Aspetti salienti:
- ServiceNow è ancora in rapida crescita, ma il titolo è stato colpito dai timori più ampi che gli strumenti di intelligenza artificiale in rapida evoluzione possano mettere sotto pressione le valutazioni dei software tradizionali.
- In base alle nostre ipotesi di valutazione, il titolo ServiceNow potrebbe ragionevolmente raggiungere i 150 dollari per azione entro dicembre 2028.
- Ciò implica un rendimento totale del 69% dal prezzo odierno di 89 dollari, con un rendimento annualizzato del 21% nei prossimi 2,7 anni.
Cosa è successo?
ServiceNow (NOW) è diventato uno degli esempi più chiari di come il mercato stia rivalutando i titoli software nel 2026. L'azienda sta ancora registrando una forte crescita dei ricavi, ma gli investitori sono diventati più cauti poiché i nuovi prodotti di intelligenza artificiale sollevano dubbi sulla durata dei vecchi modelli di business del software.
Il 9 aprile Reuters ha riportato che il più ampio indice S&P 500 Software and Services è sceso del 25,5% nell'anno, poiché gli investitori temono che gli strumenti di intelligenza artificiale possano automatizzare molte attività umane e indebolire la domanda di software tradizionale.
Questa preoccupazione è stata ancora più importante per ServiceNow, perché il titolo è stato scambiato per anni con una valutazione superiore. A fine gennaio Reuters ha riportato che ServiceNow è scesa dell'11% dopo i guadagni, anche se ha pubblicato una guidance sui ricavi da abbonamento superiore alle stime, perché gli investitori erano già concentrati sulla possibilità che l'IA potesse rimodellare i prezzi del software e la creazione di app.
La dirigenza ha reagito spingendo la piattaforma più a fondo nell'IA, anziché allontanarsi da essa. Il 9 aprile ServiceNow ha dichiarato che l'intero portafoglio di prodotti sarebbe diventato abilitato all'IA, con IA, connettività dei dati, esecuzione dei flussi di lavoro, sicurezza e governance integrati in ogni offerta, lanciando inoltre Context Engine per fornire agli agenti IA un migliore contesto aziendale.
Questo annuncio è importante perché ServiceNow sta cercando di dimostrare ai clienti che può essere il sistema che governa ed esegue il lavoro in tutta l'azienda, non solo uno strumento di flusso di lavoro che si affianca all'AI.
I risultati operativi sottostanti sono ancora solidi. ServiceNow ha registrato nel quarto trimestre del 2025 un fatturato in abbonamento di 3,5 miliardi di dollari, in crescita del 21%, e un cRPO di 12,9 miliardi di dollari, in crescita del 25%, mentre Bill McDermott ha dichiarato che l'azienda ha "battuto in modo significativo le aspettative per il quarto trimestre" e ha rilasciato "una guidance eccezionale per il 2026".
Ecco perché le azioni di ServiceNow potrebbero rimanere volatili nel breve termine, ma restano centrali nel dibattito del mercato sull'IA, sui prezzi del software e sull'automazione aziendale.
Cosa dice il modello per le azioni NOW
Abbiamo analizzato il potenziale di rialzo del titolo ServiceNow utilizzando ipotesi di valutazione basate sulla crescita duratura degli abbonamenti, sull'espansione dei prodotti AI aziendali e sull'aumento della redditività in seguito alla scalata dell'azienda.
Sulla base delle stime di una crescita annuale dei ricavi del 19,2%, di margini operativi del 32,2% e di un multiplo P/E normalizzato di 21,4x, il modello prevede che il titolo ServiceNow possa salire da 89 a 150 dollari per azione.
Si tratterebbe di un rendimento totale del 69,0%, o di un rendimento annualizzato del 21,3% nei prossimi 2,7 anni.
Le nostre ipotesi di valutazione
Il modello di valutazione di TIKR consente di inserire le proprie ipotesi di crescita dei ricavi, dei margini operativi e del multiplo P/E di una società e calcola i rendimenti attesi del titolo.
Ecco le ipotesi che abbiamo utilizzato per il titolo NOW:
1. Crescita dei ricavi: 19,2%
ServiceNow ha continuato a crescere a un ritmo che è ancora ben al di sopra della maggior parte delle grandi aziende di software. Il fatturato è passato da 11,0 miliardi di dollari nel 2024 a 13,3 miliardi di dollari nel 2025, con una crescita del 20,9%. Nel solo quarto trimestre, i ricavi totali sono aumentati del 20,5% e quelli da abbonamento del 21%.
Anche il backlog dell'azienda supporta l'idea che la domanda rimanga sana. Il cRPO, che misura i ricavi contrattuali che si prevede di riconoscere nei prossimi 12 mesi, ha raggiunto i 12,85 miliardi di dollari alla fine del 2025 ed è cresciuto del 25% rispetto all'anno precedente. ServiceNow ha inoltre chiuso il trimestre con 603 clienti che hanno generato un ACV superiore a 5 milioni di dollari, con un aumento di circa il 20%, mentre le transazioni con un ACV netto superiore a 1 milione di dollari sono aumentate di quasi il 40%.
