I titoli dei compounder sono le rare aziende che fanno crescere il valore intrinseco anno dopo anno, spesso per decenni. Generano elevati rendimenti sul capitale, reinvestono tali rendimenti a tassi altrettanto elevati e possiedono vantaggi competitivi che proteggono la loro economia dall'erosione. Possedere anche solo alcuni veri compounders può trasformare un portafoglio, perché la matematica dei rendimenti elevati sostenuti è straordinariamente potente.
Il fascino è semplice. Un'azienda che ottiene un rendimento del 20% sul capitale e reinveste tutti i suoi utili raddoppierà all'incirca il suo valore ogni 4 anni. In vent'anni, l'investimento iniziale cresce di oltre 30 volte, sempre che i rendimenti persistano. La maggior parte delle aziende non è in grado di sostenere una simile performance, ma quelle che ci riescono creano enormi ricchezze per gli azionisti pazienti.
Per trovare i titoli compostivi occorre guardare oltre i guadagni attuali, alle caratteristiche che consentono una performance duratura. Un titolo con un basso P/E potrebbe essere un affare o una trappola di valore. Un titolo che scambia a 30 volte gli utili potrebbe essere costoso o potrebbe essere un compounder che vale ogni centesimo.
La valutazione conta meno della durata dell'economia sottostante. Pagare un prezzo equo per un'azienda in grado di generare una capitalizzazione del 15% annuo per quindici anni genererà rendimenti di gran lunga migliori rispetto a pagare un prezzo basso per un'azienda che ristagna.
Questa guida illustra le caratteristiche che definiscono i titoli compounder, le modalità di selezione dei candidati e l'utilizzo del TIKR per individuare le aziende in grado di creare valore in modo duraturo.
L'economia della capitalizzazione
La capitalizzazione funziona perché i rendimenti sono composti. Un'azienda che guadagna il 15% sul proprio capitale e reinveste gli utili allo stesso tasso crea un circolo virtuoso in cui la base degli utili dell'anno successivo è maggiore di quella dell'anno precedente. L'effetto sembra modesto in un singolo anno, ma diventa drammatico nel tempo.
Consideriamo due società, entrambe con un capitale di 100 milioni di dollari. La prima ottiene un rendimento dell'8% e reinveste tutto. La seconda ottiene un rendimento del 18% e fa lo stesso. Dopo dieci anni, la prima società ha aumentato il proprio capitale fino a circa 216 milioni di dollari. La seconda è cresciuta fino a 523 milioni di dollari. Dopo vent'anni, il divario diventa impressionante: 466 milioni di dollari contro 2,7 miliardi di dollari. Piccole differenze nel rendimento del capitale creano enormi differenze nel valore terminale.
Questo calcolo spiega perché gli investitori compounder si concentrano ossessivamente sui rendimenti del capitale e sui tassi di reinvestimento piuttosto che sugli utili correnti o sui multipli di valutazione. Una società che tratta a 25x gli utili con un ROC del 18% e un lungo percorso di reinvestimento è matematicamente superiore a una che tratta a 12x gli utili con un ROC del 9%, anche se la seconda appare più economica. L'azione costosa accumula valore più velocemente di quella economica.
Il tasso di reinvestimento conta quanto il tasso di rendimento. Un'azienda che guadagna il 25% di ROC ma che distribuisce tutti gli utili come dividendi compensa internamente allo 0%. Gli azionisti ricevono denaro, ma l'azienda non cresce. Il compounder ideale guadagna rendimenti elevati e ha abbondanti opportunità di reimpiegare il capitale agli stessi tassi. Quando la pista di reinvestimento è lunga, la capitalizzazione può continuare per decenni.
Suggerimento TIKR: utilizzare i dati finanziari dettagliati di TIKR per esaminare come le società allocano i propri utili. Il rendiconto del flusso di cassa rivela la ripartizione tra reinvestimenti, acquisizioni, dividendi e riacquisti. Le società che trattengono e reimpiegano la maggior parte dei loro utili mantenendo un ROC elevato hanno un profilo compounding.
