Principali risultati:
- Spotify viene valutata sulla base di margini e flussi di cassa più solidi, non solo per la crescita degli utenti, dopo che il fatturato del 2025 è salito a 17,2 miliardi di euro e l'utile operativo ha raggiunto i 2,2 miliardi di euro.
- Il mercato sta valutando anche il rallentamento del tasso di crescita dei ricavi, la recente autorizzazione al riacquisto di azioni proprie e i nuovi strumenti pubblicitari, in attesa dei risultati del primo trimestre 2026 il 28 aprile.
- In base al modello di valutazione, il titolo Spotify potrebbe ragionevolmente raggiungere circa 657 dollari per azione entro la fine del 2028.
- Ciò implica un rendimento totale del 26% circa dal prezzo attuale di 522 dollari, o circa il 9% annualizzato nei prossimi 2,7 anni.
Cosa è successo?
Spotify Technology S.A. (SPOT) è al centro dell'attenzione perché gli investitori sono in attesa di un'altra prova dell'inversione di tendenza dell'azienda. Il 26 marzo Spotify ha dichiarato che avrebbe annunciato i risultati del primo trimestre 2026 il 28 aprile, e questa data è ora importante perché il titolo sta uscendo da un periodo di volatilità dopo un enorme rally nel 2025. Il mercato vuole vedere se Spotify è in grado di continuare a espandere i margini e allo stesso tempo far crescere gli abbonati e i ricavi pubblicitari.
Il recente flusso di notizie ha supportato questa storia più ampia. In occasione dell'assemblea annuale del 15 aprile, gli azionisti hanno approvato l'autorizzazione al riacquisto di un massimo di 10 milioni di azioni ordinarie nell'arco di cinque anni, rinnovando uno strumento di ritorno del capitale che il management può utilizzare mentre l'azienda produce più liquidità.
L'approvazione è arrivata dopo che Spotify ha generato un flusso di cassa libero di 2,9 miliardi di euro nel 2025, il che dà alla decisione di riacquisto un peso maggiore di quello che avrebbe avuto durante gli anni di perdita dell'azienda.
Spotify ha anche cercato di approfondire la monetizzazione al di là dei soli abbonamenti musicali. Il 31 marzo l'azienda ha lanciato nuovi formati pubblicitari, strumenti per l'ottimizzazione delle campagne e nuove ricerche per gli inserzionisti; all'inizio di aprile Reuters ha inoltre riferito che Spotify ha ampliato le funzioni di controllo video per tutti gli account Family Plan.
Anche i cambiamenti di leadership fanno parte del quadro. Il 25 marzo Spotify ha reso noto che il Chief Accounting Officer Paul Sawyer intende ritirarsi a partire dal 26 maggio, mentre John Giraldo, dirigente di NBCUniversal, gli succederà.
Ecco perché le azioni di Spotify potrebbero continuare a muoversi da qui: la società deve ora dimostrare che la migliore redditività, i riacquisti e l'espansione dei prodotti sono abbastanza duraturi da sostenere un multiplo superiore anche se la crescita dei ricavi si raffredda.
Cosa dice il modello per le azioni SPOT
Abbiamo analizzato il potenziale di rialzo del titolo Spotify utilizzando ipotesi di valutazione legate a una crescita costante dei ricavi, a margini operativi più elevati e a un multiplo degli utili più normalizzato.
Sulla base di stime che prevedono una crescita annua dei ricavi di circa il 10%, margini operativi di circa il 16% e un multiplo P/E normalizzato di circa 35x, il modello prevede che il titolo Spotify possa salire da 522 a 657 dollari per azione.
Si tratterebbe di un rendimento totale del 25,7%, o di un rendimento annualizzato dell'8,8% nei prossimi 2,7 anni.
Le nostre ipotesi di valutazione
Il modello di valutazione di TIKR consente di inserire le proprie ipotesi di crescita dei ricavi, dei margini operativi e del multiplo P/E di una società e calcola i rendimenti attesi del titolo.
Ecco quali abbiamo utilizzato per le azioni SPOT:
1. Crescita dei ricavi: 10%
La crescita di Spotify è ancora solida, ma è chiaramente maturata rispetto agli anni precedenti. Il fatturato è passato da 13,2 miliardi di euro nel 2023 a 15,7 miliardi di euro nel 2024 e poi a 17,2 miliardi di euro nel 2025. Ciò significa che l'attività è ancora in espansione, ma il ritmo è più lento rispetto a quando Spotify era nella sua fase di conquista del territorio globale.
