La qualità del management determina se una buona azienda rimane buona o diventa grande. Due aziende con posizioni di mercato, prodotti e profili finanziari identici produrranno risultati molto diversi a seconda di chi le gestisce. Un team di gestione che alloca il capitale in modo saggio, comunica onestamente e costruisce un vantaggio competitivo nel tempo. Un altro che sperpera denaro in acquisizioni sbagliate, inganna gli investitori e si regge sui punti di forza ereditati finché i concorrenti non lo raggiungono.
Eppure la maggior parte degli investitori passa molto più tempo ad analizzare i bilanci che a valutare le persone che li producono. Studiano i margini e i rendimenti senza considerare se il management li sosterrà o li eroderà. Proiettano i tassi di crescita senza considerare se la leadership ha le capacità per realizzarli. Questa svista è importante perché la qualità del management si accumula nel tempo. Le buone decisioni si basano l'una sull'altra. Le decisioni sbagliate creano problemi che generano altri problemi.
La valutazione del management richiede l'esame del track record, dell'allocazione del capitale, della qualità della comunicazione e dell'allineamento degli incentivi. Nessuno di questi fattori appare direttamente sul conto economico, ma tutti influenzano l'aspetto del conto economico tra cinque anni. Poche ore di studio della gestione spesso rivelano più informazioni sui rendimenti futuri rispetto ai giorni passati a perfezionare i modelli finanziari.
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Esaminare il track record di esecuzione
Le performance passate forniscono la prova più affidabile della capacità del management. Un team di leadership che ha costantemente raggiunto o superato gli obiettivi, fatto crescere l'azienda in modo redditizio e affrontato con successo le sfide, probabilmente continuerà a farlo. Un team che ha ripetutamente mancato gli obiettivi, distrutto valore con decisioni sbagliate e incolpato fattori esterni per gli insuccessi continuerà probabilmente a seguire questo schema.
Confrontate le previsioni storiche con i risultati effettivi su più anni. I team di gestione che hanno sempre mantenuto le promesse al di sotto delle aspettative e le hanno mantenute al di sopra delle aspettative hanno guadagnato credibilità. Quelli che fissano obiettivi ambiziosi e li disattendono ripetutamente hanno una scarsa capacità di previsione o la tendenza a promettere troppo. Prestate attenzione a come il management spiega le mancanze. I leader che riconoscono gli errori, spiegano cosa è andato storto e descrivono le azioni correttive dimostrano responsabilità. Coloro che incolpano l'economia, i concorrenti o i fattori straordinari per ogni mancanza dimostrano di negare l'evidenza.
Osservate le prestazioni nei periodi difficili. Qualsiasi team di gestione può sembrare competente durante una marea montante. Il vero banco di prova arriva durante le recessioni, le sfide competitive o le interruzioni del settore. La leadership ha saputo gestire efficacemente la pandemia del 2020? Hanno mantenuto gli investimenti strategici durante la recessione del 2022 o si sono fatti prendere dal panico e hanno tagliato indiscriminatamente? Il modo in cui il management si comporta sotto pressione rivela carattere e capacità che i periodi di calma non possono mettere alla prova.
Suggerimento TIKR: leggete diversi anni di trascrizioni degli utili nella sezione Trascrizioni di TIKR, concentrandovi sul modo in cui il management ha spiegato le sfide e le azioni promesse. Controllate poi le trascrizioni successive per vedere se hanno mantenuto le promesse.
Valutare le decisioni di allocazione del capitale
L'allocazione del capitale separa una grande gestione da una gestione semplicemente competente. Ogni dollaro di profitto rappresenta una scelta: reinvestire nell'azienda, fare acquisizioni, pagare il debito, riacquistare azioni o pagare dividendi. Nel tempo, queste decisioni determinano se l'azienda accumula valore o lo sperpera.
Esaminate attentamente il track record delle acquisizioni. Molti team di gestione distruggono il valore attraverso acquisizioni troppo costose che non producono mai le sinergie promesse. Esaminate le operazioni effettuate cinque o più anni fa e valutate se hanno creato valore. Le aziende acquisite sono cresciute e hanno migliorato i margini? L'integrazione è avvenuta senza problemi? O alla fine l'azienda ha svalutato l'avviamento e ha ammesso in silenzio il fallimento dell'acquisizione? Gli acquirenti seriali con una storia di svalutazioni hanno dimostrato una scarsa capacità di giudizio, che probabilmente persiste.
Valutate i riacquisti di azioni in base alla tempistica e alla disciplina. I migliori team di gestione riacquistano azioni in modo aggressivo quando i prezzi sono bassi e conservano la liquidità quando i prezzi sono alti. I peggiori fanno il contrario, riacquistando massicciamente ai picchi quando la liquidità è abbondante e fermandosi ai minimi quando la liquidità è scarsa. Verificate se i riacquisti hanno effettivamente ridotto il numero di azioni o se si limitano a compensare la diluizione dovuta alla compensazione delle azioni. Un'azienda che annuncia miliardi di riacquisti mentre il numero di azioni rimane invariato sta trasferendo valore ai dipendenti anziché restituirlo agli azionisti.