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Cosa sostiene gli alti rendimenti
Gli alti rendimenti del capitale attirano la concorrenza. Nella maggior parte dei settori, un'azienda che guadagna profitti superiori alla media finirà per vederli vanificati dall'ingresso sul mercato di rivali, dalla copia di strategie di successo o dalla riduzione dei prezzi. Le aziende che sostengono rendimenti elevati per decenni possiedono qualcosa che impedisce questa erosione.
I vantaggi più duraturi tendono a derivare dai costi di cambiamento, dagli effetti di rete, dalla scala e dai beni immateriali. Le aziende di software aziendale spesso traggono vantaggio dai costi di passaggio, perché i clienti costruiscono le loro attività attorno a piattaforme specifiche e devono affrontare un enorme attrito nel cambiare. I social network e i marketplace beneficiano di effetti di rete che rendono sempre più dominante l'operatore più grande. I rivenditori e i produttori con una scala enorme possono operare a costi che i concorrenti più piccoli non possono eguagliare. Marchi, brevetti e licenze normative creano barriere che richiedono anni o decenni per essere replicate.
I migliori produttori di composti spesso possiedono vantaggi multipli che si rafforzano. Un'azienda con effetti di rete e costi di commutazione è molto più difendibile di un'azienda che si basa su un solo fossato. Nel valutare le potenziali società di compounding, non bisogna limitarsi a stabilire se i vantaggi esistono, ma se si stanno rafforzando o indebolendo nel tempo. Un fossato che si allarga con la scala è più prezioso di uno che si erode quando i concorrenti ne intaccano i bordi.
Suggerimento per TIKR: le trascrizioni delle telefonate di commento agli utili di TIKR spesso rivelano come il management vede le dinamiche competitive. Ascoltate le discussioni sui tassi di fidelizzazione dei clienti, sul potere di determinazione dei prezzi, sulle tendenze delle quote di mercato e sulle barriere all'ingresso. Questi segnali qualitativi integrano l'analisi quantitativa.
Le impronte digitali finanziarie
I compounder presentano schemi coerenti nei loro bilanci. Questi schemi non vi diranno se i vantaggi persisteranno, ma confermano che l'azienda ha storicamente operato con un'economia da compounder.
Il punto di partenza è il rendimento del capitale. Cercate un ROC costantemente superiore al 15% per almeno cinque anni, meglio se dieci. La costanza conta quanto il livello. Un'azienda che guadagna il 25% di ROC negli anni buoni e il 5% in quelli cattivi non è un compounder. I veri compounder mantengono rendimenti elevati anche in presenza di condizioni difficili perché i loro fossati sono strutturali piuttosto che circostanziali.
I margini rivelano il potere di determinazione dei prezzi e la disciplina dei costi. Margini lordi superiori al 40% indicano tipicamente prodotti o servizi differenziati che richiedono prezzi elevati. Margini operativi superiori al 15% indicano che l'azienda converte i ricavi in profitti in modo efficiente. Più importante del livello assoluto è la tendenza. I margini che si mantengono stabili durante le recessioni e le minacce della concorrenza dimostrano una resistenza che i vantaggi temporanei non possono fornire.
La crescita dei ricavi deve essere costante senza dipendere dalle acquisizioni. La crescita organica, finanziata dal reinvestimento, è il segno distintivo di un'azienda produttrice. Un'azienda che cresce solo attraverso le acquisizioni può nascondere la stagnazione del suo core business. Una crescita organica costante, compresa tra l'8% e il 15% annuo, è tipica dei compoundatori maturi, mentre quelli più giovani e con un percorso più lungo possono crescere più rapidamente.