Anche l'intelligenza artificiale sta diventando un punto di forza all'interno della piattaforma. ServiceNow ha dichiarato che l'ACV netto di Now Assist è più che raddoppiato rispetto all'anno precedente nel quarto trimestre, e il management ha legato la guidance 2026 in parte alla domanda di nuovi prodotti AI e all'acquisizione di Moveworks.
Sulla base delle stime di consenso degli analisti, utilizziamo una previsione di crescita dei ricavi del 19,2%, leggermente inferiore al tasso di crescita dell'azienda per il 2025 e vicina alla sua previsione di ricavi da abbonamento per il 2026.
2. Margini operativi: 32.2%
La storia dei margini è una delle parti più forti della tesi di ServiceNow. Il margine operativo GAAP è passato dal 12,7% nel 2024 al 15,1% nel 2025, mentre l'utile operativo è aumentato del 43% a 2,0 miliardi di dollari. Questo dimostra che l'azienda sta convertendo la scala in profitti reali, non solo in una crescita dei ricavi.
Su base previsionale, il quadro di riferimento del management per il 2026 è strettamente in linea con il modello. ServiceNow ha previsto un margine operativo non-GAAP del 31,5% nel primo trimestre del 2026 e del 32% per l'intero anno 2026, oltre a un margine di free cash flow del 36%.
La generazione di cassa rafforza questo punto. Il flusso di cassa libero è passato da 3,4 miliardi di dollari nel 2024 a 4,6 miliardi di dollari nel 2025 e il margine del flusso di cassa libero è migliorato al 34,5% sulla base dei dati finanziari annuali.
Sulla base delle stime di consenso degli analisti, utilizziamo un'ipotesi di margine operativo del 32,2% perché ServiceNow sta ancora investendo molto nelle vendite, nella R&S e nell'intelligenza artificiale, ma sta anche mostrando una chiara leva operativa.
3. Multiplo P/E di uscita: 21,4x
Il multiplo di valutazione è il punto su cui si concentra la maggior parte del dibattito. Il P/E LTM di ServiceNow è di circa 53,3x, ma il modello utilizza un multiplo di uscita di 21,4x, molto al di sotto del recente intervallo storico del titolo e molto al di sotto del P/E storico di un anno di 44,8x indicato nel modello di valutazione.
Il multiplo più basso riflette quanto sia cambiato il sentiment nei confronti del software. A gennaio e ad aprile Reuters ha riferito che gli investitori hanno abbandonato il software perché temono che gli strumenti di intelligenza artificiale possano indebolire i tradizionali modelli di business basati su prezzi, sviluppo di app e posti a sedere. Anche dopo il rimbalzo delle azioni software del 13 aprile, il dibattito non si è spento.
ServiceNow ha ancora motivi per meritare un premio rispetto a molti altri concorrenti. L'azienda ha chiuso il 2025 con 6,3 miliardi di dollari di liquidità e investimenti a breve termine, una liquidità netta di 7,7 miliardi di dollari e un'autorizzazione del consiglio di amministrazione per ulteriori 5 miliardi di dollari di riacquisti, oltre a un imminente riacquisto accelerato di 2 miliardi di dollari annunciato con i risultati del quarto trimestre.
Sulla base delle stime di consenso degli analisti, utilizziamo un multiplo P/E di uscita pari a 21,4x, in quanto bilancia la forte qualità e la crescita di ServiceNow con un mercato che è chiaramente meno disposto a pagare le valutazioni dei software dell'era di punta.
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Cosa succede se le cose vanno meglio o peggio?
Diversi scenari per le azioni NOW fino al 2035 mostrano risultati diversi in base all'adozione dell'IA, all'esecuzione dei margini e alla disciplina di valutazione (si tratta di stime, non di rendimenti garantiti):
- Caso basso: La spesa per l'intelligenza artificiale si sposta verso l'infrastruttura e gli strumenti personalizzati e la valutazione si comprime ulteriormente → Rendimenti annui del 13,9%.
- Caso medio: ServiceNow continua a scalare i flussi di lavoro dell'IA aziendale ed espande i margini in modo costante → 18,3% di rendimenti annuali
- Caso alto: I prodotti di intelligenza artificiale, l'attività di grandi trattative e la standardizzazione della piattaforma rimangono eccezionalmente forti → 22,4% di rendimenti annuali
Anche nel caso più basso, il modello punta ancora a rendimenti annuali positivi perché ServiceNow è in rapida crescita, genera un significativo flusso di cassa libero e ha una posizione di cassa netta piuttosto che un debito netto. L'azienda ha inoltre aggiunto una linea di credito revolving non garantita da 3 miliardi di dollari con scadenza nel 2031, che le conferisce una maggiore flessibilità di liquidità oltre alla solidità del bilancio esistente.
In futuro, il titolo si muoverà probabilmente in base a tre fattori. In primo luogo, gli investitori si concentreranno sui risultati del 1° trimestre del 22 aprile e sul fatto che i ricavi da abbonamenti, il cRPO e i margini rispettino gli obiettivi del management.
In secondo luogo, osserveranno il Financial Analyst Day del 4 maggio e l'evento Knowledge del 5-7 maggio per verificare che la strategia della piattaforma AI-nativa di ServiceNow si stia traducendo in accordi più importanti e in una maggiore adozione del prodotto. Infine, continueranno a osservare se il più ampio crollo del software, legato ai timori per la distruzione dell'intelligenza artificiale, inizierà a stabilizzarsi.
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