Statistiche principali - Energy Transfer LP (ET) | Q4 2025
- Prezzo attuale: ~$19
- Ricavi totali Q4 2025: 25,3 miliardi di dollari (+30% YoY)
- EBITDA rettificato Q4 2025: ~$4,2B (+8% YoY)
- EBITDA rettificato per l'intero anno 2025: ~16 miliardi di dollari (+3% a/a, record di partnership)
- DCF dell'intero anno 2025 (attribuibile ai soci, rettificato): $8.2B
- Guida all'EBITDA rettificato per il 2026: 17,45-17,85 miliardi di dollari (da 17,3-17,7 miliardi di dollari).
- Obiettivo di crescita della distribuzione: 3%-5% annuo (a lungo termine)
- Prezzo obiettivo del modello TIKR: $50,31 (caso medio, realizzato il 31.12.30)
- Rialzo implicito: ~+165% in ~5 anni (~23% annualizzato)
Le azioni Energy Transfer raggiungono un EBITDA record, mentre le entrate del quarto trimestre aumentano del 30%
Il titolo Energy Transfer(ET) ha chiuso il quarto trimestre del 2025 con un EBITDA rettificato di circa 4,2 miliardi di dollari, in crescita di circa l'8% rispetto allo stesso periodo dell'anno precedente, a coronamento di un intero anno 2025 che ha stabilito un record di partnership con quasi 16 miliardi di dollari di EBITDA rettificato.
Il segmento del gas naturale intrastatale è stato il più importante del trimestre, con un EBITDA rettificato che è salito a 355 milioni di dollari da 263 milioni di dollari nel quarto trimestre del 2024, con un incremento di circa il 35%, grazie a una maggiore ottimizzazione dei gasdotti e degli stoccaggi e a maggiori volumi nel sistema intrastatale texano di ET, grazie alla crescita dei volumi di terzi.
Anche il segmento del gas naturale interstatale ha contribuito in modo significativo, registrando un EBITDA rettificato di 523 milioni di dollari rispetto ai 493 milioni di dollari del trimestre precedente, grazie alla maggiore capacità venduta e all'utilizzo più elevato di Panhandle Eastern, Trunkline, Florida Gas e Transwestern.
Il segmento NGL e prodotti raffinati si è mantenuto stabile a 1,1 miliardi di dollari trimestre su trimestre, con un beneficio una tantum di 56 milioni di dollari per gli ordini normativi, compensato da 58 milioni di dollari di minori guadagni da copertura legati ai tempi di liquidazione delle scorte di NGL e da un impatto di 14 milioni di dollari dovuto ai ritardi di carico dovuti alla nebbia nel terminal di Nederland. Secondo quanto dichiarato dal co-amministratore delegato Thomas Long durante la telefonata per gli utili del quarto trimestre, sia i 58 milioni di dollari che i 14 milioni di dollari di impatto dovrebbero essere recuperati nel primo trimestre del 2026.
Il segmento del greggio si è attestato a 722 milioni di dollari, in calo rispetto ai 760 milioni di dollari del quarto trimestre 2024, in quanto i minori ricavi del trasporto di Bakken hanno controbilanciato la crescita di diversi altri sistemi di condotte per il greggio e delle operazioni di raccolta nel bacino di Permian.
Il capitale di crescita organica per l'intero anno 2025 è stato di circa 4,5 miliardi di dollari, concentrato nei segmenti NGL e prodotti raffinati, midstream e intrastatale, esclusi SUN e USA Compression.
Energy Transfer ha alzato le sue previsioni per l'EBITDA rettificato per il 2026 a un intervallo compreso tra 17,45 e 17,85 miliardi di dollari, rispetto al precedente intervallo compreso tra 17,3 e 17,7 miliardi di dollari. La revisione riflette la chiusura nel gennaio 2026 dell'acquisizione di J-W Power Company da parte di USA Compression. La società ha mantenuto il suo obiettivo di crescita della distribuzione a lungo termine dal 3% al 5% annuo e un obiettivo di leva finanziaria da 4x a 4,5x dell'EBITDA.
Per quanto riguarda la pipeline di crescita, al momento della telefonata il progetto Hugh Brinson è a circa il 75% della costruzione della linea principale, con il 100% delle tubazioni consegnate, la fase 1 prevista in servizio per il quarto trimestre del 2026 e alcuni volumi iniziali potenzialmente in uscita prima di tale data. L'oleodotto Desert Southwest è stato ingrandito da 42 a 48 pollici a dicembre, aumentando la capacità fino a 2,3 Bcf al giorno e comportando un costo previsto di circa 5,6 miliardi di dollari, con un obiettivo di entrata in servizio per il quarto trimestre del 2029.
Azioni Energy Transfer: Cosa mostra il conto economico
Il conto economico del titolo Energy Transfer per il quarto trimestre del 2025 riflette un modello midstream a basso margine e ad alto rendimento, in cui la storia operativa si basa sulla scala dei volumi e sull'efficienza dell'EBITDA piuttosto che sulla tradizionale espansione dei margini.