La conversione del free cash flow conferma che gli utili dichiarati rappresentano un valore economico reale. Le società di compounding di solito convertono l'80% o più dell'utile netto in flusso di cassa libero, perché richiedono un capitale limitato per mantenere le attività. Un'azienda che riporta forti utili ma genera un flusso di cassa debole potrebbe utilizzare una contabilità aggressiva o dover far fronte a un'intensità di capitale che compromette il compounding.
Suggerimento TIKR: la sezione Ratios di TIKR mostra il ROC su periodi prolungati. Confrontatela con i Dati finanziari dettagliati per vedere l'andamento dei margini e con il Rendiconto finanziario per verificare la conversione del flusso di cassa libero. Un compounder dovrebbe mostrare forza in tutte e tre le dimensioni.
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Screening dei candidati
Gli screening quantitativi non possono identificare con certezza i compounder, ma possono restringere l'universo delle società che vale la pena di ricercare. L'obiettivo è quello di filtrare le aziende che non hanno chiaramente le caratteristiche di compounder e di far emergere quelle che potrebbero possederle.
Uno screening iniziale ragionevole potrebbe richiedere un ROC superiore al 12% per cinque anni, margini lordi e operativi stabili o in espansione, una crescita organica positiva dei ricavi, un free cash flow positivo nella maggior parte degli anni e un rapporto debito netto/EBITDA inferiore a 2x. Questi criteri eliminano la maggior parte del mercato perché la maggior parte delle aziende non ottiene rendimenti interessanti sul capitale. I sopravvissuti sono aziende che hanno dimostrato una qualche forma di vantaggio competitivo, anche se non avete ancora identificato quale sia.
L'elenco risultante conterrà ancora aziende che non sono veri e propri compounders. Alcune avranno beneficiato di venti di coda temporanei. Altre dovranno affrontare minacce competitive non ancora visibili nei dati finanziari. Ma l'elenco fornisce un punto di partenza per una ricerca qualitativa su quali aziende possiedono i vantaggi duraturi che consentono decenni di compounding.
Suggerimento di TIKR: costruite una schermata per i compounder nel Global Screener di TIKR utilizzando i criteri di ROC, margine, crescita e flusso di cassa. Salvate la schermata ed eseguitela periodicamente. Le nuove aziende entreranno man mano che le loro finanze miglioreranno, mentre i candidati esistenti potrebbero uscire se le prestazioni si deteriorano.
Il giudizio qualitativo
Le schermate identificano i candidati. Il giudizio determina quali candidati sono veri e propri compoundatori. È qui che il lavoro diventa difficile, perché si cerca di prevedere quali vantaggi competitivi persisteranno per anni o decenni.
Capire la fonte degli alti rendimenti aiuta a valutare la durata. Il potere di determinazione dei prezzi radicato nella fedeltà al marchio o nei costi di cambiamento è in genere più sostenibile dei vantaggi di costo che i concorrenti potrebbero replicare. Un'azienda che guadagna un ROC elevato grazie a effetti di rete che si rafforzano con la crescita ha una posizione più difendibile di un'azienda che si affida a un vantaggio tecnologico temporaneo.
La pista di reinvestimento conta tanto quanto i rendimenti attuali. Una banca regionale con una quota di mercato dominante in un'area a crescita lenta può ottenere rendimenti eccellenti, ma non ha la possibilità di reimpiegare gli utili a tassi simili. Una piattaforma software che può espandersi in mercati adiacenti ha un percorso più lungo. Valutate se l'azienda può crescere per un altro decennio mantenendo il suo profilo di rendimento, perché un compounder senza spazio per reinvestire è solo una mucca da mungere.
La qualità del management merita un'attenzione particolare, perché il miglior modello aziendale può essere compromesso da una cattiva allocazione del capitale. Esaminate il modo in cui la leadership ha gestito le decisioni più importanti nell'ultimo decennio. Hanno resistito alla tentazione di acquisizioni costose? Hanno riacquistato azioni a valutazioni ragionevoli? I dirigenti possiedono partecipazioni significative che allineano i loro interessi con quelli degli azionisti? La gestione è più importante per le aziende di compounding, perché le decisioni si sommano a quelle dell'azienda.