Il motore di utenti sottostante è ancora sano. Spotify ha chiuso il 2025 con 751 milioni di utenti attivi mensili e 290 milioni di abbonati premium, e Reuters ha dichiarato che le aggiunte nette di MAU del quarto trimestre, pari a 38 milioni, sono state favorite da Wrapped e da un coinvolgimento più ampio.
Sulla base delle stime di consenso degli analisti, riteniamo che la crescita annua dei ricavi si aggiri intorno al 10%. Questo dato è in linea con l'ipotesi di valutazione guidata e corrisponde all'incirca all'andamento più recente della top-line di Spotify, lasciando spazio agli strumenti pubblicitari, agli audiolibri e al pricing per contribuire a compensare un profilo di crescita complessiva più lento.
2. Margini operativi: 16%
I margini sono la parte più importante della storia di Spotify. L'azienda è passata da margini operativi negativi nel 2022 e 2023 all'8,8% nel 2024 e al 12,8% nel 2025, mentre il margine operativo del quarto trimestre 2025 ha raggiunto il 15,5%. Questo miglioramento è il motivo per cui gli investitori sono stati disposti a guardare oltre la crescita più lenta dei ricavi.
I recenti guadagni di redditività di Spotify sono arrivati da più parti. Reuters ha detto che l'aumento dei prezzi e i tagli ai costi hanno contribuito ad alimentare i profitti del quarto trimestre, mentre il documento per gli azionisti ha mostrato che le spese operative sono diminuite del 10% rispetto all'anno precedente nel quarto trimestre e il margine lordo ha raggiunto un livello record del 33,1%. Quindi il miglioramento dei margini non deriva solo da un trimestre insolito.
Sulla base delle stime di consenso degli analisti, utilizziamo margini operativi del 16% circa. Si tratta di una percentuale vicina all'ipotesi di valutazione guidata e implica ulteriori progressi rispetto ai livelli attuali, ma non un salto irrealistico. Si presume che Spotify continui a trasformare la scala, i prezzi e il mix di annunci/prodotti in una migliore redditività nel tempo.
3. Multiplo P/E di uscita: 35x
Il multiplo di uscita è il punto in cui il modello rimane disciplinato. I dati di mercato attuali di Spotify mostrano il titolo a circa 42x gli utili LTM, mentre il modello di valutazione utilizza un P/E normalizzato più vicino a 35x. In altre parole, il modello presuppone una certa moderazione della valutazione anche se l'azienda continua a registrare buoni risultati.
C'è una buona ragione per questo. Reuters ha riportato che la crescita dei ricavi nel quarto trimestre del 2025 è stata la più lenta di Spotify da quando è stata quotata in borsa, anche se la redditività e la crescita degli utenti sono state forti. Quando un titolo riflette già una grande svolta, gli investitori di solito hanno bisogno di guadagni continui dei margini e di un'esecuzione pulita per giustificare il mantenimento di un multiplo molto ricco.
Sulla base delle stime di consenso degli analisti, utilizziamo un multiplo P/E di uscita di circa 35x. In questo modo, Spotify continua a beneficiare della forza della sua piattaforma, di una migliore generazione di cassa e di un'ampia posizione di cassa netta. Ma evita di dare per scontato che il mercato continuerà a espandere il multiplo dopo un così forte rerating pluriennale.
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Cosa succede se le cose vanno meglio o peggio?
Diversi scenari per il titolo Spotify fino al 2035 mostrano risultati diversi in base alla crescita degli abbonati, alla monetizzazione pubblicitaria, all'esecuzione dei margini e alla disciplina di valutazione (si tratta di stime, non di rendimenti garantiti):
- Caso basso: La crescita dei ricavi rallenta ulteriormente, la monetizzazione pubblicitaria rimane più debole e la valutazione si comprime più rapidamente → Rendimento annuo del 7,1%.
- Caso medio: Spotify continua a far crescere gli abbonati, a espandere i margini e a incrementare costantemente il flusso di cassa libero → 10,3% di rendimento annuo
- Caso alto: Premium, pubblicità e nuovi prodotti come video e audiolibri scalano tutti in modo efficiente → 13,3% di rendimento annuo
In futuro, Spotify si muoverà probabilmente con ogni aggiornamento sull'andamento degli abbonati, sulla monetizzazione degli annunci, sulla progressione dei margini e sulla relazione sugli utili del 28 aprile.
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