Chiffres clés de l'action Zscaler
- Fourchette sur 52 semaines : 115 $ – 337 $
- Cours actuel : 147,33 $
- Cours cible du marché : environ 193 $
- Objectif du modèle TIKR : environ 260 $ (scénario central, réalisation prévue mi-2030)
- Rendement total potentiel : environ 77 %
- Rendement annualisé : environ 15 % par an
- Perdue maximale : jusqu’à 65 % à son plus bas niveau, environ 56 % aujourd’hui
- Chiffre d'affaires du T3 de l'exercice 2026 : 850,5 millions de dollars, en hausse de 25 % par rapport à l'année précédente
- ARR du 3e trimestre de l'exercice 2026 : 3,5 milliards de dollars, en hausse de 25 % par rapport à l'année précédente
Zscaler a chuté de près de 65 % alors que son ARR continuait de croître de 25 % par trimestre
L'action Zscaler (ZS) a connu une année difficile. Le titre a perdu environ 56 % par rapport à son plus haut sur 52 semaines, et au printemps, la baisse a même atteint près de 49 % à un moment donné. Il s’agit d’une chute brutale pour une action, et il serait raisonnable de supposer que l’entreprise qui la sous-tend a également connu des difficultés.
Les chiffres racontent une toute autre histoire. Au troisième trimestre de l’exercice 2026, le chiffre d’affaires a progressé de 25 % en glissement annuel pour atteindre 850,5 millions de dollars, et le chiffre d’affaires récurrent annuel a augmenté au même rythme de 25 % pour s’établir à 3,5 milliards de dollars. La marge d’exploitation non-GAAP a atteint un niveau record de 23 %, contre 22 % il y a un an. Il ne s’agit pas d’une entreprise qui perd pied. C’est une entreprise qui continue de croître à un rythme que la plupart des éditeurs de logiciels lui envieraient, alors que le cours de son action a évolué dans la direction opposée.
Une partie de l’explication est simple. Les multiples des valeurs de croissance du secteur des logiciels se sont resserrés au cours de l’année écoulée, et Zscaler, qui affichait une valorisation élevée à l’approche de 2025, avait davantage de marge de baisse que la plupart de ses concurrents. L’autre partie est spécifique à l’entreprise et transparaît clairement dans les chiffres relatifs aux flux de trésorerie.
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Le flux de trésorerie disponible a atteint un pic de 9,8 milliards de dollars en 2023, avant de commencer à baisser
Le flux de trésorerie disponible a progressé régulièrement, passant de 4,7 milliards de dollars en 2021 à un pic de 9,8 milliards de dollars en 2023. Depuis lors, il a baissé pendant deux années consécutives, tombant à 8,8 milliards de dollars en 2024 et à 7,5 milliards de dollars en 2025. Il s’agit d’une véritable tendance, et non d’une erreur d’arrondi, qu’il convient de bien comprendre plutôt que de passer sous silence.
La direction a abordé ce sujet de front dans son dernier communiqué sur les résultats. Les prévisions concernant la marge de flux de trésorerie disponible pour l’ensemble de l’exercice ont été revues à la baisse, passant d’une estimation initiale proche de 27 % à environ 23 %, et la société a attribué cette évolution à la hausse des dépenses d’investissement.
Une partie de ces dépenses est liée à l’acquisition de Red Canary, qui contribue désormais à la croissance du chiffre d’affaires annuel récurrent (ARR), tandis qu’une autre partie reflète le développement des infrastructures nécessaires pour soutenir l’expansion de Zscaler vers des produits de sécurité adaptés à l’ère de l’IA.
Anticiper la croissance par des dépenses est un schéma normal pour une entreprise qui continue de développer sa plateforme. Cela ne devient préoccupant que si la croissance ne se traduit pas, à terme, par des marges plus élevées, ce qui est précisément l’hypothèse qu’il convient de surveiller au cours des prochains trimestres.
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Le modèle de TIKR prévoit que Zscaler atteindra environ 260 dollars, soit plus de 30 % au-dessus de l’objectif fixé par les analystes
Le scénario central du modèle de TIKR prévoit que Zscaler atteindra environ 260 dollars d’ici mi-2030, ce qui implique un rendement total d’environ 77 % et un rendement annualisé d’environ 15 %. Cet objectif repose sur un ralentissement de la croissance du chiffre d’affaires à environ 14 % par an en moyenne, bien en deçà du rythme de 25 % actuellement affiché par Zscaler, ainsi que sur une augmentation de la marge bénéficiaire nette à environ 21 %.
En d’autres termes, le modèle ne part pas du principe que Zscaler continuera à croître à son rythme actuel. Il table sur un ralentissement significatif de la croissance tout en prévoyant une amélioration continue de la rentabilité ; et même dans le cadre de cette hypothèse de croissance plus prudente, l’action apparaît toujours sous-évaluée par rapport à son cours actuel.
Cet objectif se situe également bien au-dessus de l’objectif de cours consensuel de Wall Street, qui s’établit à environ 193 dollars, ce qui implique en soi un réel potentiel de hausse par rapport au cours actuel proche de 147 dollars. L’écart entre le modèle de TIKR et l’objectif moyen de Wall Street tient à l’importance que chacun accorde à la trajectoire des marges de Zscaler.
La marge d’exploitation non-GAAP est passée de 22 % à un niveau record de 23 % en l’espace d’une seule année, alors même que la société a absorbé des coûts d’acquisition et intensifié ses dépenses d’infrastructure. Si cette tendance se poursuit, les arguments en faveur de la fourchette haute de la fourchette de valorisation se renforcent.
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La baisse du cours de Zscaler s’apparente davantage à un réajustement des multiples qu’à un effondrement de l’activité. Le chiffre d’affaires et l’ARR continuent de croître de 25 % par an, les marges d’exploitation viennent d’atteindre un record, et l’entreprise se positionne très tôt sur le marché de la sécurité IA pour les entreprises, un secteur qui dispose d’un fort potentiel de croissance. Le risque à surveiller est de savoir si la récente augmentation des dépenses d’investissement se traduira à terme par des marges plus élevées, ou si elle deviendra un frein permanent au flux de trésorerie disponible. Pour les investisseurs à l’aise avec cette incertitude, le cours actuel offre une marge de sécurité nettement plus importante que celle dont bénéficiait Zscaler ces dernières années.
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