Statistiche chiave del titolo ServiceNow
- Prezzo attuale: $102,71
- Prezzo obiettivo (medio): ~$220
- Target di mercato: ~$165
- Rendimento totale potenziale: ~120%
- IRR annualizzato: ~18% / anno
- Massimo / minimo delle 52 settimane: $211,48 / $81,24
- Max Drawdown: (60,28%) il 4/10/26
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Cosa è successo?
ServiceNow (ORA) ha perso circa un terzo del suo valore nel 2026 e gli investitori sono divisi sul fatto che il danno rifletta una reale minaccia strutturale o una reazione eccessiva del settore.
I tori sostengono che la piattaforma è costruita per monetizzare l'adozione dell'intelligenza artificiale. I ribassisti sostengono che la valutazione ha ancora spazio per scendere, dato che gli strumenti nativi dell'IA comprimono i budget per il software aziendale.
L'anno è iniziato male. A fine gennaio, ServiceNow ha riportato ottimi risultati per il quarto trimestre del 2025, con un fatturato di abbonamento di 3,47 miliardi di dollari in crescita del 21% rispetto all'anno precedente e un cRPO (current remaining performance obligations, ovvero i ricavi contrattuali dovuti nei prossimi 12 mesi) in aumento del 25% a 12,85 miliardi di dollari, secondo il comunicato stampa della società relativo ai guadagni del quarto trimestre del 2025.
Il titolo è comunque sceso dell'11,44% nel giorno dei risultati, secondo TIKR, perché gli investitori erano già concentrati sul fatto che gli agenti AI avrebbero messo sotto pressione il modello di prezzi del software. La crisi più ampia si è aggravata a febbraio, quando l'indice S&P 500 Software and Services è sceso fino al 17% in sei sedute dopo che Anthropic ha lanciato i plugin di intelligenza artificiale, scatenando il timore che i prodotti SaaS tradizionali potessero diventare obsoleti.
Il 10 aprile, le azioni sono scese di quasi l'8% in un'unica sessione a causa della rottura del cessate il fuoco in Medio Oriente, che ha spinto a vendere i rischi, mentre l'espansione della presenza di agenti AI di Anthropic ha contemporaneamente pesato sul sentiment del software.
Quella sessione ha segnato un calo del 60,28% dai massimi storici di ServiceNow, secondo TIKR. Da allora il titolo ha recuperato fino a circa 102 dollari.
L'amministratore delegato Bill McDermott è stato diretto nel respingere la narrativa sulla distruzione dell'IA. A febbraio ha acquistato 3 milioni di dollari in azioni ServiceNow utilizzando fondi personali.
Durante la telefonata sugli utili del quarto trimestre del 2025, McDermott ha sostenuto che l'AI senza l'orchestrazione del flusso di lavoro non offre un reale valore aziendale, posizionando ServiceNow come il livello in cui l'AI svolge effettivamente il suo lavoro piuttosto che una piattaforma legacy minacciata.
L'azienda ha inoltre reso noto che metà dei suoi nuovi ricavi commerciali proviene ora da modelli non basati su posti a sedere, tra cui il consumo di token AI, disaccoppiando la sua crescita dalla riduzione dell'organico che l'AI consente ai clienti.
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ServiceNow è oggi sottovalutato?
Un anno fa, gli investitori pagavano quasi 34x NTM EV/EBITDA per ServiceNow. Oggi il multiplo è pari a 16,77x, secondo TIKR, con una compressione del 50% circa, mentre l'azienda continua a crescere del 21% all'anno.
In parole povere, il titolo è diventato due volte più economico mentre l'azienda ha rallentato appena.
Il confronto con i colleghi fa apparire questa compressione ancora più netta. Salesforce (CRM), che sta crescendo i ricavi a circa la metà del ritmo di ServiceNow, viene ancora scambiata a 8,86x NTM EV/EBITDA. Microsoft (MSFT) tratta a 24,13x P/E NTM contro i 23,91x di ServiceNow, secondo la pagina dei concorrenti di TIKR.
Il mercato sta valutando ServiceNow quasi allo stesso multiplo di guadagno di Microsoft, nonostante l'azienda cresca i ricavi molto più velocemente.
Il quadro del flusso di cassa libero rafforza questo dato. ServiceNow ha generato 4,86 miliardi di dollari di free cash flow LTM, collocando il titolo a circa 21x LTM FCF a fronte di una capitalizzazione di mercato di circa 104 miliardi di dollari, secondo TIKR. Si tratta di un livello che non riflette un'azienda che cresce i ricavi a un ritmo vicino al 20%.
