La maggior parte degli investitori guarda all'ultimo trimestre di una società e si fa un'opinione. I ricavi sono aumentati, i margini hanno tenuto e gli utili hanno battuto le stime. È un inizio, ma è anche un po' come giudicare un film sulla base di una sola scena. Quello che si cerca di capire è se l'azienda sta migliorando nel tempo, se si mantiene stabile o se si sta silenziosamente deteriorando in modi che l'ultimo numero non rivela. Questo è il problema che l'analisi orizzontale intende risolvere.
L'analisi orizzontale consiste nel confrontare i risultati finanziari di un'azienda in più periodi, esaminando come ogni voce è cambiata nel tempo sia in termini di dollari che di percentuale. Sembra semplice perché lo è. Non si tratta di costruire un modello complesso o di stimare il valore intrinseco. State leggendo gli stessi rendiconti finanziari che guardereste comunque, ma disposti uno accanto all'altro in modo da rendere visibili le tendenze. L'intuizione deriva dal contesto, e il contesto richiede tempo.
Il contrasto da capire è con l'analisi verticale, che considera un singolo periodo ed esprime ogni voce come percentuale del fatturato. È utile per comprendere la struttura dei costi di un'azienda in un determinato momento. L'analisi orizzontale fa qualcosa di diverso. Si chiede se la struttura stia migliorando o peggiorando e a quale ritmo. Entrambi i punti di vista sono importanti, ma per individuare il momentum e identificare tempestivamente i problemi, l'analisi orizzontale è la più potente.
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Le basi: Variazioni assolute e variazioni percentuali
Quando si esegue un'analisi orizzontale, si tengono sotto controllo due cose contemporaneamente. Il primo è la variazione assoluta in dollari, ovvero quanto è cresciuta o diminuita una determinata voce di bilancio in termini grezzi da un periodo all'altro. La seconda è la variazione percentuale, che normalizza il movimento in dollari rispetto alla base del periodo precedente.
Entrambi i punti di vista dicono qualcosa di diverso, e le variazioni assolute sono importanti per capire le dimensioni. Se le spese operative di un'azienda sono cresciute di 2 miliardi di dollari, il discorso è diverso rispetto a un aumento di 200 milioni di dollari, anche se l'aumento percentuale sembra simile. Le variazioni percentuali sono importanti per capire il ritmo. Un'azienda che aumenta i ricavi del 25% all'anno per tre anni consecutivi sta realizzando un compounding che un'azienda che cresce dell'8% semplicemente non sta realizzando, e la vista percentuale è ciò che lo rende evidente a colpo d'occhio.
Le analisi orizzontali più utili tengono conto di entrambe le colonne. Si vuole sapere che il fatturato è cresciuto di 3 miliardi di dollari su base annua, pari a una crescita del 18%, e come si confronta con la crescita del 22% dell'anno precedente. Questa decelerazione è invisibile se si legge solo l'ultimo conto economico. Ma se la si analizza nell'arco di cinque anni, è difficile non notarla.
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Un esempio reale: Il conto economico di Apple
Prendiamo Apple come punto di riferimento familiare. Se si estraggono cinque anni di dati sul conto economico annuale e li si mette uno accanto all'altro, diventano immediatamente chiare alcune cose che un solo anno di report non può dire.
La crescita dei ricavi è stata forte durante gli anni del superciclo dell'iPhone, poi si è stabilizzata, quindi ha riaccelerato quando i servizi sono diventati una parte più consistente del mix. Questa transizione emerge chiaramente nell'analisi orizzontale, perché si può notare come i ricavi dei servizi siano cresciuti più rapidamente di quelli dei prodotti nello stesso periodo. Il reddito operativo racconta una storia ancora più interessante. Anche negli anni in cui la crescita del fatturato totale è stata modesta, il reddito operativo è cresciuto più rapidamente, indicando un'espansione dei margini. Questo è il tipo di dinamica che l'analisi orizzontale rivela chiaramente e che un'istantanea di un singolo trimestre quasi certamente oscurerebbe.
Le tendenze dei margini lordi meritano particolare attenzione in questo tipo di esercizio. Il margine lordo di Apple sui servizi è sostanzialmente più alto di quello sull'hardware, quindi con lo spostamento del mix di ricavi i margini lordi complessivi sono aumentati. Se si legge un trimestre a sé stante, l'espansione dei margini potrebbe sembrare una disciplina dei costi. Se la si legge nell'arco di cinque anni, si può notare che si tratta di un cambiamento strutturale del modello di business. Si tratta di un'interpretazione significativamente diversa, che cambia il modo di pensare al titolo.
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Che aspetto hanno le bandiere rosse
L'analisi orizzontale è utile per confermare le buone aziende, ma è probabilmente più preziosa per segnalare quelle in deterioramento prima che i problemi diventino evidenti. Vale la pena osservare da vicino alcuni modelli.
