La qualità del management si consolida nel tempo in modi che i rendiconti finanziari colgono solo in parte. Sebbene molti investitori si concentrino sugli utili trimestrali o sulla crescita dei ricavi, il fattore più critico dei rendimenti a lungo termine è il modo in cui la leadership sceglie di impiegare la liquidità generata dall'azienda. Ogni dollaro di profitto rappresenta una scelta tra reinvestire nel core business, effettuare acquisizioni, ridurre il debito o restituire il capitale attraverso dividendi e riacquisti.
Il successo di queste decisioni determina se un'azienda rimane buona o diventa grande. Un team di gestione che alloca il capitale in modo oculato costruisce un vantaggio competitivo difficile da replicare per i rivali. Al contrario, un gruppo dirigente che sperpera liquidità in acquisizioni sbagliate o in riacquisti intempestivi può distruggere anni di valore aziendale in una sola transazione.
Per valutare la strategia di allocazione del capitale di un'azienda è necessario guardare oltre le intenzioni dichiarate, fino ai risultati effettivi dell'esecuzione. Questa analisi aiuta gli investitori a identificare le aziende in cui il team di gestione agisce come partner degli azionisti piuttosto che come promotore dei propri interessi. La comprensione di questo quadro di riferimento è essenziale per distinguere le aziende che hanno una crescita duratura da quelle che si basano semplicemente sui punti di forza ereditati.
Valutare le motivazioni strategiche delle fusioni e acquisizioni
Le fusioni e le acquisizioni sono spesso la prova definitiva della disciplina del management. Se da un lato le acquisizioni possono accelerare l'ingresso in nuovi mercati, dall'altro comportano rischi elevati di pagamenti eccessivi e di fallimento dell'integrazione. Questa sezione è fondamentale perché le fusioni e acquisizioni sono spesso il luogo in cui si moltiplicano o si perdono le maggiori quantità di capitale degli azionisti.
L'analisi del track record richiede la revisione delle operazioni effettuate diversi anni fa per valutare se hanno creato valore. Gli investitori devono verificare se le aziende acquisite sono cresciute e hanno migliorato i margini dopo la transazione. Gli acquirenti seriali con una storia di svalutazioni dell'avviamento hanno dimostrato una scarsa capacità di giudizio che probabilmente persiste.
La trasparenza della comunicazione rivela se il management tratta gli azionisti come partner. I leader di qualità discutono apertamente le sfide e ammettono quando non sanno qualcosa. La fiducia nelle azioni piuttosto che nelle parole è necessaria quando la retorica del management sull'"adeguatezza strategica" è in conflitto con la realtà.
Suggerimento TIKR: Utilizzate la sezione Trascrizioni di TIKR per leggere diversi anni di telefonate sugli utili di società come Hewlett-Packard(HPE) per confrontare le promesse fatte in passato dal management riguardo alle fusioni e acquisizioni di società come Juniper con gli effettivi risultati finanziari ottenuti in seguito.
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La matematica e la disciplina dei riacquisti di azioni proprie
I riacquisti di azioni sono un pilastro fondamentale dell'allocazione del capitale perché rappresentano una scelta di reinvestimento nel capitale proprio della società. Questa sezione è inclusa perché i riacquisti sono un modo primario per le società di restituire liquidità, ma creano valore solo se il prezzo pagato è inferiore al valore intrinseco. Se una società paga troppo, distrugge capitale.
La disciplina separa i programmi che creano valore da quelli meccanici. Molte società acquistano molto quando la liquidità è abbondante e si fermano quando i prezzi scendono, distruggendo così il valore. I migliori allocatori sono anticiclici e accelerano i riacquisti durante le fasi di ribasso del mercato, quando i loro titoli sono temporaneamente in disaccordo.