L'ipotesi di ribasso è strutturale e merita di essere presa in seria considerazione. Il motore di crescita tradizionale di ServiceNow è l'aggiunta di posti a sedere quando i clienti aziendali aumentano il numero di dipendenti. Poiché l'intelligenza artificiale consente a quegli stessi clienti di fare di più con meno persone, questo modello subisce una pressione diretta.
La pivot di McDermott sul consumo di gettoni è la risposta diretta, ma è ancora presto e il mercato vuole la prova che il modello funziona su scala.
A dare forza alla tesi del toro a breve termine è la stampa del Q1 di oggi. In occasione della conferenza stampa sugli utili del quarto trimestre del 2025, ServiceNow ha previsto per il primo trimestre un fatturato in abbonamento compreso tra 3,65 e 3,655 miliardi di dollari, con una crescita del 20% in valuta costante, anche se con un vento contrario di 150 punti base dovuto a uno spostamento del mix verso le offerte di hyperscaler hosted.
L'azienda punta inoltre a superare il miliardo di dollari di Now Assist ACV (valore contrattuale annuale per la sua suite di agenti AI) nel 2026, rispetto alla traiettoria di raddoppio del quarto trimestre. Una battuta su entrambe le linee oggi metterebbe direttamente in discussione la tesi dell'AI disruption.
L'autorizzazione al riacquisto di azioni per 5 miliardi di dollari a partire da gennaio 2026, compreso un riacquisto accelerato di 2 miliardi di dollari, indica che il management considera il prezzo attuale come una significativa sottovalutazione.
La conferenza Knowledge 2026, che si terrà dal 5 al 7 maggio a Las Vegas, aggiunge un secondo potenziale catalizzatore, in cui ServiceNow dovrebbe presentare l'espansione dell'intera piattaforma di IA in seguito all' acquisizione di Moveworks da 2,85 miliardi di dollari completata nel dicembre 2025.
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Analisi avanzata del modello TIKR
- Prezzo attuale: $102,71
- Prezzo obiettivo (medio): ~$220
- Rendimento totale potenziale: ~120%
- IRR annualizzato: ~18% / anno
Il modello TIKR per il caso medio prevede che ServiceNow raggiunga circa 220 dollari entro il 31 dicembre 2030, con un rendimento totale di circa il 120% rispetto al prezzo di ingresso del 22 aprile di 100,14 dollari, o circa il 18% all'anno. Due sono i fattori alla base del CAGR dei ricavi di circa il 17% fino al 2030: la crescita del consumo di token Now Assist e AI e la continua espansione della piattaforma aziendale verso la sicurezza e le risorse umane a partire dal nucleo di gestione dei servizi IT di ServiceNow. Il margine di guadagno netto si espande fino a circa il 29% entro il 2030, grazie all'aumento della leva operativa sulla base degli abbonamenti, secondo le stime di TIKR.
Il rischio di rialzo è che la monetizzazione del consumo di AI acceleri più rapidamente di quanto previsto dal modello, il che fa salire l'ipotesi alta a circa 391 dollari per azione entro dicembre 2034, con un tasso annualizzato del 21% circa. Il rischio negativo è che il vento contrario basato sui posti si riveli più grande del previsto e che i costi di integrazione di Moveworks, Armis e Veza comprimano i margini. Anche nel caso più basso, il modello prevede rendimenti positivi fino al 2030, sostenuti da una posizione di cassa netta di 7,65 miliardi di dollari e da un tasso di rinnovo del 98%, secondo il comunicato stampa di ServiceNow relativo agli utili del quarto trimestre 2025.
Conclusione
La metrica da tenere d'occhio stasera è il fatturato degli abbonamenti rispetto alla guidance di 3,65-3,655 miliardi di dollari, abbinato alla crescita del CRPO rispetto all'obiettivo del 20% a valuta costante. Un risultato migliore in entrambi i casi, con un ACV di Now Assist che si avvicina all'obiettivo di 1 miliardo di dollari per il 2026, sposterebbe la narrazione dalla disruption all'opportunità.
ServiceNow è una piattaforma in grado di generare flussi di cassa gratuiti, con un prezzo vicino ai multipli di valutazione più bassi degli ultimi anni. Le dichiarazioni del management di stasera determineranno se il primo trimestre del 2026 segnerà il punto di svolta.
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