2024年7月の底値26億5,000万ドルから2026年1月には38億2,000万ドルへと急上昇し、営業利益率は19％から25％へと拡大した。
損益計算書の営業利益率の推移は、パターソンが電話会見で説明したものと一致している。つまり、売上総利益率がミックスとメモリの逆風に直面しているにもかかわらず、営業レバレッジを高めることに持続的に注力しており、OpExは1年前の売上高の34%から直近の報告四半期には32%に減少している。
バリュエーション・モデルの評価
TIKRのミッドケース・モデルでは、2035年までの売上高年平均成長率4.3%、純利益率28%、EPS年平均成長率4.8%に基づき、シスコシステムズの株価を現在の102ドルから約10%の上昇を示唆する112ドルに設定しています。
このモデルは、年率約2.3%の緩やかなPER倍率の引き下げを想定しており、これが負荷となる前提となっています。ミッドケースでは、AIインフラへのエクスポージャーによる構造的な再評価は織り込まれておらず、シスコの収益が安定的に成長する一方で、倍率がわずかに引き下げられることを想定しています。
バリュエーション・ギャップが現在の価格で大きいからではなく、2026年度までの収益成長軌道が大幅に明確化され、2027年度のAIハイパースケーラの収益に関する初期の兆候が少なくとも60億ドルを示唆しているからである。
シスコシステムズの株価が再上昇するかどうかは、AIインフラの収益成長が2026年度以降も持続するのか、それともハイパースケーラの増強期間に集中するのかにかかっている。
何がうまくいかなければならないか
- ハイパースケーラのAI受注は、2026年度に約90億ドル、2027年度には少なくとも60億ドルの収益計上が見込まれるため、大幅な遅延やキャンセルが発生することなく収益計上に結びつかなければならない。
- 2つのP200スケールアクロスハイパースケーラで獲得した5つのシリコンワン設計と、第4四半期に確定した3つ目の受注は、2027年度に次世代配備が拡大するにつれて、本格的な受注に拡大しなければならない。
- 売上総利益率は約 66%と安定しており、20 以上のメモリ削減プログラムと DDR4 から DDR5 への変換に支えられている。
- 第3四半期の受注が25%増加し、ワイヤレス受注が過去最高となったキャンパス・ネットワーキングは、Robbins氏がまだ初期段階にあると述べた複数年のサイクルを通じて、リフレッシュ需要を維持しなければならない。
まだ起こりうる問題
- 売上総利益率が前年同期比で3ポイント低下したのは、主にハードウェアの加速に伴うミックスによるものである。AIインフラ製品ミックスが製品売上総利益率の重荷となり続ければ、同社が34％の営業利益率を維持するためには、持続的なOpEx規律が必要となる。
- Splunkのオンプレミスからクラウドへの移行は、2027年度の売上高をまだ定量化していないが、短期的には複合的な足かせとなるためである。
- Patterson 氏によると、第3四半期のハイパースケーラ以外の受注加速率 19%には、値上げによる推定 4～5% ポイントが含まれている。
- 最大10億ドルの構造改革費用は、FY2026第4四半期に4億5,000万ドル発生し、当面のGAAP決算にノイズを加え、資源再配分の実行リスクをもたらす。
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