La riduzione effettiva del numero di azioni è l'unica vera misura dell'efficacia di un programma di riacquisto. Molte società effettuano riacquisti che si limitano a compensare la diluizione derivante dai compensi basati sulle azioni. Una società che ha ridotto costantemente le azioni in circolazione per un decennio ha realmente restituito capitale ai suoi azionisti.
Suggerimento TIKR: Esaminare la media ponderata delle azioni di base in circolazione nei dati finanziari dettagliati di TIKR su più anni per verificare se la spesa per i riacquisti sta portando a una reale riduzione della base azionaria.
Privilegiare il reinvestimento interno e i rendimenti
L'allocazione del capitale consiste, in ultima analisi, nella scelta di alternative. Un'azienda dovrebbe prendere in considerazione i buyback o le fusioni e acquisizioni solo dopo aver esaurito le opportunità di reinvestimento interno ad alto rendimento. Questa sezione spiega la gerarchia delle spese; un'azienda dovrebbe dare priorità alle proprie operazioni se può ottenere rendimenti ben superiori al costo del capitale.
La metrica del rendimento del capitale (ROC) fornisce una finestra essenziale sull'efficacia degli investimenti. Un ROC elevato e stabile indica che il management sta difendendo con successo il proprio fossato competitivo. I riacquisti hanno più senso quando il ROC di una società è maturo e le opportunità di investimento sono limitate.
Anche la riduzione del debito offre un rendimento interessante, soprattutto quando i tassi sono elevati. Una società con una leva finanziaria significativa può creare più valore riducendo il debito che riacquistando azioni a valutazioni discutibili. La riduzione del debito migliora la flessibilità finanziaria e riduce il rischio in caso di crisi del settore.
Suggerimento TIKR: Esaminare il rendimento del capitale (ROC) nella sezione Ratios di TIKR insieme all'andamento delle spese in conto capitale per verificare se l'espansione dei margini è sostenuta da un reale reinvestimento operativo.
Allineare gli incentivi e la convinzione degli insider
Le strutture degli incentivi modellano il comportamento del management in modo più affidabile delle intenzioni dichiarate. Questa sezione è fondamentale perché se la retribuzione dei dirigenti è legata a obiettivi di utile per azione (EPS) a breve termine, il management può utilizzare i riacquisti per attivare il pagamento dei bonus. Questo può accadere anche se i riacquisti distruggono il valore a lungo termine.
Una partecipazione significativa di insider allinea la leadership con gli azionisti di lungo termine. Un amministratore delegato con una partecipazione personale significativa penserà come un proprietario quando prenderà decisioni sull'allocazione del capitale. È meno probabile che paghi troppo per acquisizioni di prestigio se è in gioco il suo patrimonio netto.
Le transazioni insider rivelano i livelli di fiducia in tempo reale. I dirigenti che acquistano azioni in periodi difficili scommettono sulla ripresa con il proprio denaro. Al contrario, una vendita costante a prescindere dal prezzo può segnalare che gli insider considerano il titolo come una valuta da monetizzare.
Suggerimento TIKR: Utilizzare la scheda Ownership di TIKR per esaminare le transazioni degli insider e determinare se la leadership sta acquistando personalmente azioni insieme all'attività di riacquisto dell'azienda.
Il risultato di TIKR
L'allocazione del capitale è un processo continuo di scelta dell'uso più redditizio per ogni dollaro di liquidità. I migliori team di gestione applicano una rigorosa disciplina di valutazione a ogni decisione, sia che si tratti di un nuovo progetto, di un'acquisizione o di un buyback. Questa disciplina crea valore a lungo termine e protegge l'azienda da derive strategiche.
La comprensione di queste decisioni vi aiuta a identificare i team di gestione che gestiscono il vostro capitale. Tracciando il ROC, l'andamento del numero di azioni e la storia delle fusioni e acquisizioni, è possibile separare chi crea valore da chi lo distrugge. TIKR fornisce i dati per condurre questa analisi prima di impegnare il vostro capitale.
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