Aspetti salienti:
- Coinbase ha generato 6,9 miliardi di dollari di ricavi nell'intero anno 2025, con abbonamenti e servizi che ora rappresentano circa il 40% del totale, rispetto al 4% circa del 2020. L'azienda non è più solo uno scambio di criptovalute.
- Robinhood ha registrato un fatturato record di 4,5 miliardi di dollari nel 2025, con una crescita del 52% su base annua, il ritmo più veloce tra i broker statunitensi quotati in borsa. L'EPS dell'intero anno ha raggiunto la cifra record di 2,05 dollari.
- Entrambi i titoli sono in netto calo rispetto ai massimi del 2024 e del 2025. La domanda più utile non è quale sia il titolo che rimbalza di più nel prossimo rally delle criptovalute, ma quale sia l'attività più solida quando i volumi di trading rallentano.
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Questi due nomi hanno ceduto per la stessa ragione di fondo: le criptovalute si sono raffreddate, i volumi di scambio sono diminuiti e gli investitori hanno ridotto tutto ciò che è esposto ai ricavi delle transazioni. Coinbase è in calo di circa il 20% su base annua e si aggira intorno ai 171 dollari dopo aver toccato quasi i 350 dollari alla fine del 2024. Anche Robinhood è stata volatile, anche se le sue azioni sono quasi raddoppiate nelle ultime 52 settimane anche dopo il recente calo.
L'istinto di vendere entrambi insieme è comprensibile, ma anche impreciso. Coinbase(COIN) e Robinhood(HOOD) fanno cose superficialmente simili, ma le attività sottostanti sono molto diverse e questo cambia il modo di valutare ciascuna di esse in una fase di ribasso. Prima di chiedersi quale titolo rimbalzerà di più nel prossimo rally delle criptovalute, vale la pena chiedersi quale società ha costruito una base di ricavi più duratura sotto il ciclo.
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Due diversi motori di reddito
Le descrizioni superficiali non rendono giustizia a nessuna delle due società, quindi vale la pena di essere precisi su ciò che ciascuna di esse fa effettivamente.
Coinbase è nata come luogo in cui gli investitori al dettaglio potevano comprare e vendere criptovalute, ma negli ultimi anni ha costruito una seconda attività accanto a quella di scambio. Questa seconda attività comprende lo staking, che aiuta gli utenti a guadagnare su asset come Ethereum partecipando alla convalida della blockchain; i servizi di custodia per i clienti istituzionali, come gli hedge fund e i gestori patrimoniali; e i ricavi da stablecoin legati a USDC, la valuta digitale ancorata al dollaro che Coinbase gestisce con Circle.
Quando gli utenti detengono USDC sulla piattaforma, Coinbase guadagna una quota degli interessi generati dall'investimento di tali riserve in dollari. L'acquisizione da 2,9 miliardi di dollari di Deribit, il più grande scambio di opzioni di criptovalute al mondo, ha ulteriormente ampliato la presenza di Coinbase nei derivati istituzionali verso il 2026.
Robinhood è nato come brokeraggio a zero commissioni per i giovani investitori al dettaglio e da allora si è espanso sistematicamente, aggiungendo conti pensionistici, una carta di credito, funzioni bancarie, trading di opzioni, criptovalute e l'abbonamento Robinhood Gold.
Quest'ultimo, che al costo di 5 dollari al mese offre ai membri rendimenti di cassa più elevati, accesso ai margini e ricerche premium, ha raggiunto i 4,2 milioni di abbonati alla fine del 2025. L'acquisizione di Bitstamp ha portato una borsa europea di criptovalute regolamentata con relazioni istituzionali.
Entrambe le società rimangono legate ai cicli di trading, ma la natura di questa dipendenza è diversa per ciascuna di esse, e questo è importante quando si considerano gli scenari di ribasso.
Cosa mostrano i dati finanziari
Da parte sua, il margine operativo di Coinbase è passato dal 42% del ciclo rialzista del 2021 al -86% del 2022, quando le criptovalute sono crollate, per poi risalire al -7% del 2023, al 32% del 2024 e attestarsi intorno al 22% del 2025, quando i volumi si sono attenuati nella seconda metà dell'anno. Questa volatilità è la caratteristica distintiva dell'azienda e il motivo principale per cui il titolo viene scambiato a sconto rispetto ai suoi multipli massimi.
Il percorso di Robinhood appare ancora più drammatico: il margine operativo era negativo del 90% nel 2021, a testimonianza di un'azienda che bruciava denaro per acquisire utenti e costruire prodotti, e da allora è cresciuto fino a quasi il 47% alla fine del 2025, grazie alla crescita dei ricavi e alla struttura dei costi relativamente piatta. L'utile lordo è più che raddoppiato da 1,7 miliardi di dollari nel 2023 a 3,7 miliardi di dollari nel 2025, un livello di leva operativa che giustifica l'attenzione degli investitori.