Suggerimento TIKR: seguire le azioni in circolazione nel tempo nei Finanziamenti dettagliati di TIKR per vedere se i programmi di riacquisto riducono effettivamente il numero di azioni. Confrontate l'attività di riacquisto con lo storico dei prezzi delle azioni per valutare se il management ha acquistato a valutazioni interessanti o esagerate.
Valutare la comunicazione e la trasparenza
Il modo in cui il management comunica rivela come pensa agli azionisti e alla propria responsabilità. I leader trasparenti discutono apertamente le sfide, spiegano le loro ragioni e riconoscono l'incertezza. I leader promozionali interpretano ogni sviluppo in modo positivo, evitano gli argomenti difficili e proiettano una fiducia ingiustificata. I primi trattano gli azionisti come partner. I secondi li trattano come marchi.
Ascoltate le telefonate sugli utili per capire se c'è sostanza o meno. I team di gestione forti rispondono direttamente alle domande degli analisti, forniscono un contesto che aiuta gli investitori a capire l'azienda e ammettono di non sapere qualcosa. I team più deboli forniscono non risposte provate, si concentrano su argomenti di discussione e non riconoscono mai i problemi fino a quando non diventano impossibili da nascondere. La qualità delle domande e risposte rivela molto di più sul management di quanto possano fare i commenti preparati.
Osservate la coerenza tra parole e azioni. I team di gestione che enfatizzano il pensiero a lungo termine dovrebbero prendere decisioni che sacrificano i risultati a breve termine per i benefici futuri. Coloro che parlano di rendimento del capitale dovrebbero effettivamente ottenere un elevato rendimento del capitale. I leader che dicono una cosa e ne fanno un'altra hanno rivelato che la loro comunicazione è finalizzata alle pubbliche relazioni piuttosto che alla vera trasparenza. In caso di conflitto, fidatevi più delle azioni che delle parole.
Suggerimento TIKR: utilizzate la sezione Trascrizioni di TIKR per confrontare i commenti dei dirigenti di due o tre anni fa con quanto è effettivamente accaduto. I leader che descrivono accuratamente sfide e opportunità meritano maggiore credibilità rispetto a quelli le cui dichiarazioni passate si sono rivelate false o fuorvianti.
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Analizzare l'allineamento degli incentivi
Le strutture degli incentivi modellano il comportamento del management in modo più affidabile delle intenzioni dichiarate. I dirigenti che possiedono un numero significativo di azioni pensano come proprietari e prendono decisioni che vanno a vantaggio degli azionisti a lungo termine. Quelli con una proprietà minima e una retribuzione legata a parametri a breve termine spesso ottimizzano i bonus piuttosto che il valore dell'azienda.
La proprietà di insider è importante perché allinea direttamente gli interessi. Un amministratore delegato con il 5% del patrimonio personale in azioni della società rifletterà attentamente prima di effettuare acquisizioni rischiose o scelte contabili aggressive. Un amministratore delegato con una partecipazione minima deve fare calcoli diversi. Cercate una proprietà significativa rispetto al patrimonio netto del dirigente, non solo un numero assoluto di azioni. Diecimila azioni hanno un significato diverso per un CEO che vale 5 milioni di dollari rispetto a uno che ne vale 500 milioni.
Le transazioni insider rivelano i livelli di fiducia in tempo reale. I dirigenti che acquistano azioni con il proprio denaro scommettono sul futuro dell'azienda. Chi vende pesantemente nonostante le valutazioni ragionevoli può sapere qualcosa che le informazioni pubbliche non colgono. L'acquisto consistente durante i periodi di debolezza del titolo segnala una reale convinzione. Una vendita consistente, indipendentemente dal prezzo, indica che gli insider considerano le loro azioni come moneta da monetizzare piuttosto che come un investimento da mantenere.
Suggerimento TIKR: esaminare i livelli di proprietà degli insider e le transazioni recenti nella scheda Proprietà di TIKR. Concentratevi sugli acquisti sul mercato aperto, che riflettono una reale convinzione, piuttosto che sugli esercizi di opzioni o sulle concessioni, che riflettono meccanismi di compensazione.
Il risultato di TIKR
La qualità del management cresce nel tempo in modi che i bilanci colgono solo in parte. I bravi leader prendono oggi decisioni che migliorano i risultati per anni. I cattivi leader prendono decisioni che sembrano accettabili al momento, ma che creano problemi che crescono. La valutazione delle persone che gestiscono un'azienda fornisce una visione delle prestazioni future che i dati finanziari storici non possono fornire.
La valutazione richiede l'esame di più dimensioni: il track record di esecuzione che dimostra la capacità, le decisioni di allocazione del capitale che rivelano il giudizio, la qualità della comunicazione che indica la trasparenza e l'allineamento degli incentivi che modella il comportamento. Nessun singolo fattore racconta l'intera storia, ma insieme tracciano un quadro della capacità del management di costruire valore o di distruggerlo.
TIKR fornisce gli strumenti per condurre questa valutazione in modo sistematico. Le trascrizioni degli utili rivelano come il management pensa, comunica e risponde alle sfide. I dati finanziari storici mostrano se le decisioni di allocazione del capitale hanno creato valore nel tempo. I dati sulla proprietà mostrano le partecipazioni e le transazioni degli insider che indicano allineamento e convinzione. Questi strumenti vi aiutano a valutare le persone che stanno dietro ai numeri prima di affidare loro il vostro capitale.
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