La crescita dei ricavi mentre i margini lordi si comprimono è un segnale di allarme. Può significare che l'azienda sta praticando sconti per aggiudicarsi gli affari, che sta affrontando un aumento dei costi dei fattori produttivi che non riesce a trasferire o che compete in un mercato in cui il potere di determinazione dei prezzi si sta erodendo. Ognuna di queste dinamiche merita di essere approfondita. Il numero di crescita dei ricavi, da solo, sembra buono in apparenza, ed è proprio per questo che la linea dei margini è importante.
Le spese generali, amministrative e di vendita sono cresciute più rapidamente del fatturato. Le spese generali, amministrative e di vendita dovrebbero idealmente crescere più lentamente dei ricavi quando un'azienda matura, perché un'azienda più efficiente deve spendere meno per generare ogni dollaro in più di vendite. Se le spese generali, amministrative e di vendita superano costantemente la crescita dei ricavi, potrebbe significare che l'azienda sta lottando per fidelizzare i clienti, che sta perdendo efficienza nelle vendite o che semplicemente spende in modo aggressivo senza che i ricavi lo giustifichino. L'osservazione di questo rapporto nell'arco di tre-cinque anni dice molto di più di quanto possa fare un singolo trimestre.
Il calo dell'utile operativo a fronte di una crescita del fatturato è forse il dato più indicativo. Significa che l'azienda sta diventando meno redditizia su base assoluta, anche se la linea superiore si espande, il che di solito indica problemi di struttura dei costi che il management può o non può aver pienamente riconosciuto. Individuare per tempo questo schema, prima che si manifesti in una perdita di utili, è uno dei vantaggi più evidenti di questo tipo di analisi.
Come utilizzare TIKR per l'analisi orizzontale
La sezione dei bilanci dettagliati di TIKR è stata creata proprio per questo tipo di lavoro. Quando si consulta il conto economico, lo stato patrimoniale o il rendiconto dei flussi di cassa di un'azienda, non si sta esaminando un singolo periodo in modo isolato. I dati si estendono su più anni e si può passare dalla visualizzazione annuale a quella trimestrale a seconda di ciò che si vuole vedere.
Il cursore della linea temporale consente di estendere la finestra storica ben oltre quanto mostrato dalla maggior parte dei siti finanziari gratuiti, offrendo un decennio o più di dati per le aziende consolidate. Questo intervallo è importante perché alcune delle tendenze più importanti di un'azienda richiedono anni per svilupparsi e anni per invertirsi completamente. È inoltre possibile fare clic su qualsiasi riga della tabella finanziaria per generare immediatamente un grafico, convertendo una colonna di numeri in una linea di tendenza visiva. Per un dato come il margine lordo su dieci anni, vedere il grafico è spesso più veloce e intuitivo che leggere la tabella.
La possibilità di visualizzare i dati sia come cifre assolute che come variazioni percentuali rende l'analisi orizzontale pratica all'interno di TIKR, invece di doverla esportare in un foglio di calcolo per completarla. È possibile osservare i ricavi, l'utile operativo e i margini che si muovono insieme nella stessa finestra temporale, dove emergono i veri modelli. Quando queste linee iniziano a divergere in modi che non hanno senso, di solito vale la pena dare un'occhiata più da vicino alle trascrizioni e ai documenti per capire cosa dice il management al riguardo.
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TIKR: un'idea da prendere al volo
L'analisi orizzontale non richiede un background di modellazione finanziaria o ore di lavoro su fogli di calcolo. Richiede i dati giusti, disposti nel formato giusto, e la disciplina di guardare a più di un anno alla volta.
Quando si confrontano i ricavi, i margini e le spese di un'azienda nell'arco di tre o cinque anni, la storia dell'azienda diventa più chiara di quanto possa fare un singolo rapporto sugli utili. Le tendenze che sembrano temporanee spesso si rivelano strutturali e quelle che sembrano allarmanti a volte si risolvono rapidamente. Non si può capire la differenza senza il contesto storico.
TIKR rende disponibile questo contesto nel momento in cui si aprono i dati finanziari di una società. Con oltre un decennio di dati accessibili attraverso i conti economici, i bilanci e i rendiconti dei flussi di cassa e la possibilità di passare dalla visualizzazione assoluta a quella percentuale, la piattaforma trasforma l'analisi orizzontale da un esercizio che richiede molto tempo a una parte naturale della lettura di un'azienda.
Aggiungete la visualizzazione dei grafici per ogni singola metrica e l'accesso alla trascrizione per ascoltare le dichiarazioni del management nei periodi in cui i numeri sono cambiati, e avrete tutto ciò che vi serve per capire non solo cosa è successo, ma anche perché.
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