La domanda chiave per la diversificazione di Coinbase è se i ricavi da abbonamenti e servizi possano reggere quando i volumi delle transazioni diminuiscono, e il periodo dal 2022 al 2023 risponde in modo abbastanza chiaro. I ricavi da abbonamenti hanno continuato a crescere durante l'inverno delle criptovalute, raggiungendo circa 1,4 miliardi di dollari nel 2023, anche se i ricavi da transazioni sono crollati. Nel 2025, la linea di abbonamento è cresciuta fino a 2,8 miliardi di dollari, rappresentando circa il 40% delle entrate totali.
Robinhood non ha la stessa base strutturale, ma i suoi ricavi da interessi netti, legati ai saldi di cassa dei clienti piuttosto che all'attività di trading, sono cresciuti del 66% rispetto all'anno precedente nel terzo trimestre del 2025, raggiungendo i 456 milioni di dollari e fornendo una zavorra significativa.
Le stime del consenso
Dalla scheda stime di TIKR, gli analisti prevedono che i ricavi di Coinbase si aggireranno intorno ai 7 miliardi di dollari nel 2026, più o meno allo stesso livello del 2025, con un EPS di circa 3,30 dollari. La ripresa delle stime dipende in larga misura da una ripresa dei volumi delle transazioni di criptovalute, con un EBITDA che dovrebbe crescere di circa il 40% nel 2027 se le condizioni di mercato miglioreranno.
Coinbase viene scambiata oggi a circa 62x gli utili a termine, il che riflette sia la ciclicità degli utili sia il premio che il mercato assegna alla sua infrastruttura istituzionale.
Le stime di consenso di Robinhood sono più ottimistiche sulla crescita, con un fatturato che dovrebbe raggiungere circa 5,2 miliardi di dollari nel 2026, con una crescita di circa il 16%, e un EPS di circa 2,45 dollari. Il P/E a termine è di circa 36x, inferiore a quello di Coinbase nonostante la crescita più rapida nel breve termine, e riflette un'attività che il mercato sta ancora imparando a valutare mentre si espande ben oltre le sue origini di brokeraggio.
L'EV/Revenue di Robinhood è pari a circa 15x trailing, rispetto a circa 7x per Coinbase, il che suggerisce dove si concentrano le aspettative di crescita.
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Valutazione: Per cosa si paga?
Il modello TIKR punta a circa 370 dollari per Coinbase, il che implica un rialzo del 75% circa rispetto ai livelli attuali e un rendimento annualizzato del 13% circa. Il caso medio ipotizza una modesta crescita dei ricavi di circa il 4% annuo fino al 2035, con margini di utile netto che si avvicinano al 20%.
Questa ipotesi di crescita prudente riflette la realtà che la base dei ricavi del 2025 era già elevata grazie a un forte primo semestre e il modello non conta su un altro ciclo di crescita per raggiungere quel livello. La soglia minima di sottoscrizione è l'elemento chiave che tiene insieme lo scenario negativo.
Il modello TIKR punta a circa 205 dollari per Robinhood, il che implica un rialzo di oltre il 120% rispetto ai livelli attuali e un rendimento annualizzato di circa il 19%. Questo rendimento più elevato riflette l'ipotesi di un tasso di crescita più rapido di circa il 14% annuo, guidato dall'espansione degli abbonati a Gold, dall'aumento dei depositi netti e dall'adozione di nuovi prodotti.
I margini di reddito netto che si avvicinano al 48% nel caso intermedio presuppongono una leva operativa continua man mano che la piattaforma si espande. Il rischio è che la valutazione di Robinhood su base EV/Revenue, a circa 15x trailing rispetto a circa 7x per Coinbase, incorpori già una discreta quantità di ottimismo sull'espansione dei prodotti.
Il bilancio per gli investitori
Se state sottoscrivendo una ripresa delle criptovalute, Coinbase ha una maggiore leva operativa per questo risultato, e il livello di sottoscrizione ora fornisce una base che non esisteva nei cicli precedenti.
Se la storia più interessante per voi è l'espansione della piattaforma all'interno dei servizi finanziari al dettaglio, Robinhood sta costruendo qualcosa che assomiglia meno a un brokeraggio e più a un'applicazione finanziaria completa, che non ha bisogno di un ciclo di criptovalute per continuare a crescere, anche se certamente aiuta.
Nessuna delle due azioni è adatta agli investitori che hanno bisogno di prevedibilità. Entrambe hanno un beta elevato e si muovono bruscamente in base alle notizie macro o crittografiche molto prima che la tesi aziendale sottostante abbia il tempo di svilupparsi. La differenza sta in ciò che si possiede in fondo: Coinbase ha una base di abbonamenti in crescita che genera entrate a prescindere dall'attività di trading, mentre Robinhood ha un volano di depositi e un ecosistema di abbonamenti che continua a generare crescita anche quando il mercato è tranquillo.
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