L'utile lordo del quarto trimestre 2025 è stato di 4,4 miliardi di dollari, in crescita dell'8% rispetto all'anno precedente, con un margine lordo del 17,6%, in calo rispetto al 21% del quarto trimestre 2024.
La compressione del margine lordo dal 21% al 18% trimestre su trimestre segue l'aumento dei ricavi: I ricavi totali del quarto trimestre del 2025, pari a 25,3 miliardi di dollari, sono aumentati del 30% rispetto ai 19,5 miliardi del quarto trimestre del 2024, grazie a un mix di maggiori ricavi legati alle materie prime che comportano margini incrementali inferiori.
L'utile operativo è stato di 2,35 miliardi di dollari nel quarto trimestre del 2025, in crescita del 3% rispetto ai 2,28 miliardi del quarto trimestre del 2024, con un margine operativo del 9,3% rispetto all'11,7% del periodo precedente.
La traiettoria dei margini negli ultimi otto trimestri è stata relativamente variabile, con un margine operativo oscillante tra il 9% e il 12% circa, che riflette la struttura di ET, basata su contratti e commissioni, piuttosto che la sensibilità agli spread delle materie prime.
Modello di valutazione
Il modello TIKR valuta il titolo Energy Transfer a 50,31 dollari nello scenario intermedio, il che implica un rendimento totale di circa +165% dal prezzo attuale di circa 19 dollari in circa 4,7 anni, con un tasso annuo di circa il 23%.
Le ipotesi intermedie sono un CAGR dei ricavi del 4,3% fino al 2035 e un margine di utile netto del 5,6%, obiettivi modesti per una partnership che ha appena registrato un record di EBITDA per l'intero anno e che dispone di un capitale di crescita organica tra i 5 e i 5,5 miliardi di dollari da distribuire solo nel 2026.
Questo rapporto sugli utili rafforza l'ipotesi di investimento senza risolverla: l'EBITDA record è confermato, il portafoglio di crescita si sta espandendo e l'accordo con Oracle per i data center ha iniziato a fluire. Ciò che non è ancora stato valutato a 19 dollari è l'effetto combinato di Hugh Brinson, Desert Southwest, Frac IX e l'espansione dell'etano di Marcus Hook, che raggiungeranno tutti un contributo alle entrate tra il 2026 e il 2029.
Il titolo Energy Transfer appare sostanzialmente sottovalutato rispetto all'obiettivo medio di TIKR e la stampa del quarto trimestre del 2025 non indebolisce questa visione.
La vera domanda per le azioni Energy Transfer è se oltre 5 miliardi di dollari di crescita annua dei costi di produzione si trasformino in una crescita dell'EBITDA al ritmo richiesto dal modello di valutazione, o se il rischio di esecuzione e la volatilità delle materie prime ne blocchino il rendimento.
Cosa deve andare bene
- Hugh Brinson Fase 1 consegna i primi volumi nel 2026, aprendo l'uscita del Permiano prima del previsto e catturando lo spread Waha-to-market su 160.000 Mcf al giorno di capacità aperta.
- L'accordo con il centro dati Oracle e le tre connessioni alla centrale elettrica dell'Oklahoma (circa 190 MMcf al giorno, attese per il secondo trimestre del 2026) si sviluppano secondo i tempi previsti, con ricavi basati sulle tariffe per le tubazioni sottoutilizzate.
- Desert Southwest raggiunge le tappe fondamentali della FID sulla strada per l'entrata in servizio nel quarto trimestre del 2029, con una domanda contrattuale da parte delle utility e dei centri dati che già sostiene l'upsize da 48 pollici
- Frac IX a Mont Belvieu e gli impianti Mustang Draw I e II (in servizio nel 2° e 4° trimestre 2026) iniziano a contribuire all'EBITDA NGL, portando il mix di volumi di ET al di sopra del 60%.
Cosa potrebbe ancora andare storto
- I 72 milioni di dollari di perdite di tempistica delle coperture nel quarto trimestre e l'impatto della nebbia di Nederland si riprenderanno come previsto nel primo trimestre del 2026, ma qualsiasi ulteriore freno una tantum dovuto a ritardi meteorologici, normativi o di costruzione metterebbe sotto pressione il tasso di esecuzione trimestrale pulito.
- I tassi di frazionamento dei NGL subiscono la pressione della concorrenza, come ha riconosciuto Mackie McCrea nel corso della telefonata: il segmento si sta "dirigendo verso un eccesso di produzione", che potrebbe comprimere le economie dei contratti di terzi per Frac IX.
- La sospensione del GNL di Lake Charles elimina un'opzione di guadagno a lungo termine; se non emergono acquirenti terzi o se il terminale viene riconvertito con rendimenti inferiori, il capitale investito in quel sito guadagnerà meno di quanto ipotizzato nella tesi iniziale.
- La leva finanziaria mantenuta a 4-4,5 volte l'EBITDA durante un ciclo di investimenti annuali da oltre 5 miliardi di dollari lascia un margine limitato se la crescita dell'EBITDA ritarda anche di uno o due trimestri l'avvio del progetto.
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