Suggerimento TIKR: leggere più anni di trascrizioni delle telefonate sugli utili in TIKR per capire come il management discute le dinamiche competitive, le priorità di allocazione del capitale e le opportunità di crescita. La coerenza e l'onestà di queste discussioni spesso rivelano se la leadership comprende veramente ciò che rende speciale l'azienda.
Considerazioni sulla valutazione
Le aziende di compounding raramente scambiano a prezzi stracciati. Il mercato generalmente riconosce la qualità e la qualità richiede un premio. Aspettare che un compounder diventi economico spesso significa aspettare per sempre, mentre l'azienda si stacca da voi.
Il quadro giusto non è trovare i compounder a basse valutazioni assolute, ma trovarli a valutazioni ragionevoli rispetto al loro potenziale di crescita. Un titolo a 25x gli utili con una crescita sostenibile del 15% è matematicamente più conveniente di un titolo a 15x gli utili con una crescita del 5%. Il primo composto ha una performance migliore del secondo, nonostante appaia più costoso in base alle metriche tradizionali.
Le società composite scambiano occasionalmente a valutazioni interessanti, di solito in occasione di ampi ribassi del mercato o di preoccupazioni temporanee specifiche dell'azienda. Una recessione potrebbe spingere un'azienda di alta qualità a 18x gli utili, anziché ai soliti 25x. Una perdita di utili che non pregiudica la tesi di lungo termine può creare un'opportunità di acquisto. Queste finestre sono brevi perché gli altri investitori riconoscono la qualità e acquistano rapidamente. L'aver fatto le ricerche in anticipo vi permette di agire quando si presentano queste opportunità.
Il segreto è evitare di pagare troppo per una capitalizzazione già avvenuta. Un'azienda che ha registrato una crescita degli utili del 20% annuo per 10 anni potrebbe non mantenere questo ritmo per i successivi 10. Quando le aziende maturano, la crescita rallenta naturalmente. Siate realistici riguardo al margine di manovra rimanente e al tasso di crescita effettivamente sostenibile, piuttosto che estrapolare i risultati storici all'infinito.
Suggerimento TIKR: la scheda Valutazione di TIKR mostra i multipli storici accanto alle cifre attuali. Un compounder che si trova all'estremità inferiore del suo range storico durante un crollo del mercato può rappresentare un punto di ingresso interessante. Confrontate la valutazione attuale con la storia dell'azienda piuttosto che con il mercato più ampio.
Il risultato di TIKR
Trovare i compounder è una delle attività più gratificanti nell'ambito degli investimenti, perché il rendimento del successo è così elevato. Un solo grande compounder mantenuto per vent'anni può contribuire al vostro patrimonio più di decine di investimenti ordinari.
La ricerca richiede la combinazione di analisi quantitativa e giudizio qualitativo. Gli screening finanziari identificano le società con caratteristiche da compounder: alti rendimenti sul capitale, margini stabili, crescita costante e forte conversione dei flussi di cassa. La ricerca qualitativa determina se queste caratteristiche derivano da vantaggi competitivi duraturi che possono persistere per anni o decenni.
TIKR fornisce gli strumenti per eseguire entrambe le parti di questo processo. Il Global Screener fa emergere i candidati che soddisfano i vostri criteri. I dati finanziari dettagliati rivelano se la performance storica riflette una qualità reale. Le trascrizioni degli utili e i dati sulla proprietà aggiungono un contesto qualitativo. La scheda Valutazione aiuta a identificare i punti di ingresso ragionevoli.
I migliori investitori individuano per tempo i titoli composti, acquistano a prezzi equi e tengono duro mentre la matematica fa il suo lavoro. Il processo richiede pazienza, disciplina e la disponibilità a pagare per la qualità. Ma i risultati, ottenuti nel corso di anni e decenni, giustificano lo sforzo.
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